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【天风Morning Call】晨会集萃20210510
机构研报精选 / 2021-05-10 08:49 发布
重点推荐 
《策略|应对“胀”靠分子，下半年分子的亮点可能还在周期》 A股表观同比增速见顶，而2年复合增速年内趋势仍向上。但过去几次经验来看，指数整体走势与表观增速更加相关，指数很快再创出新高的难度较大。下半年业绩容易超预期的板块在于周期。应对通胀（或滞胀）最好的应对思路，仍然坚持找分子端（盈利）最强、最确定的方向。 配置策略：维持5月策略报告中的判断——考虑到国内资金面紧平衡、剩余流动性下降，海外利率以上难下，因此不还对于国内资金定价的股票，还是全球资金定价的股票，今年的分母端估值都不太有利，需要依靠分子端业绩的支撑。对于涨价驱动，建议关注中上游的有色（电解铝、氢氧化锂）、化工、煤炭、钢铁等。 摘自《应对“胀”靠分子，下半年分子的亮点可能还在周期》 
《金工|量化模型如何看周期中上游的持续性？》 择时体系信号显示，均线距离由上期的-1.11%小幅变化至-1.12%，市场继续处于震荡。下周市场进入重要宏观数据披露的时间窗口，数据的不确定性将对风险偏好形成抑制；市场交易量仍在高位，耐心等待风险的充分释放，交易量萎缩至6000亿附近市场或将迎来较强有力的反弹；过去11年，五月上半月整体下跌次数较多，8次呈现较为明显的下跌。因此市场整体的调整或将延续。根据天风量化two-beta中期行业选择模型和短期资金流模型的最新结果显示，均继续推荐周期中上游，同时公募机构在周期上的配置仍处低配，因此，量化模型显示周期中上游的品种行情或仍将延续。 展望2021年行业景气度的情况，靠前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份；长期行业配置模型仍然指向电力设备新能源，综合时间窗口，重点配置电力设备新能源、期中上游。根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平50%。 摘自《量化模型如何看周期中上游的持续性？》 
《有色&钢铁|行业深度：Orocobre合并Galaxy启示录：迎接锂业一体化新时代》 合并前各有优劣，南美盐湖主与澳洲锂矿厂的碰撞。合并是资源技术的完美互补，全球第五大锂企启航新时代。我们从中看到了什么？资源是第一竞争力，全球锂资源的竞争正在加速。锂产业整合趋势确认，海外在产所有资源企业均已配套下游锂盐厂。合并之路最大启示，一体化企业方能长存。 建议关注国内一体化龙头，同时关注能率先完成一体化进程的二线锂企。我们建议关注目前国内已经形成海内外多元化资源布局，同时与下游车企电池厂完成多重认认证的：天齐锂业，赣锋锂业。绑定特斯拉/宁德时代等龙头车厂电池厂，同时积极布局海外资源的：雅化集团。自身本拥优质资源，通过建设锂盐厂加速与下游绑定的：永兴材料，融捷股份，西藏珠峰。 风险提示：管理团队能否同时推动全球建设风险，丰田后续态度风险，Orocobre能否快速转换SaldeVida资源为高质量电池级碳酸锂风险。 摘自《行业深度：Orocobre合并Galaxy启示录：迎接锂业一体化新时代》 
买方观点 5-6月业绩真空期，客户认为整体震荡格局，看好周期，一方面大宗价格上涨，另一方面当前估值性价比突出； 低估值顺周期行业，碳中和，钢铁，有色等；高性价比成长主线，新能源车，先进制造，医药等 研究分享 
《非银|行业深度：2021Q1投资端差异带来保险公司利润表现分化，寿险负债端回暖，财险综合成本率下降优于预期》 1、利润：2021Q1平安、人寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比+4.5%、+67.3%、+1.9%、+36.0%、+42.1%，我们判断增速差异主要由投资端表现分化带来。1）投资情况：①国寿净投资收益率表现优于其他公司。②新华和国寿总投资收益率表现亮眼，主要得益于兑现了大量浮盈，贡献了买卖价差收益。③国寿综合投资收益率表现优于其他公司。2）退保金均大幅增长。 2、寿险：我们预计除国寿外，2021Q1的NBV均实现同比正增，得益于低基数、积极的开门红策略以及重疾定义切换。2021Q1除国寿、人保外，其他公司新单保费均实现正增长，其中太保、平安增速领先。代理人队伍受疫情影响的程度和持久度超预期，影响延续至今，代理人规模持续下滑。 3、财险：财险保费平稳增长，由非车险增长驱动。上市财险公司综合成本率下降，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善、车险费用率下降带来。我们预计车险综合改革带来车险赔付率的提升，费用率的下降，整体车险综合成本率有所提升。 风险提示：代理人规模下滑超预期；保障型产品销售不及预期；综合成本率提升超预期。 摘自《行业深度：2021Q1投资端差异带来保险公司利润表现分化，寿险负债端回暖，财险综合成本率下降优于预期》 
