核心逻辑：超跌低估+基本面向好，军工配置正当时

中证军工指数1月8日见顶至今82个交易日以来下跌28.10%，相对创业板指数超跌24.03%，相对上证指数超跌25.70%，相对深证成指超跌20.63%，30个一级行业指数排名垫底。

展望未来五年，行业需求饱满、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望2021年中后半程，军工板块投资大有可为。军工行业短期业绩爆发式增长已在一季报中得到兑现，长期稳健增长的确定性有着国家战略意志以及行业供需两端的有力支撑，基本面持续向好。

综上所述，目前军工板块处于明显超跌状态，基本面持续向好，估值有望迎来修复。

一、航发动力

逻辑：相较于高位下跌46.98%，2021年预估业绩增速为30.3%，军机加速列装。

航发动力是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。

在"全面建成世界一流军队"和"十四五"大规模列装的引领下，我国将加快航空动力装备的更新换代，使得军用航空发动机需求保持持续增长。未来十年，我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年，发动机维修市场492亿人民币/年，合计902亿/年。

柚子认为公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力，有望进入业绩快速增长期。

二、中航沈飞

逻辑：相较于高位下跌27.35%，2021年预估业绩增速为18.4%，厚积薄发翱长空。

中航沈飞股主营业务为航空产品制造，公司是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。

"十四五"期间公司将加速产品升级拓宽产品谱系，力争2025年成为国内领军航空装备企业。公司将加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化产业发展布局，加速产业融合提升价值创造能力。在研四代机"鹘鹰"FC-31及无人机业务是拓宽产品谱系的重要支撑点，或将在"十四五"为公司提供业绩弹性。

柚子认为公司被誉为我国歼击机的摇篮，下游客户需求迫切。而公司作为典型的制造业公司，产量持续增长带来的规模效应对单位成本节约较为明显，预计随着公司航空主业规模持续增长，公司业绩有望快速释放。

三、洪都航空

逻辑：相较于高位下跌43.95%，2021年预估业绩增速为78.7%，教练机龙头涅槃重生。

洪都航空从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等。公司拥有国家武器装备科研生产许可资质和保密资质，拥有完备的研发、生产和试验保障条件。

飞行员是先进战斗力的重要组成部分，我国飞行员培养开启“初教机直上高教机”新模式，公司高教机L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，能充分满足第三代战斗机训练需求，且具有很高的训练效费比。随着新型航空装备不断列装，公司高教机有望进入加速增长期。

柚子认为教练机升级为大势所趋，配备导弹长期需求旺盛。L15机型是多种高级战斗机的训练机型、效费比表现优越，将是市场强需。导弹也是作战训练消耗品，未来需求将快速增长。

四、中航西飞

逻辑：相较于高位下跌36.12%，2021年预估业绩增速为34.5%，专注主业前景向好。

中航西飞是我国军用飞机整机和军民用飞机零部件龙头，是军用大飞机和国产商用大飞机唯一上市平台。主要从事军用大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等军民用航空零部件产品的研发、生产、销售、维修与服务。

资产置换推动盈利能力迎来拐点，公司完成剥离贵州新安、沈飞民机等效益较差、协同性不足的零部件制造及非航空业务资产，完成置入航空工业西飞、航空工业陕飞等补充军工资质、发挥协同效应的整机制造及维修资产，有利于公司聚焦飞机整机制造主业，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点。

柚子认为中航西飞是国内军用大飞机及特种飞机的生产商，平台地位重要，资产置换完成后，航空整机主业进一步聚焦，盈利能力有望进一步提升。

再次总结一下，本文核心逻辑是超跌 + 基本面向好，即低估值高成长。

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