韩国开放，助推股市2年翻倍，外资长期增持电子龙头企业

90年代韩国多维度开放资本市场的背景条件包括：（1）经济增长由高速增长切换至稳定阶段；（2）贸易开放红利耗尽，经常账户出现赤字；（3）直接融资渠道受重视；（4）赤字财政成为常态，有逆转赤字财政的客观要求。

韩国金融开放措施包括汇率逐渐市场化，资本账户和利率管制逐渐放松。90年代韩国进一步放开外汇资本项管制，1992年韩国证券市场正式向外国投资者开放了直接投资，全面开放国内市场，带来外资流入；同年开始实施第七个经济开发五年计划，提出行政改革、产业改革和金融体制改革。

从韩国对外开放的经常项目和金融项目变化来看，在1992年和1998年均出现经常项目差额逐渐下降和金融项目差额逐渐扩张的趋势，在这一背景下，外资逐渐流入韩国股市，成为驱动牛市的重要因素。金融开放大趋势下，外资在大部分时间内净流入韩国股市，成为股市的重要驱动力量。

从开放的阶段来看：

阶段1：韩国金融开放初期。1992年韩国股市按20%纳入MSCI，外资流入驱动的开放红利牛市，1992年8月到1994年11月韩国综指上涨112%。

阶段2：完全开放。1998年韩国股市按100%纳入MSCI，经济转型背景下韩国科技产业与全球共振，1998年10月到1999年7月韩国综指上涨152%。

具体从行业维度来看，韩国金融开放第一轮牛市期间电信（涨幅达535%）、钢铁（涨幅为312%）和零售（涨幅为275%）等行业市场表现较好。第二轮牛市期间电信（涨幅达383%）、零售（涨幅为349%）、化工（涨幅为322%）和银行（涨幅为300%）等行业市场表现较好。

金融开放期间的第一轮牛市期间，共计359只股票中收益率超过100%的个股占比为54.6%。完全开放后的牛市期间，共计613只股票中收益率超过100%的个股占比为79.7%。

韩国经验可能更有中国的借鉴性，韩国跟台湾去比的话，它的行业配置更宽一些，整个电子产业，包括技术硬件设备，外资持股都比较多。韩国其实在1998年金融危机的时候都在开放，当时前30大公司里面，最后只有三四家还在自己手中，剩下全部都被外资拿走了。而日本的丰富度比韩国更多，它除了技术硬件设备之外，资本品、汽车、消费、生物都表现很好，很多龙头公司外资都拿了非常多的比例。

从股市配置经验来看，外资长期增持韩国以三星电子为代表的技术硬件与设备龙头公司。外资在韩国技术硬件与设备行业内持股集中在头部公司，其中龙头三星电子的持股比例最高，外资长期增持的逻辑是三星电子逐渐成长为世界冠军企业。从数目比较上来看，当前韩国技术硬件与设备行业有237家公司，但是外资持股比例超过30%的只有11家，持股集中化程度高。从时间序列上来看，外资持续增持三星电子优先股，其持股比例从2000年的53%提高到2018年的92%。