持续跟踪之通策医疗：疫情影响逐渐消退，2021年依然值得期待！

股市战友 / 2021-04-20 15:46 发布

最近的指数走的有些无聊，基本上就是在我们预期的正常范围内波动，也就是在60日线和年线之间。后续大概率会继续震荡，强势和弱势的可能性我们之前都给出了。这两天走势比较强，上证指数和创业板指数已经非常接近60日线了。那么这个震荡可能会靠近60日线，相对来说就会比较强势一些。指数的具体情况明天再说。

接下来有时间，继续把持续跟踪公司的年报看完，有需要的就写点看法。今天先来说说通策医疗。长期跟踪我们的朋友都知道，我们从25元左右开始建仓通策医疗，50元附近减过仓，之后的底仓就一直持有到现在。未来只要公司基本面不出现大问题，也不准备再减了，直到我们认为的慢牛行情接近尾声。

我们长期看好口腔医疗服务行业的发展，随着国内消费升级的持续进行，对于种植牙和矫正这一块高端需求会非常大。而且随着人们收入的提高和健康意识的增强，相较街边门诊，口腔医院的目标人群会越来越大。口腔健康需求也会随着老龄化加速而爆发式增长，我们强烈看好公司的长期发展机会。

每一年的年报我们都会做一个梳理，2020年对于通策医疗来说是异常艰难的一年。疫情使得公司一季度营业收入大减，并且出现了单季亏损。不过通过2020年年报，我们依然强烈看好公司区域总院带动分院的异地复制模式。对比2019年年报，2020年公司异地扩张持续加速，为公司长期保持高速稳定增长奠定了坚实的基础。具体情况我们来看一下2020年年报和2021年一季报情况。

一、疫情影响下，业绩依然保持不错

截止2020年，公司拥有已营业口腔医疗机构 50 家（2019年32家，新增18家），公司口腔医疗服务营业面积超过 16 万平方米（2019年11.57万平方米，新增近5万平方米），开设牙椅 1986 台（2019年1580台，新增406台），口腔医疗门诊量达到 219.07万人次。

2020年公司实现总营业收入 20.88 亿元，比去年同期增长 8.12 %，其中医疗服务收入20.09 亿，同比增长 9.41%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.93 亿元，比去年同期增长5.69%，实现基本每股收益 1.54 元/股，比去年同期增长 6.21%。

2020年公司下属医药从1月24日全面停诊，至2月26日起才陆续恢复部分急诊业务，其他业务随着疫情的缓和逐步恢复，直至5月18日才全面恢复。疫情的影响可以说是全年都在。在一季度亏损的情况下，全年依然能够保持增长，这个业绩在我们看来已经非常不错了。

二、一季度业绩恢复正常，2021年依然值得期待

2021年第一季度公司实现营收6.31亿元、归母净利润1.64亿元，若剔除2020年第一季度的低基数影响，同比2019年一季度，公司营收和归母净利润分别增长57.23%、69.58%，表现亮眼。后疫情时期口腔诊疗需求预计将快速释放，2021年公司各业务板块发展动力十足，有望继续保持整体的高增长。

三、口腔医疗服务行业发展空间巨大，公司有望继续保持高速增长

儿童口腔诊疗市场增长迅速。随着国家卫生健康委员会发布《健康口腔行动方案（2019—2025 年）》的逐步实施，我国儿童口腔疾病就诊客户数量将会大幅提高。不断深入推进“三减三健”健康口腔行动，预计 2020 年 12 岁儿童龋患率控制在32%以内，2025 年 12 岁儿童龋患率控制在 30%以内。12 岁儿童龋齿充填治疗比在 2020 年和 2025年预计达到 20%和 24%。儿童窝沟封闭服务覆盖率预计在 2020 年达到 22%，在 2025 年达到 28%。公司三叶儿童口腔品牌将会进入快速发展期。

老龄化导致带来大量诊疗需求。根据我国 2019 年人口年龄结构，我国 65 岁以上年龄占比达到 11.5%，超过国际定义 7%水平，并于 2014 年开始上升较快。分地区来看，我国经济发展程度较高的地区如华东、华北、西南重地、重庆等老龄化程度较高。牙科疾病发病率随着年龄增长有提升趋势，中、老年组牙周健康率在 2005年-2015 年的十年内分别下降 6%、5%，2015 年，牙周健康率仅为 9%。口腔医疗服务市场需求有持续提升基础。

种植、正畸市场潜力巨大，人均收入水平提高，助力口腔服务消费兑现。根据第四次全国口腔健康流行病学调查结果，中年人（35-44 岁）平均患龋颗数为 4.5 颗，平均缺牙数为 3 颗，老年人（65-74 岁）平均患龋颗数为 14.65 颗，平均缺牙数为 11 颗。对标邻国韩国，2017 年种植量达到 622 颗/万人。其他发达国家平均水平在 100-300 颗/万人之间，我国目前万人种植牙数量远低于前述国家，主流代际人群随着年龄增长，口腔种植的需求越来越多，但目前患龋治疗率仍然较低，随着口腔诊疗机构的普及、口腔治疗的观念逐步被接受，口腔种植潜在需求可兑现的空间较为广阔。随着人均可支配收入的稳定增长，我国居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，其中对医疗服务的需求增长明显，口腔本身属于持续性消费项目，部分项目价格较高，需求弹性高，居民人均可支配收入提升对行业需求提升有明显促进作用。

