今天的行情，是坚守者的胜利！

三只松鼠两日暴涨约40%，但就在一个月前，股价低至34元，距离最高点（91.31元）下跌62.63%，曾被嘲笑只剩“一只松鼠”了。

智丽的中长线里也有两个食品股，前面恒顺醋业已经跟大家分享过它的成长逻辑了，A股唯一上市醋企业，醋茅，已持有一年多，盈利95%。

刚好昨晚洽洽食品也发布了最新的一季报，实现营收13.79 亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.98 亿元，同比增长32.7%；归母扣非净利润1.77 亿元，同比增长38.12%。实现营收、净利双增，且增幅均在为20%以上。

今天智丽就来重点讲讲这个瓜子龙头--洽洽食品

行业分析

洽洽食品所属休闲食品中的坚果炒货行业，由于过去坚果炒货中瓜子和花生是核心产品，洽洽成功占据了洽洽瓜子的垄断份额。

但由于近年来消费升级和电商的快速发展，消费者不再仅仅满足于瓜子和花生组合，坚果越来越受大家欢迎。我国坚果炒货行业属于完全竞争的市场，国内共有规模不等的生产企业近500家，并已形成了若干全国性品牌和区域品牌主导市场的销售局面，但真正上市的公司并不多。

截至4月21日，6家A股小零食公司中，来伊份仍未披露2020年年度报告。已披露年报的5家小零食上市公司中，三只松鼠以97.94亿元的营业收入居首，取得一定规模优势。

其次则分别是良品铺子78.94亿元、洽洽食品52.89亿元、盐津铺子19.59亿元、甘源食品11.72亿元。

但三只松鼠的盈利额只能排第三名。目前来看，最会赚钱的A股小零食公司仍是资格更老的洽洽食品，其2020年归属于上市公司股东的净利润是8.05亿元，比第二名良品铺子（3.44亿元）、第三名三只松鼠（3.01亿元）加起来还多。

公司分析

洽洽食品成立于2001年；2002年“洽洽”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标”；2011年深交所上市；2013年收购江苏洽康60%股权；2014年洽洽味乐园电子商务公司成立；2017年推出小黄袋每日坚果。

公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，经过多年的发展，产品线日趋丰富，成功推广洽洽香瓜子、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味等产品。

公司凭借稳定原料基地优势和产品质量优势，深受消费者的喜爱，品牌知名度和美誉度不断提升，是中国坚果炒货行业的领军品牌，产品远销国内外40多个国家和地区，拥有较高的知名度和市场影响力。

目前公司国葵类产品主要包括香瓜子系列、蓝袋系列、葵珍系列、原香瓜子、多味瓜子、西瓜子等等。

在包装流通瓜子领域，洽洽市场份额占比超过50%，销售规模是第二名金鸽的四倍，牢牢占据龙头地位。

业绩分析

2015-2020年，营业收入由33.11亿元增长至52.89亿元，复合增长率9.82%，2020年实现营收同比增长9.35%。

归母净利润由3.64亿元增长至8.05亿元，复合增长率17.20%，2020年实现归母净利润同比增长30.73%。连续3年保持在30%以上的高速增长。

扣非归母净利润由2.79亿元增长至6.89亿元，复合增长率19.82%，2020年实现扣非归母净利润同比增长42.95%。

分产品来看，2020年葵花子实现营收同比增长12.80%至37.25亿元，占比70.43%，毛利率减少1.65pp至33.35%；坚果类实现营收同比增长15.14%至9.50亿元，占比17.96%，毛利率增加1.78pp至28.29%。

洽洽食品去年业绩几乎没有受影响，可以直接看同比的数据，我们研究公司的商业模式，行业，其实是研究业绩的可持续性，净利润增长，会使估值降低，那么有上涨需求，净利润下跌，会使估值上升，那么有下跌压力。

洽洽食品和盐津铺子都属于集生产、加工、销售一体的公司，质量可控，三只松鼠、良品铺子为代工，洽洽食品甚至将业务扩展至上游，有自己的葵瓜子基地、碧根果园、夏威宜果园，葵瓜子的自给率占到65%。

