1、 公司概况：国内知名中小尺寸AMOLED显示面板！

公司是国内知名的AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。

2、 主要产品及服务：公司产品主要为刚性AMOLED，主要应用于智能手机及穿戴！

公司主要围绕中小尺寸AMOLED半导体显示面板开发了刚性AMOLED和柔性AMOLED半导体显示面板，目前公司产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主！

公司产品主要应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等，自18年公司产品主要应用于智能手机和智能穿戴，平板/笔记本电脑应用为20年新开发业务，当年取得2.45亿营收。

3、 市场情况及行业增速：行业高增长！ 增长方向来自柔性屏！

根据Omdia数据，预计20年全球AMOLED半导体显示面板销售额将达到约342亿美元，较2017年将增长56.16%，年均复合增长率高达18.72%！预计25年将达到约547亿美元，较19年可实现年均13.90%的复合增长率！

根据Omdia数据显示，19年全球刚性和柔性AMOLED半导体显示面板出货量分别为3.90亿片和1.94亿片，预计到25年刚性和柔性出货量将分别为4.40亿片和6.01亿片，柔性屏的增长将是未来主要增长方向！

4、 同行业对标：19年智能手机、手表领域AMOLED出货全球第二、国内第一！20年平板/笔记本电脑领域仍紧跟三星全球第二！

公司是行业内最早实现AMOLED量产的境内厂商，建设有2条不同世代生产线。其中，第4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月；第6代AMOLED生产线规划产能30K/月（已量产产能15K/月），预计21年二季度剩余产能投产。公司刚性AMOLED半导体显示面板量产产能位居国内首位、全球第二，具有产能优势。

根据Omdia数据，19年公司智能手机领域AMOLED半导体显示面板出货量位列全球第2名、国内第1名；智能手表AMOLED半导体显示面板出货量位列全球第3名、国内第1名！在平板/笔记本电脑领域，公司是国内首家实现AMOLED半导体显示面板量产出货的厂商，也是全球继三星电子之后第2家量产出货AMOLED半导体显示面板的行业厂商！

根据公司产品结构选取国内京东方及诺进行对标，京东方市值2251亿元（流通市值2170亿元），20年营收1356亿，净利润50亿元，而诺市值120亿元，20年营收34亿，净利润2亿元（扣非亏7.4亿），公司20年规模、盈利规模与京东方差距较大，但营收是诺的74%，扣非净利均为亏损略高，公司合理市值应高于诺，鉴于公司AMOLED技术领先对手，且21年产能预计是其一倍，给予公司诺1倍的估值，则市值为240亿元，公司发行市值高达366亿元，单从目前业绩来看存在高估。

5、客户情况：前五客户占比超65%！客户相对集中！最大客户为华为的占比近1/4！

公司前五名客户20年销售额占同期营业收入的比例达65.20%，客户相对集中。公司最大客户为华为！

6、募集资金用途：募集资金主要投向扩充6代线产能！

公司募集资金主要投向第六代AMOLED生产线扩充产能，同时补充流动资金。募投项目将新增高性能高分子复合材料产能2.5万吨及精密注塑件产能0.7万吨，实施后公司产能将翻倍！

公司产能利用率较高，20年两规格生产线尽管受到新冠疫情影响，但都保持在85%以上！

7、业绩及预测：20年营收同比增65%、扣非净利下降4%！21年一季度营收同比近翻两倍、扣非净利下降近9%！21年上半年预计营收至高增1.28倍，扣非净利减亏18.56%！

公司20年营收25.02亿元同比增长65%，归母净利润-10.36亿元同比下降3%，扣非净利润-10.73亿元同比下降4.3%！公司净利、扣非净利与营收反向变动，且幅度较大，盈利能力持续下降！公司自18年以来营收快速增长，但利润未有改观呈现逐年小幅下降态势。

公司21年一季度营收8.10亿元同比增长190.32%，但公司净利润-2.64亿元同比下降7%，扣非净利润-2.74亿元同比下降8.5%！公司营收几近翻两倍，但净利润、扣非净利均同比下降，公司盈利水平下降！

公司预计21年上半年营收至高21亿元同比增长1.28倍，归母净利润为-4.5亿同比减亏17.6%，扣非归母-4.6亿同比减亏18.56%。

8、重点关注：存在大额未弥补亏损！核心股东为上海国资及集成电路基金！毛利率为负，但持续大幅改善！

1）、公司存在未弥补亏损：截至20年末公司未弥补亏损为-12.36亿元，未弥补亏损不弥补完公司无法先进分红。

2）、主要股东为上海国资、集成电路基金：公司上市发行前上海国资100%控股的联和投资持有公司股份75.12%，而集成电路基金持股20.88%！不考虑超额配售情况下，两者上市后持股为76.80%，其中上海国资持股60.10%仍为绝对控股！同时发行前公司的国有股为100%！

3）、毛利率为负，但持续大幅改善：公司20年综合毛利率为-19.77%！自18年以来逐年大幅改善，说明随着公司快速放量，产能增长，良率爬坡及规模效益在不断显现，特别是智能穿戴产品毛利率已升至-20%以内。

9、特别关注：AMOLED部分应用国内第一！发行前100%国资控股！国产替代！

10、小结：

和辉光电，公司是一家来自上海国资的国内知名AMOLED生产商！细看公司业务我还是比较激动的，毕竟次新股已经有一段时间没有质地较好的公司上市了，公司属于半导体产业，产品是现在最为热门的AMOLED屏幕，且公司不涉及LCD屏幕，全部研发投入AMOLED，在国内技术上应该是比较领先的，当然在规模上现在慢于去年快速扩产的京东方。公司很多市场紧跟三星步伐，且20年营收的1/4为华为，目前华为的发展也很快，公司产品除了智能手机及穿戴外，20年突破平板/笔记本电脑，未来车用也是重要方向之一！可以说单看公司的背景、市场地位等等，让我想第一时间将其放入我的次新价值指数，且慢看下财务数据，果然很难看。

公司目前最大的问题是财务报表不好看，未分配利润还是负数，产品的毛利率也还是负数，但是要牢记的是财务数据都是历史指标！公司目前20年产能利用率已达到85%，这就意味着产能爬坡已经接近尾声，未来主要要看良率增加及规模效应，还有一个不利条件就是公司目前专注的不是柔性屏，而现在预计未来柔性屏才是AMOLED的发展重点，但是！注意但是，这些我认为问题都不太大，首先未分配利润为负很正常，公司刚刚起步，产品还在快速放量过程中，毛利率转正只是时间问题，只要AMOLED的技术路径不被超越就不用怕！第二非柔性屏的问题，公司现在产线两者均可生产，目前专注硬屏我认为是考虑生产工艺及优先盈利的考虑，且现在各个厂商的柔性屏的良率还都不高，公司若全力发展柔性屏将会对盈利时间增加更多的不确定性。

公司今日上市发行价格不高只有2.65元，由于亏损，产线不如京东方等因素，想来上市后看空声音巨大，涨幅可能有限！但是这让我想到了去年上市的沪硅产业，两者除了产品外，何其相似，沪硅产业发行市值154亿最高破千亿，目前回归到615亿，20年营收为18亿，扣非亏2.8亿！这么看公司上市366亿的发行市值略高但还在合理范畴中，预计公司破千亿市值只是时间问题！所以今天公司上市即纳入价值次新指数，此次纳入后价值次新指数股票增至6只！

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