奥佳华前身为成立于 1996 年的蒙发利，是国内第一家按摩器具行业上市企业，也是全球最大的按摩器 ODM 企业。公司依靠研发、技术创新、生产、制造等行业领先的优势与国际一流健康品牌商（Homedics、日本松下等）建立紧密的 合作关系，ODM 出口份额已连续 16 年位居行业第一。

据天风证券研报分析，近年来，奥佳华重点开拓韩国、美国市场的按摩椅 ODM 业务，18 年与韩国第二大按摩椅品牌 BokJungScaleCorp 签署 2019-2021 年采购协议，逐步进行全球化布局。

一、深耕按摩椅主业，新风系统打开增量空间

2007 年，公司设立 COIA 开始进入美国和加拿大市场，目前在北美市场市占率已达到 13%；2012 年合资设立 FUJIMEDIC 进入日本市场；2014 年收购 OGAWA 布局东南亚市场；2015 年收购 FUJI 进入中国台湾，FUJI 品牌在中国台湾市占率达到第二；2019 年设立 OGAWA 子品牌“ihoco”进行价格下沉。目前，公司按摩器具领域拥有六大自主品牌，广泛分布在亚洲、北美两大核心市场，多个品牌市场份额已跃居当地前三，真正意义上从 ODM 出口商升级转型为国际化自主品牌运营商。

目前公司的“奥佳华”主打高端品牌，“ihoco”则专攻中低端市场，高端继续保持技术和研发优势，AI 产品领先市场满足高端消费群体需求；中低端市场消费者追求性价比，推出性价比高的产品。同时，此种模式先降低消费者的准入门槛，通过分层教育、梯度引流，待消费者的消费能力、需求提升后，可进一步转化为高端品牌奥佳华的消费群体。

2020 年 2 月，公司发行 12 亿可转债扩充产能，用于厦门奥佳华智能健康设备工业 4.0 项目和漳州奥佳华智能健康产业园区， 两个项目将分别新增年产 50 万台智能按摩椅和年产 1560 万台按摩小电器产能，按摩椅项目预计 2021 年 52%实现投产，2023 年达 100%投产。2020 年末，公司按摩椅年产能达 70 万台，按摩小电器产能 1700 万台，健康环境产品产能 600 万套，2018、2019 年公司按摩椅产销率超 100%。项目完成后，奥佳华按摩椅年产能将增至 95 万台，按摩小电器年产能将增至 3260 万台，我们看好公司突破产能瓶颈后的长期发展空间。

二、高成长性行业，消费需求适配决定企业成功之道

按摩产品起源于 1962 年的日本，发展大致经历了 4 个阶段：1）行业起步于上世纪 60 年代的日 本；2）80 年代随着新材料和电子技术的进步，按摩椅开始进入家庭，进入东亚和东南亚市场；90 年代，按摩椅产品更加丰富，全球一体化推动着以按摩小电器为主的产品打开北美、欧洲等市场；本世纪，按摩器具市场需求迅速扩大，作为世界制造中心，按摩椅产业链向中国转移。

2000-2008 年，我国按摩椅厂商主要给国外品牌代工，自 2008 年金融危机以来，特别是 2015 年以来，中国本土企业的品牌意识有所提升，逐渐从 OEM 转向 PRMS 和自主品牌；2017 年中国按摩椅市场迎来了共享经济的新“风口”， 随着共享按摩椅在高铁、机场、影院、酒店、KTV 等公共场所，中国按摩椅行业的培育期有望缩短。

按照联合国标准是 65 岁老人占总人口的 7%，即该地区视为进入老龄化社会。中国在 2001 年前后进入老龄化社会，2020 年 65 岁以上人口占比 13.5%。而 2016 年韩国 65 岁以上人口占比为 14%，中国台湾 2007 年 65 岁以上人口占比 10%，1985 年日本 65 岁以上人口占比为 10.11%。中国虽然已经进入老龄化社会，但按摩椅的市场渗透率远低于日本。按摩椅作为老龄化时代的代表性消费品，同时老龄化驱使下容易导致劳动力稀缺、劳动力成本的攀升进一步促进对 按摩产品的需求，行业规模随之攀升。

三、奥佳华引领下一个消费潮流

我们认为扫地机器人的成功主要源于：1）技术创新驱动产品不断迭代，更为满足消费者的日常使用需求；2）客单价的下降使得产品的性价比不断提升，进一步刺激消费者的购买欲。而反观国内按摩椅的发展路径，龙头企业在技术上积累沉淀，不断迭代产品，优化中高端品类使用感的同时推出高性价比产品，参考扫地机器人从 15 年1%的渗透率提升至 20 年 6%的水平，我们认为当前时点的按摩椅行业在有望复制扫地机器人渗透率提升的路径。

扫地机器人和按摩椅均依赖技术创新随着消费升级，国内小家电市场兴起，而只有真实需求的产品才拥有长期的生命力，且产品不但要好用还得价格合适。我们认为，扫地机器人和按摩椅均是有真实需求的产品，而两种产品均有一定的研发壁垒，因此两者均不属于单纯的制造业。

以奥佳华为代表的龙头企业，经过长期 OEM 代工积累，拥有国内较低的制造成本，规模效应率先显现，同时产品质量也有所保障。在同价位范围内，我国产品的性价比逐渐凸显，日本品牌并未见在线上发力且广告投放也较少，国外品牌在中国似“水土不服”。

公司国内线下以经销为主，线下门店数量约 483 家，直营门店主要集中在一线城市，注重体验和品牌建设。线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式，加大品牌和核心单品曝光，以精准引流提高销售转化。主打线上营销的“ihoco” 从 20 年 9 月起开始跟进薇娅、辛巴等头部主播，双十一销售额涨幅明显超 100%。

奥佳华和荣泰过去几年基本满产满销，而去年纷纷发行可转债扩产，侧面验证行业拐点或将来临。截止 2020 年末，荣泰和奥佳华的按摩椅产能分别为 27、70 万台，扩产完成后将分别达到 72、95 万台。奥佳华集美工业 4.0 按摩椅产业园采用全新自动化生产线，有望大幅提升生产效率。我们认为产能带来的规模效应是奥佳华价格带下沉战略的有力支撑，公司利润率或将进入上升通道。（天风证券）

总结：奥佳华作为全球最大的按摩器具代工企业，产品质量较市场上的贴牌产品等更有保障。公司在国内市场的主要优势在于技术领先、战略前瞻、产能储备充分。

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