估值情况：2020年ROE20.12%，如果全年能够维持30%的利润增长，全年利润10.47亿，市盈率估值26.76倍，这个估值刚好是2019年10月股价26元时的估值，股价却是那是的一倍多。

PE-TTM 32.57，位于近3年50分位值上方。

根据机构一致性预测，洽洽食品2023年业绩增速在21.38%左右，EPS为2.66元，18-23年5年复合增长率25.52%。

这期间赚的就是利润增长的钱，洽洽估值最高的时候达到52倍，比目前高出一倍，当前估值低于平均，不到30倍市盈率绝对估值也不贵。

行业空间：休闲零食行业是一个万亿规模的行业，其中增速最快的三个细分行业是烘培、卤味、坚果，我们选的也是这3个行业的关注相关公司。2020年坚果炒货行业市场规模可突破1000亿，并且能以每年10%左右的速度稳健增长，行业里的龙头公司，通常可以跑赢行业增速。

瓜子业务：洽洽是瓜子行业龙头，公司整体市占率16.85%，成功推广洽洽香瓜子、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味等产品，目前在合肥、哈尔滨、包头、阜阳、重庆、长沙、滁州以及泰国等地均设立生产基地。

2020年实现经典红袋瓜子销售额10%以上增长。新品藤椒瓜子单品类全年实现销售额含税近1亿元，蓝袋系列瓜子含税销售额突破10亿元。

每日坚果：预计2021年达到200亿元的市场规模，小黄袋每日坚果系列产品是洽洽的坚果主打产品，洽洽的线下渠道优势，适合打造大单品，同时每日坚果是当前坚果消费升级的方向，每日坚果最早是沃隆推出的，目前沃隆市占率10%，洽洽8.5%，洽洽后来追上，智丽觉得，渠道还是很重要的。

渠道方面：几家坚果企业中，洽洽的线下渠道第一，全国有近60万终端销售点，线上向线下渠道渗透较难，线下转线上较易。截至2020年12月31日，公司有1000多个经销商，其中国内有900多个经销商客户、国外有近100个经销商客户。

目前产品主要出口到中国台湾、泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、美国、加拿大等国家和地区。

海外收入：2019年7月在泰国曼谷的海外工厂投产，2020年海外收入4.7亿，占总营收比8.9%，同比增长46.39%，海外收入高速增长。

店中店：洽洽食品也在搞店中店，类似盐津铺子的店中岛，盐津铺子这个模式是比较成功的，洽洽学习得很及时，目前有200多家，今年预计增加200-300家。

洽洽食品的远期目标是：2023年达到含税销售额100亿元，其中葵花籽约60亿元，坚果约30亿元，其他休闲食品约10亿元，三年一倍，这个目标还是可以看好的。

总结

洽洽聚焦瓜子和坚果，瓜子领域不断加强渠道渗透和品类延伸，激活消费者新需求，坚果领域结合生产端优势打造差异化名片。

公司目前约有40万个终端，规划未来三到五年达到百万终端，已经成立专门项目组推进此项重点工作；同时推进线下渠道数字化，实现精细化管理。

公司近5年，收现比达到113%，销售收入现金含量强。近5年，年化股息收益率达到3.47%，现金分红高。

最近三个月，26家机构给出评级，其中69%为“买入”，距目标价的上涨空间为31.88%。

目前北向资金持股15.73%，很受外资机构青睐。

洽洽食品这轮自底部已经反弹12%，短期面临一定的短线抛压，比较好的低吸点落在10日、20日线附近。智丽已经持有几个月了，年后这波下跌也加仓了一次，今天刚刚减仓T出，等下一波回调，目前走势完全符合我的预期。

这里，智丽提示一下，中长线建仓并不是一把梭哈，而是采用分批建仓的策略，先入底仓抢占先机，随后再不断加到正常仓位。

好公司，好未来，做时间的朋友！一起加油！