《传媒互联网|蓝色光标：业绩及报表结构持续向好，整合效应和规模优势逐步凸显》 蓝色光标2020年实现营业收入405.27亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长1.94%，扣非后净利润5.89亿元，同比增长29.79%。21Q1公司实现营业收入103.91亿元，同比增长28.01%。 分业务看，20年公司出海投放继续大幅增长，营收占比超60%。公司资产负债表与现金流量表持续优化，商誉风险降低，现金流明显改善。在新成长业务上，蓝标在线有望开创增长新空间，短视频2022年或成为第二条百亿业务线，唤醒业务提供新增长动能。公司出海业务、短视频业务以及唤醒业务等基本业务牢固，同时我们认为蓝标作为综合营销平台，也将受益视频化、5G科技等带来的营销新变化，而蓝标在线MaaS营销平台又有望打开公司未来业绩与估值空间，作为营销行业龙头继续建议关注。 摘自《蓝色光标：业绩及报表结构持续向好，整合效应和规模优势逐步凸显》 《传媒互联网|光线传媒（300251）：疫情下业绩体现强韧性，丰富储备叠加动画优势逐步复苏可期》 光线传媒2020年实现营收11.59亿元，同比下降59.04%；归母净利润2.91亿元，同比下降69.28%，扣非后净利润2.35亿元，同比下降72.93%。21Q1实现营收2.4亿元，同比增长6.0%。 20年光线保持核心竞争力，同时不断巩固动画电影赛道的先发优势。21年光线影视项目储备丰富，动画电影与真人电影有望齐头并进，多元业务提供有效协作。光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道。 根据公司项目节奏，小幅下调21-22年归母净利润，预计公司21-23年归母净利润分别为10.10亿/12.24亿/13.93亿元，对应21-23年PE分别为35.2x/29.0x/25.5x，我们继续看好光线在动画电影领域具备强龙头竞争力，同时关注预计7月1日上映的《革命者》，及动画电影《深海》上映进度，维持“买入”评级。 摘自《光线传媒（300251）：疫情下业绩体现强韧性，丰富储备叠加动画优势逐步复苏可期》 《传媒互联网|月度观点：Q1业绩初步检验，头部公司及宏观经济驱动营销板块更为突出，Q2游戏增速边际改善》 A股财报季结束，利润表现好于营收，海外Q1财报将陆续披露，增长确定性和成长速度仍为当下决定重要因素。21Q1剔除东财分众后，板块扣非后净利润同比增长33%，互金东财、及长视频芒果继续高增长，游戏高基数下业绩多数下滑，Q2边际改善，电影、营销体现复苏，营销受益宏观更加持续。 细分公司，板块内赛道龙头价值凸显，仍为长期布局首选，节后中概及A股市场有所波动，关注阶段调整过程中的估值性价比机会。除基本面外，外部因素仍需要继续关注。反垄断新阶段平台经济体间隔阂弱化，小程序与电商平台接口互通，【阿里】率先处罚落地，轻装上阵。 摘自《月度观点：Q1业绩初步检验，头部公司及宏观经济驱动营销板块更为突出，Q2游戏增速边际改善》 
《电子|2021电子行业一季度总结》 智能手机市场拉动芯片放量，产能瓶颈推动价格上涨。目前已有多家半导体公司再次宣布对部分产品进行价格上调，如汽车、手机、PC、家电和游戏机等行业，全球范围内几乎所有用到芯片的电子产品或多或少都受到了缺货影响。 1、集成电路：产能无法满足下游需求，全球出现了“芯片荒”的问题。2、PCB：从2020年延续至今的5G新基建浪潮拉动了PCB出货量，5G基站相比4G数量上会有提升，特别是为了覆盖盲点区域会配套很多微基站，因此会大幅拉动通讯PCB板的需求量。3、被动元器件：因为供需不平衡，被动元件涨价潮仍在继续，自去年下半年以来，一些被动元件厂商陆续发布涨价函。4、显示器件：2021年一季度半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势，显示器件子行业高景气度持续。 摘自《2021电子行业一季度总结》 《电子|奥士康（002913）首次覆盖：扩产+效应提升释放业绩弹性，远期关注产品高端化》 扎根PCB业务，进入全方位发展阶段。持续产能扩张带来业绩弹性，中长期关注产品结构高端化。持续产能扩张带来业绩弹性，中长期关注产品结构高端化。 根据公司产能释放节奏，预期公司21-22年营收为45.21/67.61亿元，yoy+55.33%/49.54%，净利润5.28/8.29亿元，yoy+51.12%/57.06%，综合考虑公司业绩增速、估值中枢、可比公司估值，给与公司20-25xPE估值，对应2021年目标价格为66.4-83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户导入不及预期、疫情持续恶化需求不及预期、产能建设不及预期。 摘自《奥士康（002913）首次覆盖：扩产+效应提升释放业绩弹性，远期关注产品高端化》 《电子|建滔积层板（01888）首次覆盖：覆铜面板龙头，看好新一轮涨价周期下公司弹性》 覆铜面板龙头，连续十五年市占率第一，历史业绩稳健。垂直一体化+产品结构以中低端为主，公司涨价周期下弹性最大。20Q4开启新一轮涨价周期，公司有望优先受益。中长期有望受益产品结构高端化。 给予公司21-23年营收为274.4/279/271.4亿港币，yoy+58.6%/+1.7%/-2.7%，净利润为68.59/61.38/54.29亿港币，yoy+145%/-11%/-12%。考虑这轮涨价周期的持续性以及港股流通性，给与公司21年10x的PE，对应21.98港币/股的目标价，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、成本压力不能有效传导、原材料价格波动。 摘自《建滔积层板（01888）首次覆盖：覆铜面板龙头，看好新一轮涨价周期下公司弹性》 
