全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是 2021 下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。

中周期启动与全球再通胀。2021 年以来全球经济复苏持续超预期，大宗商品价格逼近或超过过去十年的高点。全球总需求扩张，主要国家开启新一轮量价齐升的补库之旅。与此同时，基于资本开支扩张的中周期启动迹象明显：美国房地产高景气；伴随着盈利持续好转，企业资本开支意愿回升。在全球大循环背景下，中国出口、制造业韧性十足。2021 下半年全球有望延续共振复苏态势，经济复苏与再通胀将是宏观与市场交易的主旋律。

重估大周期。本轮周期，除了总需求扩张外，全球碳中和供给限制以及周期龙头重视股东回报，分红和回购明显增加为商品上涨的持续性和幅度提供重要助力，周期股估值扩张也因此打开。历史来看，温和通胀与利率上升是周期股估值提升的必要前提。通过对比全球资源龙头，A 股的周期龙头定价合理，伴随着行业高景气与定价权的提升，未来估值有进一步扩张的空间。

2021 下半年 A 股市场与行业配置。基于扩张后期的周期定位，2021 下半年大类资产商品、股票为配置首选。预计下半年全 A 盈利修复周期仍将延续，全 A 年度盈利增速有望达到 15-20%。受益于通胀上行的金融周期板块将迎来估值扩张。风格上，市值因子会从大盘全面占优向中小盘倾斜。从估值角度来看，扩张后期信用边际收敛，高估值板块均值回归的力量将会加强，低估值高增长的顺周期板块将成为配置首选。行业配置上，我们坚持年度策略观点并明确两条主线：一是继续看好周期行业在下半年的表现。当前工业品已经处于本轮行情中后期，能化品处于行情中期，银行和贵金属尚处行情早期 。二是以新能源和半导体为代表的高景气行业在今年依然有估值扩张的机会。社融温和下行，高景气行业依然会有估值扩张的机会。因此，下半年建议继续超配上游传统周期和金融行业，包括有色、钢铁、化工、银行等；超配高景气行业，包括新能源汽车产业链、半导体等；标配高估值稳定增长的食品饮料；低配盈利不确定增加，估值偏高的 TMT 科技板块。

主题策略：下半年建议重点关注碳中和主题投资机会。重点关注以下投资主线：（1）高碳排行业去产能过程中龙头企业提升竞争优势；（2）清洁能源对于传统能源替代过程的全产业链机会； （3）节能节材降耗所衍生的对循环经济、固废处理、新材料、碳捕捉、碳回收等领域的需求；（4）环保优势企业的碳权增值。