江苏华宏科技股份有限公司是国内本行业为数不多的集研发、生产、销售和服务综合一体化的供应商。具有废钢破碎生产线、大型龙门式废钢剪断机等高端设备生产能力。也是亚洲最大的液压打包机、剪切机生产基地。

据德邦证券研报分析，本轮稀土价格上涨有别于 2017 和 2019 年，涨幅更大、 周期更长，背后的原因在于供给出清后下游磁材需求的高速增长，未来国内稀土指标释放主要起到调节作用、进口增量存在不确定性，整体供给释放有限且滞后于价格波动，对于未来 2 年的稀土价格不应过度悲观。

一、稀土供需由宽松转向偏紧，未来价格不悲观

2020 年 7 月以来，稀土氧化物价格迎来震荡上涨，轻稀土方面，氧化镨钕从 2020 年 5 月初的 25 万/吨上涨至 3 月底接近 60 万/吨的水平，目前维持在 48 万元/吨，较去年全年上涨约 60%。重 稀土方面，年内氧化镝最高涨至 300 万元/吨，氧化铽最高近 1000 万元/吨，均创 2011 年以来新高。虽然 4 月中旬以来稀土价格持续回落，氧化镝、氧化铽近期价格也已企稳回升。

2021 年 1 月，工信部发布了《稀土管理条例（征求意见稿）》，对稀土行业 进行规范，旨在让市场决定资源配置，同时让政府更好地履行监管职能。3 月 1 日，国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，工信部部长肖亚庆表示过去稀土卖出“土” 的价格值得关注，其原因在于行业恶行竞争、竞相压价，稀土行业存在环保问题和无序开采问题，资源利用效率低下，高端化产品较少。

稀土主要用于永磁、催化、抛光和冶金材料的制造，除稀土永磁材料外的其它应用虽然稀土用量较大，但以低价值品类为主，永磁材料约占到稀土下游价值量的 75%。镨钕的主要用途是生产高性能钕铁硼磁材，而磁材的具体应用领域包括传统汽车、新能源汽车、工业应用、风力发电、变频空调、节能电梯等。

2006 年起，我国对于稀土行业实行配额制，由工信部、自然 资源部每年两批次对六大稀土集团分配上下半年的稀土矿产品和冶炼分离产品的生产配额，严禁超计划生产，过去三年供给端总量指标的复合增速在 10%左右， 2020 年国内配额对应的氧化镨钕量大约为 2.8 万吨，占到总供给的约 40%。

二、受益稀土涨价，但更重要的是成长逻辑

当前稀土回用行业主要的磁材废料来源于磁材生产商的机加工环节，这一环节大约会产生占总产出 30%的材料损耗，主要由个体户进行收集，此外磁材生产的熔炼、制粉、烧结等环节也会产生一定的损耗，如能全部利用，则未来整体回收料的占比有望提升到产出50%的水平。

2021Q1 公司净利率由 2020 年 8%的水平提升到 16%的水平，除去少量氧化 镝、氧化铽的库存收益外，主要原因在于 1）Q1 不计价元素价格快速上涨，氧化镝较 2020 年上涨 40%、氧化铽上涨 96%、氧化钆上涨 30%；2）Q1 巨量的磁材需求带来大量的磁材废料，废料供需由卖方市场变为买方市场，公司通过过去原料管控上的优势处理了更多的高价值废料。

以公司近期收购的江西万弘为例，其 2020 年磁材废料处置产能为 6000 吨，全年实现收入 2.2 亿元、利润约 2500 万元，单吨废料盈利约 4200 元，而鑫泰科技在 2020 年产能仅为 10000 吨磁材废料，实现利润 1.2 亿，除去废料来源的影响单吨盈利也在江西万弘的两倍以上。2020 年江西万弘稀土氧化物产量在回用行业位居第 6，一定程度上能够代表行业平均水平。

2014 年 5 月，工信部发布《关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知》，要求各地清理稀土资源回用项目，核实稀土废料来源、产销和环保情况，明确不得加工稀土矿产品。稀土回用 牌照受到政府管制，2014 年以后无新牌照放出，目前被允许保留的稀土回用企业共 19 家，其中 9 家已被整合入六大稀土集团的序列，但协会统计目前实际仍有 31 家企业在开展相关业务。2020 年鑫泰科技稀土氧化物产量约 3000 吨，位列行业第一，市占率为 15%。

公司在 2017 年已有成功整合吉水金诚的先例，江西万弘未来提效值得期待。 2017 年 3 月，鑫泰科技收购吉水金诚 100%股权，后者握有 4800 吨钕铁硼废料的项目资质。其后鑫泰科技分别于 2017 年 11 月和 2018 年 9 月对吉水金诚进行了累计 2500 万元的增资，对其产能进行了改造、并对其经营模式进行调整。2020 年吉水金诚稀土氧化物产量超 1100 吨，当年实现净利润 4000 万元，而最初吉水金诚的收购评估值仅 300 万元。

未来两年公司产能有望实现 30%复合增长。据公司收购案公告，江西万弘享有 1.2 万吨废旧磁材处理资质，而当前处理产能仅 6000 吨，我们预计项目扩产有望于年底完成。万弘项目占地 200 多亩，参考吉水金诚在 53 亩土地上就形成了 1100 吨稀土氧化物的产量，未来万弘的产能还有较大的提升空间。2021 年 6 月初江西万弘完成工商变更登记，未来公司有望通过技改和管理改造提升该项目的盈利水平。（德邦证券）

总结：稀土价格本轮已震荡上涨 1 年有余，此次涨价有别于 2017 和 2019 年的短期炒作，涨幅更大、时间更长，驱动力在于供给 出清后下游磁材需求的高速增长。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！