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【天风Morning Call】晨会集萃20210514
机构研报精选 / 2021-05-14 08:44 发布
重点推荐 《总量|通胀压力下，如何辩证看待资产表现？》 宏观：A股静态风险溢价变便宜了。债券方面，流动性环境仍处在【偏松】区间内。大宗商品方面，铜价已经接近前高，但是短期供求错配难解，实际利率回落和美元疲软支撑了大宗商品的金融属性回升，有色金属可能继续冲高。美股估值水平基本与前期持平，目前美股整体估值处于历史高位。美债方面，长端利率有小幅反弹，美债期货非商品持仓拥挤度进一步下降至7%分位，看空情绪浓重。 策略：β仍需等待，坚守高景气主线。β仍需等待，结构市坚守高景气主线。5月市场继续以涨价/订单为主线，科技板块中，看好订单驱动、景气向上的新能源车、军工电子和军工新材料。考虑到产业景气向上的行业业绩超预期的可能性更大，中期上我们维持推荐生产线设备、军工上游、电动车智能化；同时关注5g、信创等板块景气反转。 固收：央行是在等待PPI传导到CPI吗？央行通过2021年1季度货币政策执行报告明确表达了其对于当前大宗商品上涨的看法。我们需要警惕的不是PPI向从CPI传导，而是需要关注一旦就业达到预期、通胀仍然不低的情况，政策大概率就会有所调整。远期而言，如果要说风险和机会，我们更倾向于风险，所以市场需要保持应有的警惕。 金工：现金流上行，折现率下行，建议超配周期中上游板块。本月股债月度配置建议：增持股票，增持债券。不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：中短债19.9%，信用债80.1%。4月板块层面，周期上游板块表现出色。4月市场整体呈现震荡态势，行业轮动策略4月单月绝对收益为1.91。建议配置周期中上游板块。 银行：“跨境理财通”试点实施细则出炉，年内有望落地。“北向通”投资范围扩大，以中低风险产品为主。“南向通”个人投资门槛较高，或以私行以下高净值客户为主。额度上限设置谨慎，落地的时间可能加快。大湾区内具备理财业务优势的银行有望更加受益。在个股选择上，推荐平安银行、招商银行，推荐短期业绩表现良好、估值还有提升空间的标的，如江苏银行、张家港行、兴业银行和邮储银行。 摘自《通胀压力下，如何辩证看待资产表现？》 《宏观|5月：不均衡复苏下的通胀压力上升和结构性紧信用》 4月底会议指出“要辩证看待一季度经济数据”，意味着高层对开年经济的评估是“好坏参半”，4月以来的经济形势也是如此。与经济不均衡复苏相伴的是通胀的快速上升。近期政策层面对通胀的反应偏鸽。货币环境友好的同时结构性紧信用还在持续。信用收缩的另一个推手在于政府新增债券发行后置。4月信贷低于预期能否确认融资需求有所走弱？有迹象但证据还不充分。 1、工业生产：工增高位边际回落，关注原材料涨价对中下游生产的压制。2、固定资产投资：多重因素制约制造业投资修复，房地产韧性仍然较强。3、房地产销售：商品房销售边际回落，景气度绝对水平仍在高位。4、消费：汽车销量改善但消费增速可能收敛，服务消费重回温和复苏。 摘自《5月：不均衡复苏下的通胀压力上升和结构性紧信用》 《海外|公募港股通持股大幅提升，科技股超配明显》 1、港股通南向资金：4月重回净流入，期末持股2.7万亿港元，资讯科技持仓占比超越金融业升至28%，自由流通股中港股通持股占比升12.87%。2、公募基金港股通投资：公募港股通持股明显提升，正逐步成为南向资金的主导力量，资讯科技业超配明显。3、行业配置：相对于港股通，主动偏股型公募南下资金对资讯科技业的偏好更为明显。4、重仓股：2019年开始，主动偏股型公募南向资金重仓股集中度趋势性提升，同时风格逐步切换，TOP20中传统银行保险股减少，科技、消费、医药类公司增多。 我们认为，在监管政策落地、业务拓展和业绩兑现层面的担忧有所缓解后，商业壁垒稳固、基本面稳健的科技龙头估值优势将逐步显现，将会继续有较好的配置时机。 摘自《公募港股通持股大幅提升，科技股超配明显》 《房地产|行业深度：人口数据深度分析：家庭观巨变对房地产趋势的影响》 1、总人口增速下降——主要是婚姻观和生育观的改变，同时也意味着房地产的增量空间将逐步见顶。2、城镇化加速提升——对标国际有11年空间，人口流入的都市圈化及二线城市房产机会大。3、老龄化持续深化——人口红利向人才红利转变，老龄化和养老观改变催生新住房需求。