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军工乘势起，布局正当时
千岛湖的柚子 / 2021-06-19 14:12 发布
开篇先讲一讲军工的一些疑问点，大家可以一起思考下。 1、创业板军工股近30个交易日的涨幅是很惊人的，晨曦航空、天和防务的涨幅都在70%以上，此外多只活跃股涨幅也都有百分之好几十，涨起来总有点道理的吧？ 2、百年庆典的大日子临近，作为一个有情怀的人，我还是蛮看好军工会有那么一下下的异动的，但是并没抱着很大的期待。至于会不会有异动，我们拭目以待。 3、中报行情将至，哪些板块的业绩会不错的？半导体、化工、有色等等都是会不错的，但是吧从近期的走势来看，部分板块已经有过大幅上涨，当然了还要看政策面的一些信号，因此有些板块即使下跌很多，也不是我首要考虑的方向。那军工怎么样？去年各大研报疯狂吹，然后一季报不及预期，股价直接腰斩，现在又慢慢起来了，因为什么？ 接下来看看机构对军工板块是怎么个看法。 机构一： 乘势：百年庆典将至，军工不会缺席。7月1日将迎来百年庆典，当今世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，我国国防实力和经济实力需同步提升，武器装备升级换代和智能化武器装备发展将提速。随着“十四五”期间武器装备量、质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。着眼短期，我们认为军工板块2021H1业绩高增长可期，由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业同比增速将放缓，但随着行业产能瓶颈的逐步破除，产能扩张或将驱动板块业绩增长超市场预期。 格局：自上而下优选赛道，景气度引领结构性机会凸显。“十四五”期间，国防军费有望延续6%-8%的稳步提升态势，虽然增速看似不高，但装备的采购是根据实际备战的需要，变化往往是结构性的。这映射到板块财务报表上，我们就会发现不同细分领域的表现差异很大。因此军费支出或军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。我们认为国防工业“十四五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、北斗三产业链以及新材料等领域将显著受益。 机制：改革春风袭来，红利释放助力行业成长。根据“科改示范行动”5月份最新名单，中国卫星、航天电器、七一二榜上有名，有望借改革的东风，优化公司治理和激励机制，助力公司长期可持续发展。随着《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的出炉，军工企业国企改革包括混改进程有望继续深化。此外，“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”方案，预付款比例也有望大幅提升，军品采购机制的不断完善将明显提升军工主机厂和优质军工配套企业的盈利能力。 策略：军工乘势起，布局正当时。短期看，首先，军工板块前期经历大幅回撤，估值和业绩增速剪刀差有所收敛；其次，百年庆典将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，订单+产能扩张驱动行业快速增长可期。长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。 机构二： 盈利驱动：自下而上选股，回归企业业绩。基于中观景气优选赛道，自下而上精选个股，或将是后续投资军工的选股占优策略。2020年7月以来，军工行情开始进入盈利驱动时代，领涨多为基本面驱动的代表性上市公司，业绩兑现能力也得市场验证。随着军工行业进入基于产业研究的新阶段，盈利驱动或将成为后续军工行情演绎的主线，个股机会或将优于板块机会。因此，我们强调盈利驱动决定论，是指回归公司的业绩确定性和持续性，基本面个股或将具备长期投资价值。 投资配置：行稳方能致远，关注四条主线。在盈利驱动决定论下，我们强调军工投资需要优选赛道、精选个股，筛选盈利兑现能力强的标的，军工板块的投资节奏可以更从容一些。展望下半年，板块迎来半年报和季报集中披露期，军工行业景气度或将在典型上市公司的财务报表中得到验证。同时考虑到历史上一般会在当年Q3完成估值切换到下一年，军工有望迎来盈利驱动的基本面行情；此外，今年7月1日是百年庆典的大日子，可能会对板块产生主题性催化，不排除行情或将提前演绎的可能性，但我们强调，依据基本面与估值的匹配度选股仍然是占优策略。 机构三： 国防军工行业具有较高的比较优势：逆周期、稳增长、优格局，龙头供应商享受更多行业红利。偏政府主导、逆经济周期属性较强，需求扩张背景下优质企业的发展或具有一定确定性。技术护城河、市场开拓的先发优势和较为严格的资质认证，使得军工产业具有高壁垒的特征，从而带来相对优质的竞争格局，优质军工企业有望较为充分地集中享受行业发展红利。复盘美国21世纪初国防工业高景气时期，可观察到多数新进入者在进入国防部供应商目录后一年即被剔除，对原有竞争者的影响力较小，并未冲击原有竞争格局，行业景气度提升时红利朝龙头集中趋势明显。 长景气赛道，板块景气度稳增向上，采购价格调整影响有限，军贸、商用航空航天贡献长久期广阔增长空间。短期，建议重视基于企业经营现金流流转视角的板块景气前瞻，以34家核心标的为样本分析，几乎全环节较快速增长的长期产能投入、集团内部企业21年关联销售及采购额双升、部分主机厂现金流改善等或可综合反映当前板块景气度抬升。基于博弈论视角对军品市场价格谈判进行较为粗浅讨论，认为价格因素重要但其并不是军工采购中首要考量因素，降价预期需结合军工企业的竞争格局、成本转移能力、规模经济等综合考量。中长期，强调“军强才能国安”为板块长周期投资的核心；强调装备研制转批产后的规模弹性，以美国主要军备项目（MDAP）的研制采购周期为研究对象，平均制购周期约为7年，研发周期和生产周期约分别占制购周期的55%和45%，放量后项目预算约3倍于放量前预算；强调国防产业具有较高的技术外溢性，通过复盘美国典型军工企业洛马、赫氏可知，军贸销售、商业航空航天市场等有望贡献长久期广阔增长空间。 配置策略方面，我们认为：赛道空间佳兼具较佳竞争格局标的，配置价值上升。赛道空间方面，主要源自装备放量规模、国产化替代空间、渗透率提升逻辑、规模经济效益及较佳的扩品类等，同时兼顾可能的企业改革提振，如股权架构+股权激励（增加业绩释放确定性）、提质增效（降低费用）、资产证券化（专业化整合）、融资（市值诉求）等，企业的长期成长轨迹明晰且确定性较高至关重要。竞争格局方面，军工板块多格局较佳，兼顾军工强规划背景，常有望集中享受行业景气红利，重点关注其管理层效能、往民用航空、商用航天和工业用品等民用领域拓展的技术实力和成本管控能力等。
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