有两家行业龙二涨幅不错，分别是防水龙二科顺股份与安防龙二大华股份；市盈率要比龙头低上一半，真的是这样？是套利机会？

从市盈率的角度；

防水龙头东方雨虹市盈率40倍；

防水龙二科顺股份市盈率19倍；

相差一半。

安防龙头海康威视市盈率40倍；

安防龙二大华股份市盈率17倍；

相差一半。

但是，要注意相对估值市盈率的缺陷在于，只计算净利润。

而净利润本身的含金量，低于经营现金流净额。

因为净利润里包含部分应收账款，而应收账款仅代表收钱的权利，未必可以100%收回；只有应收票据方可100%收回。

显而易见的是，应收账款低，现金流优，本就意味着竞争力强劲。

所以，正确的算法是看经营现金流净额是否大于净利润；

如果是，用净利润算市盈率；

如果不是且相差较大，则用经营现金流净额计算市盈率更为合理。

那么，用20年财报现金流数据再算一下；估值水平为：

东方雨虹市盈率36倍；

科顺股份市盈率36倍；

海康威视市盈率35倍；

大华股份市盈率16倍；

注：（大华股份16倍是因20年较19年经营现金流净额增长175%，主要系销售回款增加所致，可参考18年20多亿应收票据全部收回；现应收票据仅剩2.3亿。从而能否持续存疑。）

所以，如果拿19年经营现金流净额计算（因回款大量应收票据，19年经营现金流净额较18年增长近1倍）；则市盈率为43倍。

也就是说，如果从现金流的角度计算，则防水安防龙头与龙二估值相差无几。

但龙头的市占率与竞争力等是高于龙二的，所以从现金流估算的角度看，龙二相比于龙头未必是真的便宜。

结论就是，当下的防水与安防龙二，相比于龙头未必低估。

真相，并非是表面看上去的那般。

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