长城汽车成立于1984 年，于 2003 年、2011 年分别在香港 H 股和国内 A 股上市。自 1996 年推出首款皮卡以来，公司不断自我革新，2002 年进军 SUV 业务，2020年欧拉换代正式进军新能源领域。目前产品涵盖 SUV、皮卡两大品类，拥有哈弗、WEY、坦克欧拉和长城皮卡五个整车品牌，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。

据东吴证券研报分析，长城能够借助这轮电动智能浪潮更上一层楼，从国产汽车制造公司向全球汽车科技出行服务公司转型能获得成功的原因：

1. 灵魂式创始人积极推动组织变革，且建立市场化能上能下考核机制持续吸引人才，实现作战单元打通。

2. 每天进步一点点，模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等始终坚持技术自研，形成“柠檬 -坦克-咖啡”三大技术品牌。

一、“每天进步一点点”成就四大竞争力

2011 年-2016 年营业收入及净利润规模增长迅速，借助此时 SUV 发展红利及明星车型 H6 的上市，毛利率及净利率持续高位领先其余自主车企。2017 年-2019 年以来公司产品周期换代进入调整期，叠加车市下行因素，总体财务表现平稳稍降。疫情影响下受益于公司全新一轮产品周期开启，产品力较强，叠加车市整体回暖，2020 年公司营收实现 1033.08 亿，同比增速转正达到了 8.6%，盈利水平也重回可比车企高位。

30 年以来长城汽车始终坚持自研技术，从逆向开发到正向开发，依靠“每天进步一点点”企业精神积累自身的技术护城河。当下电动智能变革浪潮下，在组织架构调整基础上，技术层面公司整体思路：1）形成三大技术品牌“柠檬+坦克+咖啡”，持续对外宣传强化消费者对长城技术的认知度。2）上市公司的技术研究中心+集团控股子公司双模 式发展，一方面依靠市场化机制激发核心子公司的竞争能力，另一方面确保长城自身对 未来汽车各项核心技术的把控能力。

二、“5+2”品牌全面向上，产品矩阵深入剖析

5+2 品牌布局全面向上。1）已经推出 5 大品牌覆盖 5-30 万元，满足实用/越野/运动/科技/家用/女性等多个应用场景。长城以目前哈弗+魏+皮卡+欧拉+坦克五大品牌分别 对标 5-20 万燃油 SUV、15-30 万燃油 SUV、5-20 万皮卡、5-20 万电动轿车，20-30 万元城市越野，并以性别、年龄、尺寸详细对标各类消费人群和需求，定位均保持自主领先水准。2）两大储备项目（沙龙+光束）。沙龙定位 20 万以上男性消费市场，光束定位 20 万以上女性消费市场，均以 EV 为动力，核心对标新势力等车型，提升自身品象。

以 H6 爆款车为核心，大狗系列+XY+F 系列+赤兔+初恋+M6++H5/H9，持续巩固中低端 SUV 龙头地位。

进入成熟期后， 两国中大型 SUV（国内市场分级为 B/C级SUV，marklines 分级为 D/E 级 SUV）市场总规模差异较小，均为 300-350 万辆，但考虑总体乘用车市场规模，中美销量份额分别为 20%-25%和 25%-30%。中美两国中大型 SUV 市场差异核心体现在中型、大型 SUV 彼此份额占比上，美国占比大致为 1：2，而国内市场大型 SUV 占比仅为中大型 SUV 市场总 量的 2%不到。大型 SUV（越野多集中于该领域）未来提升空间较大。

三、短期看打赢中国成第一，长期看进军海外新空间

国内市场 SUV 的兴起为自主品牌整体销量市占率由 20%-30%上升至 30%-40%提供机遇，新一轮电动智能车行业红利的来临又为自主品牌提供了由 40%上升至 50%甚至更高水平的行业性机遇。其中，长城汽车自身体量处于自主前列水平，电动智能化架构布局从最底层出发，实现核心领域全自研，掌握核心竞争力，冲击自主龙头的机率最大。长期维度自主品牌国内销量市占率有望达到 50%以上的水平（1300-1500 万年销量），长城实现自主品牌内接近 25%的市场份额，即国内市场销量突破 300 万辆的水平。

借助 SUV 发展红利以及自身技术实力和品象不断累积，长城汽车全国销量市占率稳步提升。1）乘用车全行业来看，长城发展稳健。2005 年至今，长城汽车从不到 1%的行业销量市占率逐步提升至行业 5%。2）自主品牌内部来看，长城崛起迅速。凭借 2011-2013 年国内首轮 SUV 发展红利，长城推出爆款车型哈弗 H6，长期持续占据国内 SUV 市场销量榜首位置，品牌力坚挺，迅速跻身自主前列水平。（东吴证券）

总结：30年时间长城汽车在创始人魏建军带领下，从造车新势力变成了自主品牌主力军，尤其是过去 10 年公司完整经历了一轮大周期，也让我们见证了长城强大的组织韧性。

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