国美零售公告：公司已与京东订立可转债认购协议，京东将溢价37.91%认购国美1 亿美元可转债，初步转股价为1.255 港元/股，假设全部转股后，京东将获得国美扩大后总股本的2.80%。国美同时与京东订立战略合作协议，就商品采购、物流服务等方面开展战略合作。此次合作是继4 月拼多多溢价66%认购国美2 亿美元可转债后，国美携手电商巨头的再度落地，我们认为有望进一步增强双方在家电零售领域的优势，助力国美新零售转型。

　　评论

　　1、继拼多多后，国美1 亿美元可转债再获京东溢价37.91%认购。

　　本次可转债期限为3 年，票面利率为5%。初步转股价为1.255 港元/股，较公司5 月28 日收盘价0.91 港元溢价37.91%。全部转股后，国美将配发6.22 亿股新股，占公司发行扩大后总股本的2.80%（假设无其他变动）。此前4 月份拼多多认购国美2 亿美金可转债，转股价1.215 港元/股，全部转股后约持有扩大后总股本的5.62%。

　　2、两大家电零售巨头达成战略合作，有助于线上线下双方的高效协同与商品供应链的整合。本次合作是继国美官方旗舰店正式入驻京东后，双方战略合作的进一步深化，以股权为纽带，本次合作内容包括：①联合采购：双方将开展联合采购、联合营销，以提升产品竞争力及销售规模；②物流服务：国美旗下安迅物流将为京东提供大家电送装解决方案，安迅物流中大件家电的自营物流仓储、配送服务将向京东开放；③门店网络支持：国美全国超过2600 家门店及全国16 万个社群亦将接入京东平台，为其提供更加丰富的商品和服务。据全国家用电器工业信息中心发布的《2020 年中国家电行业一季度报告》，京东、国美分别以18.8%、5.0%的市场份额位列中国家电零售商第二、四位（第一位为苏宁，全渠道份额25.3%）。我们认为，双方在线上、线下供应链方面存在较强的协同互补，本次战略合作有助于国美加快线上渗透及数字化转型。

　　3、后续关注双方合作进展及国美转型效果。近期国美在战略转型方面频频发力，外部携手拼多多、京东等平台，我们认为有望充分借助头部电商平台的流量、用户资源，发挥自身供应链优势，带动销售规模的快速成长。与此同时，公司积极拥抱直播带货、社群营销等新模式，近期联手央视主持人开展“为美好生活拼了”

　　直播活动，达成超过5 亿元销售额。后续关注公司业务转型效果。

　　估值建议

　　暂维持盈利预测，当前股价对应2020 年0.3 倍P/S。维持中性评级，但基于此次战略合作有望提振短期情绪，上调目标价25%至1.00 港币，对应2020 年0.3 倍P/S，有9.9%上涨空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧；疫情影响超出预期。