三一重工果然“见光死”，高开低走，收盘涨幅不到一个点，一季度净利润相当于全年的三分之一，同比大增100%以上，但是业绩叫好不叫座，资金参与度不高。

三一重工受制于当前市场风格，白马股短期调整压力尚未完全释放，调整空间足够了，但是调整时间不够，所以还得慢慢磨。

一季度挖掘机延续高景气度

一季度我国挖掘机销量共12.7万台，同比增长85%；其中1月销售1.9万台（同比+97%），2月销售2.8万台（同比+205%），3月销售7.9万台（同比+60%）。

2020年4月份以来，挖掘机行业持续高景气，销量增速连续9个月超过50%；不过机构降低对挖掘机的销售预期，预计今年销售增速会下滑到20%以下（2020年为39%），这也是工程机械板块近期调整的原因之一。

如果预期差降低，即使当前基本面很好，股价也很难上涨。

当然，挖掘机是否已经到周期顶部，目前还不能过早下结论，要持续跟踪行业数据。

这两年国产品牌市占率大幅提升，1-3月国产挖掘机市占率76%，同比提升7%；三一重机3月全球销售单月突破2万台，创下历史单月销售最高值。

海外需求增速高于国内，美国启动2万亿基建计划，未来4年国内挖掘机需求还有稳定的提升空间。

国产液压件绝对龙头

今天文章的主角不是三一重工，而是其核心零部件供应商——恒立液压，2017年以来股价最高涨幅达到15倍，比三一重工还猛。

恒立液压虽然不直接卖挖掘机，但是三一、徐工等国内厂商都用它的产品，公司掌握挖掘机的“心脏”液压油缸、液压泵阀的生产技术，打破国外在液压件领域的垄断，技术比肩海外品牌。

液压件主要有液压泵（动力元件）、阀（控制元件）、油缸（执行元件）和马达（执行元件）；恒立目前已形成完整的液压件产品线，包括挖机油缸、非标油缸、液压泵阀三大核心业务，产品广泛应用于挖掘机、起重机、高空作业凭条、港口机械、能源开采、隧道机械等领域。

2009年公司从挖机油缸起步，2017年泵阀开始批量配套国内厂商，市场率快速提升，并实现高端液压件进口替代。

1）挖机油缸

标准油缸方面，2020年前三季度挖机油缸收入为21.9亿元，同比增长超过35%，收入占比为41.3%，毛利率维持在45%。

恒立挖机油缸国内市占率超50%、全球市占率超30%，基本实现国产替代，三一和卡特彼勒占据挖掘机出口份额的70%，这两家企业的挖机油缸主要由恒立供应。

2）非标油缸

2020年前三季收入为9.51亿元，同比增长1.8%，这块增速较低，全年收入预计与19年持平，毛利率维持在44%左右。

非标油缸主要应用于起重机、盾构机、海工海事机械、新能源机械等，公司出口业务主要集中在这一领域，其中盾构油缸全球市占率高达60%。

3）泵阀业务

2020年前三季收入为实现收入17.9亿元，同比增长94%，收入占比32%，毛利率维持在44%。

国内液压泵阀主要品牌有川崎、力士乐、恒立，0-13.5吨小挖泵阀由力士乐、恒立主导，13.5-30吨中挖以川崎为主、恒立为辅，30吨以上中大挖被川崎和力士乐垄断。

外资品牌泵阀产能紧张，恒立迎来扩张机遇，公司小挖泵阀市占率超40%，中挖泵阀市占率超20%，大挖泵阀刚开始起步。

此外，非标泵阀和马达已完成研发，预计2021年开始配套国内厂商，放量可期。

2017年以来业绩高速增长

国产厂商在液压件市场份额快速增长，力士乐等海外巨头占据40%的市场份额；恒立全球市占率为2.2%，位居全球第六，收入规模与国际巨头差距较大，但盈利能力（ROE）却更强。

六月来了！目前半导体和消费电子是科技股中业绩较好的两个细分领域，一些龙头股却被按在地板上，以后还存在机会，可以继续关注。

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公司凭借强大的产品力，自2017年以来业绩快速增长，净利润从17年的3.8亿元增长至2020年的20亿元以上。

2020年公司净利润预计增长57.91%-77.44%，一季度挖掘机销量大增，作为核心零部件供应商的恒立，业绩应该不会差。

在挖掘机风口上，恒立确定了千亿市值龙头地位，成为国内液压系统的绝对龙头，但在高端液压件领域仍需努力，机构看好公司未来两年收入突破百亿，目前业绩增速、现金流都很好，最大的缺点就是涨太多，估值有点高。