四、持续看好公司“区域总院+分院”的异地复制模式

公司始终践行“区域总院+分院”模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院与分院的联动效应。目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院。杭州口腔平海院区是公司体系内单体面积最大、营业收入最高的口腔医院，杭州口腔医院城西院区是公司创新发展的排头兵，单张牙椅产出最高，已经在其各自所属区域形成了强大的品牌影响力。宁波口腔医院已经与 2020 年内开业，新成立的宁波口腔医院集团中国科学院大学宁波口腔医院、是杭州医学院存济口腔医学院第四临床医院，也是宁波口腔黄埔军校、学术高地。宁口新总院位于宁波市海曙区壹都文化广场，建筑面积 2 万平米，总规划牙椅数量 190 张，目前已经开设了 90 余台牙椅，在宁波地区辐射能力强大。

在区域中心医院的基础上，公司形成了多个区域医院集团，目前已经形成包括平海集团、城西集团、宁波集团、绍兴集团四个区域医院集团，通过这种方式可以更大的发挥医生团队对于分院的支撑作用，解决原有医生资源调配中的困难，激发区域医生的积极性，为公司各个分院的发展提供医疗资源保障。

未来这个模式一旦在全国推广，公司将跨入快速复制、成长时期。未来这一块是最值得我们投资者期待的。

五、蒲公英项目持续推进

公司蒲公英计划持续推进，未来将在浙江省内建设大量分院，使得公司下属医院能够遍布浙江省的各个区域。2020年公司不断优化“蒲公英计划”各个环节，保障蒲公英计划顺利开展。截止2020年底，省内蒲公英分院数达37家（不包括三叶儿童口腔医院），3家处于建设期、21家完成立项即将开始建设；中心医院方面，公司拟建设紫金港、望江、金华、台州多个中心医院，通过大体量医院快速抢占市场份额，将市场领先地位从杭州、宁波逐步扩宽至浙江中南部地区。

六、长期看好公司三叶儿童口腔优势，布局全国市场，增长空间大

公司于 2020 年完成了对三叶儿童口腔业务的收购，自此，三叶儿童口腔的全部业务都已进入通策医疗体系内，成为公司不可或缺的部分。三叶儿童口腔作为儿童口腔VIP模式，经过多年的实践已经形成了良好的品象以及成熟的发展模式，并被越来越多的家庭所接受。三叶儿童口腔希望能让每个孩子家门口都有属于自己的三叶，让每个孩子都有自信的笑容，为此三叶儿童口腔制定了2020-2030年的十年规划，计划将三叶打造成中国儿童口腔第一品牌，并逐步走向国际，具有国际知名度。

2021年是践行三叶十年战略发展的第二年，公司计划建设3家定位于儿童口腔与家庭的二级医院，在省内、南京、武汉、西安、成都等地再新投入8家三叶品牌诊所，目标到2021年底实现管理二级医院5家，三叶品牌诊所超过25家，业务覆盖全国主要城市，通过采用事业合伙人制度，助力三叶品牌诊所迅速铺开。在硬件提升的同时，三叶儿童口腔亦注重软件的适配，2021年三叶儿童口腔将坚持文化价值观构建的组织，持续引领业务发展。三叶坚持会员第一，大力推广会员制的就诊模式，通过科普顾问、预防服务、口腔保健文化传播等形式，实现会员的快速转化，通过具象化的品牌战略，提升品牌与会员之间的粘合度，保障会员的稳定。

七、公司股东情况

公司的股东人数在2019年和2020年一直保持在1.8-2.6万户之间，2021年一季度突然增加到4.38万户。结合技术面看，2月底和3月份确实有大资金选择获利了解了。

社保基金已经退出十大流通股股东了，牛散鲍正梁一直处于减持过程中。易方达和嘉实基金整体上都在减仓，中欧医疗基金和香港结算一直在加仓，高毅资产大举进入十大股东之一。说明资金在这一波下跌过程中出现了分歧，筹码有所分散，需要通过长期的震荡修复估值压力和重新聚集筹码。

八、公司股价及走势

对于公司的基本面我们依然是长期看好的，特别是如果通策总院+分院的模式异地复制逐渐得到验证，这会打开非常大的想象空间。所以说长期来看通策医疗的股价应该处于震荡上涨的概率会更大。

不过过去三年的时间，公司股价从二十几元上涨到三百九十多元，涨幅超过16倍。这样的涨幅资金一旦松动，应该是需要时间来消化的。

中长线来看，2020年的加速上涨，使得公司股价脱离了2号上升通道，进入了1号上升通道（如下图）。未来正常情况下，只要公司基本面不出现大的问题，股价大概率就是沿着1号通道震荡上涨【欢迎关注股市战友】。如果稍微弱势一些，可能会下靠一下2号通道的上轨，这样也是比较正常的。因为随着时间的推移，2号通道也在逐渐上移。1号通道相对来说斜度还是有些大，长期来看也还是有被短暂跌破或者涨破的可能。

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中短线来看，股价大概率会在2月份高点和3月份低点之间做震荡（如下图绿色区间）。通过长期的震荡来消化估值的压力，同时把前面巨额的获利筹码也消化一下【欢迎关注股市战友】。等到市场成本不断抬高之后，一旦公司基本面出现比较明显的变化，股价又会重新进入新的上涨行情。如果比较强势，也有可能直接就沿着1号通道震荡上涨，这个主要看公司基本面和资金的态度。

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