《食品|周观点：食品饮料行业研究周报》 2020年报及一季报回顾：高端白酒持续平稳，次高端业绩弹性变大，分化加剧，景气依旧。次高端弹性有望持续演绎。高端白酒仍属“诗和远方”。 当下重点推荐标的：ST舍得。值得重点关注标的：洋河股份，今世缘。持续推荐“诗和远方”：泸州老窖，五粮液，贵州茅台。 摘自《周观点：食品饮料行业研究周报》 
《轻工|中顺洁柔（002511）：5月金股中顺洁柔：今日继续回购5361万元！》 公司5月7日公告：公司今日回购175.97万股，占总股本0.1341%，成交总金额5361.03万元（不含交易费用），成交价区间29.89-30.60元/股，回购均价30.47元/股。 浆价高位下，公司受益低价屯浆和强议价力。高端高毛利产品占比持续提升，中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。强化渠道建设，产能扩张支撑业绩增长。 公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善，新聘总裁转向职业经理人模式，21Q1持续超预期。预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元，对应PE分别为30X/23X，维持“买入”评级。 摘自《中顺洁柔（002511）：5月金股中顺洁柔：今日继续回购5361万元！》 《轻工|周观点：21Q1家居出口较19Q1+30.6%，家居出口持续景气》 1、生活用纸板块：本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价。近期生活用纸价格走强，生活用纸价格具备支撑。龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 2、出口板块：3月出口环比增长，且优于疫情前同期水平。家具出口景气度依旧，PVC地板、功能办公椅、功能沙发等金属框架沙发在家居出口品类中表现较优。建议关注【海象新材】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【凯迪股份】。 3、内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。 摘自《周观点：21Q1家居出口较19Q1+30.6%，家居出口持续景气》 
《医药|周观点：康复医疗行业的投资思考》 我们认为可以从以下三个角度看待康复医疗的投资机会：1）行业仍处于早期阶段。从设备角度，康复本身产品品类较为繁杂，单个产品的价格较低，行业处于高度分散的状态。2）行业目前处于且预计将持续处于快速发展阶段。3）设备和服务均有机会。我们认为康复医疗目前仍处于早期发展阶段，从投资布局角度，我们认为设备和服务均有投资机会。 天风医药建议关注个股（按先后顺序）：1）策略思维精选“性价比板块”：①医疗服务（国际医学、三星医疗）、②医美（四环医药、华东医药）、③行业龙头（迈瑞医疗、恒瑞医药）、④连锁药店（一心堂、大参林、老百姓）、⑤康复医疗（翔宇医疗）；2）优质民营医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗、通策医疗；3）创新药及产业链：凯莱英、药明康德、信达生物（H）、泰格医药；4）美好生活类产品：长春高新、智飞生物、康泰生物、欧普康视、片仔癀；5）中国优势-全球市场类产品：迈瑞医疗、南微医学、英科医疗。 摘自《周观点：康复医疗行业的投资思考》 
《环保公用|周观点：业绩增长重归常态，碳中和助力行稳致远》 疫情影响逐步消除，业绩增长重归常态。①水电：2020年来水情况较好，业绩较快增长。②新能源运营商：装机增长带动下，业绩增速提升明显。③垃圾焚烧：产能提升叠加疫情影响消除，业绩加速释放。④环卫：业绩较快增长，环卫市场化打开成长空间。⑤国六：国六标准陆续实施，业绩增速加快。⑥燃气：业绩稳健增长，盈利能力有所提升。 1、水电板块，建议关注水风光互补潜力较高的流域开发主体，包括【川投能源】【华能水电】【长江电力】等；2、新能源运营商板块，建议关注【龙源电力】【三峡能源】【华润电力】【吉电股份】等；3、垃圾焚烧板块，建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺能环境】【高能环境】等；4、环卫板块，建议关注【侨银股份】【玉禾田】【盈峰环境】【宏盛科技】【龙马环卫】等；5、国六板块，建议关注【凯龙高科】【艾可蓝】【隆盛科技】【奥福环保】等；6、燃气板块，建议关注【新奥能源】【新奥股份】等。
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