4、家庭小型化趋势明显——婚姻观、生育观和养老观加速家庭给小型化，独身主义兴起，提升房地产行业需求总量。5、不可忽视的货币因素——人口到顶并不意味着房价到顶：1）货币过度超发是应对衰退的常态；2）利率下行以及核心资产效应将提高优质房产的长期价值。优质房产价格言顶尚早，看好布局核心都市圈的开发商、商业地产和物业管理公司。 风险提示：货币政策不及预期，城镇化进程不及预期，购房政策趋向严格。 摘自《行业深度：人口数据深度分析：家庭观巨变对房地产趋势的影响》 买方观点 客户认为目前市场没有太明确的主线，还处在调整震荡过程中，部分行业以及个股经历大幅调整之后，中长期价值显现，中长期海外市场份额提升，自主品牌提升的逻辑仍是趋势； 通胀压力下看好食品饮料；中长期看好工程机械行业，白电行业、医药、消费电子。 研究分享 《银行|社融增速继续回落，企业中长期贷款需求旺盛》 4月社融不及预期，存量增速继续下行。短期贷款同比少增，贷款结构优化。表外非标持续压降，企业债融资回归疫情前水平。M1和M2增速回落，M2-M1剪刀差收窄。经济复苏促使贷款需求提升，叠加信贷额度收紧，利好银行资产端定价。政策“不急转弯”使银行资产质量保持稳定，信贷成本同比将有较大改善空间。 当前银行板块估值仍然较低，建议重点关注银行股的投资机会。在个股选择上，我们继续坚定看好平安银行、招商银行，建议重点关注短期业绩表现良好、估值还有提升空间的江苏银行、张家港行、兴业银行和邮储银行。 摘自《社融增速继续回落，企业中长期贷款需求旺盛》 《传媒互联网|20年＆21Q1传媒财报总结-营销电商服务篇：宏观复苏叠加新经济竞争，助力板块持续改善》 Q1复苏态势明显，宏观和微观合力后续有望持续恢复。互联网广告方面，短视频成为移动广告收入份额增长最为迅速的赛道，其次为电商、社交平台。我们选取A股营销板块包括分众、蓝标、星期六等23家有代表性公司，以整体法对行业表现进行分析：整体营收保持增长趋势。21Q1毛利率下降趋势减缓，分众等部分公司开始提升。营销板块归母净利润在20年回升至18年水平，21Q1持续高增。应收账款管理及现金流表现良好。 综合推荐渠道龙头【快手、腾讯】，建议关注【字节跳动】；A股推荐关注龙头【分众传媒、视觉中国】，广告代理及电商运营高成长代表【星期六、引力传媒、蓝色光标、值得买（内容社区变现能力提升，星罗业务增速迅猛）】等，建议关注【三人行】，其他关注【中广天择、锦泓集团】。最后提示从19年开始的直播电商高速增长后，21年更具差异化，抖音品牌电商、快手信任电商、阿里加强精准及内容社区化给产业链带来的机遇。 摘自《20年＆21Q1传媒财报总结-营销电商服务篇：宏观复苏叠加新经济竞争，助力板块持续改善》 《石化|东方盛虹（000301）：跟踪点评：注入斯尔邦，提升协同、打开空间》 公司公告，拟以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的斯尔邦100%股权，并配套募集资金。 斯尔邦EVA国内第一大供应商，光伏膜料绝对龙头。我们估算目前EVA盈利超过4000元/吨净利润。在建PDH项目，提升配套能力。建成之后公司将在一定程度上完善产业链配套，且届时丙烯腈将形成国内第一大产能。 考虑到2021年以来涤纶长丝盈利超预期，上调2021年业绩预测至15亿，维持2022年业绩预测79亿，新增2023年业绩预测95亿。当前股价对应21/22/23年PE分别49/9/8倍，维持“买入”评级。 摘自《东方盛虹（000301）：跟踪点评：注入斯尔邦，提升协同、打开空间》 《商社|长水教育（FHS）首次覆盖：第一高中教育：立足中西部高中及高复教育，出色品质借助轻资产快速扩张》 第一高中，中国私立高中领导者。四位一体，构筑业绩增长良性循环内容：1、品牌：优质教学占领西部高地，学生成绩优异助力学费溢价。2、模式：三方协同低成本办学，商业模式轻资产。3、师资：内培外引待遇丰厚，培训激励制度完善。4、管理：携手衡水共创标准化教学管理系统，迅速扩张学校网络。私立中学千亿市场，西部赛道潜力无穷。 我们预计公司2021-23年收入分别为7.65亿、12.08亿、17.81亿。我们对比美股目前相关民办私立中学教育公司估值，2021-22年板块平均PE分别为23x、18x。首次覆盖，给予买入评级。
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