金发科技成立于 1993 年，主营改性塑料产品。基于在改性塑料领域积淀的 技术及研发实力，近十年公司持续向新材料及其上游延伸，产品结构不断优化。现公司主要产品涵盖改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维基复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料等。

据万联证券研报分析，为使医疗健康板块成为公司可持续的收入来源，公司另外在建设了医疗器械灭菌中心的同时，有在建年产 400 亿只丁腈手套扩产项目，并力争于 2021 年末全部建成投产。若手套项目投产顺利，未来可为公司带来超百亿元的营收及数十亿元的利润增长。

一、汽车轻量化助力改性塑料增长，企业龙头地位坚不可摧

改性塑料是通过增强、增韧、填充和共混等物理、化学或机械方法对树脂进行加工，从而使树脂性能得到优化，并获取一定其他特殊性能的塑料制品。改性后的塑料不仅能够达到钢材的强度，还具有密度小、高韧度、耐腐 蚀、高抗冲性、耐磨抗震、阻燃、抗老化等优点，因而被广泛应用于汽车、航空航天、家用电器、轨道交通、建筑耗材等多个领域。

伴随我国经济快速发展及“以塑代钢”、“以塑代木”的不断推进，改性设备及技术不断成熟，改性塑料工业体系亦不断完善，大大促进了塑料加工业的升级与发展。产量方面，2010年我国改性塑料产量仅为770万吨，2019年已增长至1955万吨，复合增速约10.9%；塑料整体改性化 率则从2010年的13.21%增长至了2019年的23.89%，已超世界平均水平（约20%）。国内改性塑料的市场规模也已从2012年的605亿元增加至了2019年的1390亿元，不足十年间增长率超129.75%。

改性塑料的下游应用领域包括家电、汽车、电子电气、办公设备和电动工具等，其中家电和汽车分别占37%和15%。近年来，家电与汽车领域对改性塑料的需求不断增加且应用场景更加多样化。2019年家电领域对改性塑料需求量为460万吨，同比增长11.11%；汽车领域为466万吨，同比增长10.95%。

二、最严限塑令落地实施，政策驱动可降解塑料进入黄金时期

2020年，我国外卖用户数量接近5亿人、消耗一次性餐盒数量约四百五十亿个；快递数量首超八百亿件。以平均每个餐盒20g、塑料餐盒占比75%、 平均每份快递包装消耗塑料20g计算，则2020年我国仅快递包装和一次性餐盒消耗塑料量就达到了227.5万吨。此外，我国每年消耗农用地膜70余万吨、平均每天消耗一次性塑料袋数量超30亿个。

考虑到我国正处于大力推广禁塑令阶段，不可降解一次性塑料的禁用将为其替代品创造巨大的上升空间，可降解塑料或将是所有替代品中最具发展潜力的。据智研咨询数据显示，2019年我国生物降解塑料需求量为52万吨，市场规模为61.47亿元。我们预计，到2025年限塑政策执行至第三阶段时，我国可降解塑料需求量将达到284万吨，届时我国可降解塑料市场规模有望达到400亿元左右。

金发科技于2001年成立完全生物降解塑料项目部，2011年子公司珠海万通化工完全生物降解塑料聚酯（PBSA，丁二酸丁 二醇酯-己二酸丁二醇酯共聚物）装置投产，年产能为3万吨。此后在此基础上，公司又陆续成功开发了Flex系列、Bio系列、AFR系列等三大系列完全生物降解高性能塑料产品，涵盖了完全生物降解、生物基等不同市场需求的产品。目前公司已完整掌握可降解塑料的共聚酯合成、反应挤出、合金化改性及终端应用的核心技术，能够很好的满足国内外市场客户应用端的差异化需求，是全球全降解塑料领域产品最为齐全的企业之一。

三、加码布局医疗健康领域，形成全新业绩增长点

在 2020年新冠疫情在全球大面积爆发，医疗物资紧缺的背景下，公司基于其在高分子及改性塑料领域的技术实力，组建了一支高水平技术团队开始生产熔喷布等医疗耗材及其原材料产品，并延伸至了口罩、防护服、防护面罩、干湿消毒巾等等医疗健康产品，现各项产品日均产能情况为：熔喷布100吨/天，平面口罩3500万片/天，立体口罩1000万片/天，防护服2万件/天，手术衣和隔离衣5万件/天。

公司凭借自身研发优势成功开发了多种标准要求的高性能熔喷布产品；口罩等防护产品方面，公司产品已取得国内、欧盟以及美国市场专业认证。2020年，公司医疗健康产品销往了全球6大洲共30余个国家和地区，共计实现销售收入27.10亿元，板块整体毛利率高达76.06%，其中口罩更是销量达到了22.45亿只之高。可见医疗健康板块成为了公司营收、盈利的全新增长点。

公司在建产能丁腈手套方面，从主要国家及地区手套人均消费量来看，我国大陆地区人均消费量处于较低水平，与发达国家相比仍有较大提升空间，本次大范围爆发的公共卫生事件让我国居民对于日常卫生健康意识得到显著提升，对 于手套的消费和需求量也将随之提高。而公司所生产的丁腈手套销量仅次于乙烯 基（PE）手套，系各材质手套中需求增速最快的，年增速维持在10%以上，即使 是在疫情之后也具备充足的发展潜力。（万联证券）

总结：公司作为改性塑料龙头企业以及最早布局可降解塑料的企业之一，同时在碳纤维、LCP等高端新材料领域有所布局，因此公司估值还有一定增长空间。

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