【逻辑阐述】

1、存储+传感+控制，平台型公司茁壮成长

2、MCU是物联网的核心零组件，有望推动数百万物联网“终端节点”的部署

3、当前汽车缺芯加剧，导致全球部分汽车品牌被迫停产

4、当前MCU全球供货紧张，2020年底产品全线涨价

5、产业链涨价趋势明显，预计今年上半年业绩同比大幅提升

6、MCU收获期已至，未来2-3年高速成长

7、NorFlash价格上涨背景下产能积极扩充，公司实现量价齐升

【具体解析】

一、行业分析

1、MCU是物联网的核心零组件，有望推动数百万物联网“终端节点”的部署

物联网系统的核心是处理器单元或微控制器（MCU），它处理数据并运行与无线设备连接的软件栈以实现连接。高级物联网传感器节点整合了传感器功能，使用8位MCU或32位设备运行小型射频（RF）协议栈。

近年来MCU市场规模稳定增长背后支撑为物联网快速发展带来的联网节点数量增长、汽车电子的渗透率提升以及工业4.0对自动化设备的旺盛需求等各产业升级因素。2020全球MCU市场规模同比增长1.65%至206.92亿美元。预计2021-2026该规模将由221亿美元增至285亿美元，CAGR5.22%。

2、当前汽车缺芯加剧，导致全球部分汽车品牌被迫停产

从供给端和需求端分析汽车芯片缺货形成原因

需求端：电动化（新能源汽车）、智能化（无人驾驶等）、网联化提升汽车电子化率，驱动汽车半导体需求快速提升。过去两年全球尤其是中国市场对于新车需求处于下滑周期，因此汽车半导体厂商零部件库存本来就较低。疫情影响，2020年上半年汽车销量下降，很多车企对车载芯片需求判断失误，使得2020年上半年汽车芯片订货不足。2020Q3开始行业复苏。到9月基本恢复到2019年同期水平，整车厂2020Q3-Q4开始加单，而汽车芯片厂商即使重新排产，供应周期也长达两个季度（汽车芯片厂家排产早于整车出货5-6个月）。

供给端：疫情影响，叠加车厂加单滞后，晶圆厂将原本部分属于车载芯片的产能转移到了消费类芯片（疫情同时增加了移动终端、游戏、服务器等需求，手机厂商也在大量囤货）。而晶圆厂订单排产需要提前数月甚至一年。对MCU代工厂（主要是台积电）来说，汽车业务占比小，利润率低（制程不先进）。扩产方面，台积电、三星的资本开支大多用于先进制程，成熟制程扩产慢，此外中芯国际还受到美国限制，设备采购有阻碍，成熟制程扩产缓慢。

所以为今年上半年将是车用半导体供需最紧张阶段，预计产能瓶颈将在Q3逐渐开始恢复，供需失衡或持续到2021年底。

3、当前MCU全球供货紧张，2020年底产品全线涨价

以全球MCU市占率最高的恩智浦为例，NXP自有晶圆厂工艺最多到90nm纳米，可以覆盖NXP大部分功率元件和MCU产品，但高端MCU等产品大都是28nm的，需要晶圆厂代工。NXP主要合作伙伴为联电，其次是台积电。而联电产能吃紧，因此NXP自2020年11月底发函，产品全线涨价。从存货来看，公司2020年底存货达到2018年以来新低，存货占营收比也在2020下半年开始一路下降，预计库存至少还要2-3季度才能恢复。

二、公司分析

看点一、存储+传感+控制，平台型公司茁壮成长

公司是一家领先的Fabless模式的半导体公司，致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。公司的核心产品线为FLASH、32位通用型MCU及智能人机交互传感器芯片及整体解决方案，公司产品以“高性能、低功耗”著称，为工业、汽车、计算、消费类电子、物联网、移动应用以及网络和电信行业的客户提供全方位服务。

看点二、产业链涨价趋势明显，预计今年上半年业绩同比大幅提升

2020Q1营收16.04亿元，同比增长99.13%，归母净利润3.01亿元，同比增长79.43%。扣非归母净利润2.77亿元，同比增长85.5%。一季度市场需求持续旺盛，公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。物联网应用需求快速增长及国产化优势背景下，公司预计二季度景气延续，产业链涨价趋势明显，相比去年上半年归母净利润3.63亿元，公司今年仅一季度就实现归母净利润3亿元，预计2021年上半年业绩同比会有大幅增长。

看点三、MCU收获期已至，未来2-3年高速成长

MCU2020年营收为7.5亿元，同比增长70.1%。2020年新增量产发布两个系列新产品，在家电、电机、医疗设备等领域应用增长迅速。全年毛利率再提升2.2%至47.6%。公司深耕MCU十余年，产品线不断丰富，目前在国内32位MCU处于绝对领先地位，生态链逐渐完善。MCU市场处于快速成长期，IoT等各种连接设备均需要使用MCU，同时电动汽车的MCU需求持续增长。公司在2021年一季度对MCU进行一次调价，当前行业缺货，海外供应商供应短缺背景下，兆易正迅速抓住国产替代机遇，预计2021年MCU业务将保持强劲发展势头。

看点四、NorFlash价格上涨背景下产能积极扩充，公司实现量价齐升

由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，norFlash产品处于涨价景气周期中，norFlash21Q1涨价约20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较2020年涨幅约30%，目前公司norFlash产能约1.6-1.7万片左右。公司产品亦从65nm向55nm制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司21年norflash业绩有望实现快速增长，预计2021年norflash收入有望达到约39-41亿元，较2020年同比增长约40-50%。

三、容维软件买入提示

【风险提示】

1、下游需求不达预期

2、行业景气度不及预期

3、产能扩张不及预期风险

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

张宇哲 执业证号：A0210611020001       国    玮 执业证号：A0210619050001

宋    南 执业证号：A0210613050001      王德智 执业证号：A0210611110001

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苏海鲲 执业证号：A0210614010001       佟明雷 执业证号：A0210610120013

郑永良 执业证号：A0210611010001       刘    淳 执业证号：A0210612070001

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