国内集成灶行业的首创者和领军企业。浙江美大实业有限公司创建于 2001 年，并于 2012 年 5 月 25 日在深交所上市。公司专注于以集成灶产品为主的 现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发了橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱、洗碗机等新型厨电产品，实现了厨房领域的多元化发展。

据渤海证券研报分析，前期受疫情影响以及直播带货的兴起，让公司更加注重多元化营销渠道的建设，积极布局拓展线上、经销商、KA、工程渠道以及社区渠道等，完善线上线下业务布局，有效推荐线上线下的融合发展。

一、集成灶行业领军企业

借助集成灶行业的高成长红利，浙江美大自 2012 年上市以来业绩实现了高速增长。2012 年至 2020 年，公司营业收入从 3.62 亿元，增长至 17.71 亿元，复合 增长率达21.95%；归母净利润从0.88亿元，增长5.44亿元，复合增长率达25.57%。

公司盈利能力较强。毛利率方面，公司一直维持在较高水平。自 2012 年以来， 公司毛利率一直保持在 50%以上，2020 年公司实现整体毛利率为 52.76%，厨电板块平均毛利率为 42.31%，公司远高于所属行业平均水平。2012-2020 年，公 司净利率一直保持在 24%-30%之间，2020 年，公司净利率为 30.7%，同比提升 3.39 个百分点。

期间费用率方面，维持在行业内较低水平。2012-2020 年，公司的销售费用率在 8%-13%之间，2020 年由于公司广告宣传促销投放策略有所改变，公司当期销售费用率为 11.22%，较 2019 年下滑 4.02%。其他可比公司火星人、亿田智能和帅丰电器，2020 年销售费用率分别为 24.97%、16.53%和 12.81%。

二、厨房电器集成化成趋势

厨房传统电器市场复苏缓慢。厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度一定程度上受房地产行业的影响。据中怡康推总数据显示 2010 年国内厨电市场规模达 1061 亿元，2016 年达 2068 亿元，市场规模实现了翻倍发展。2010 年-2018 年，这九年的时间是中国厨电市场高速增长的黄金时期。由于受房地产调控等因素的影响，2018 年厨电行业结束了近十年的持续高增长态势，当年厨电市场实现销售额 765 亿元，同比下滑 7.27%。回溯我国厨房电器行业的发展历程，大致可以分为三个阶段，每个阶段火爆流行的厨电产品也呈现出不同的特点。

集成灶是指将传统燃气灶和传统吸油烟机进行集成结合，同时整合搭配消毒柜、 烤箱、整箱等不同功能产品的新型厨房电器。集成灶通过模块化的产品设计和低空下排的吸油烟方式实现更加高效的油烟净化能力和更低的噪音。

吸油烟率较好。传统的吸油烟机由于设计构造，使油烟在市内流通距离相对较长， 容易扩散，吸油烟率相对较低。而集成灶则缩短了油烟在室内流通的距离，在油烟大范围扩散前吸除，从而提升了吸油烟率。

厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度一定程度上受房地产行业的影响。 由于受房地产调控等因素的影响，2018 年厨电行业结束了近十年的持续高增长态势，当年厨电市场实现销售额 765 亿元，同比下滑 7.27%。然而，近几年我国集成灶行业无论从供给还是需求都呈现快速增长的态势。

根据中怡康测算数据显示，2016 年至 2019 年我国集成灶销量在烟灶产品总销量的占比分别为 3%、5%、9%和 11%，渗透率虽然逐年不断提升，但仍处于较低水平。从场景容量来看，根据奥维云网统计数据显示， 2020 年我国厨房场景容量达到 2907 亿，已超过客厅场景容量，成为中国家庭中场景容量最大、场景认知最强的区域空间。

三、布局多元化营销渠道，加速推进双品牌战略

近几年，随着渠道下沉、新型电商的兴起等来自渠道方面产业格局变化，家电行业正在进行新一轮的渠道变革。渠道方面，总体来说分为线上和线下渠道，其中线下渠道包括 KA 卖场、专卖店和经销商等，线上渠道主要包括自建网上商城平台和入驻第三方平台。前期受疫情影响以及直播带货的兴起，让公司更加注重多元化营销渠道的建设，积极布局拓展线上、经销商、KA、工程渠道以及社区渠道等，完善线上线下业务布局，有效推荐线上线下的融合发展。

公司把网络销售市场作为第二销售战场，并运用网络销售理念和模式对线上渠道做了多项战略布局和有力措施。公司自建并开设了官方商城，并对线上产品实行差异化；在第三方平台运营管理上，委托专业的第三方电商代运营机构对京东、苏宁和天猫平台的官方旗舰店进行运营。

公司积极开发一、二线城市经销商渠道，加大对空白地区的招商工作，同时鼓励经销商增开门店，促进渠道下沉和终端网络的拓展。2020 年，公司共新增一级经销商 113 家，新增终端门店 285 个，截止 2020 年底，公司共拥有一级经销商 1600 多家，营销终端累计 3300 多个。同时，公司开始实施双品牌运作，2020 年天牛品牌已签约 349 家经销商，已开设门店 50 家。

2020 年公司开启双品牌发展战略，投资成立浙江美大智能科技有限公司，并推出第二品牌——天牛品牌，构建双品牌运作体系。天牛品牌定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”的品牌主张。天牛品牌产品线涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、净水机、嵌入式电器、厨柜等七大品类。公司将通过实施双品牌战略，覆盖更多消费群体，提升销售收入和市场份额。（渤海证券）

总结：集成灶行业景气度持续提升，市场规模不断扩大，且渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内集成灶行业的首创者和领军企业，在积极布局多元化营销渠道建设的同时，开启双品牌发展战略，构建双品牌运营模式。未来有望乘行业之风，业绩得到进一步的提升。

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