【投资观点】 

当下环境看好次高端，主要基于三点。一是 2020 年受疫情影响次高端整体有业绩坑，而今年宏观经济形势向好，次高端需求增长；二是去年次高端酒 企结构升级和提价动作都较为密集，此部分价的提升会反映在今年，且高端 白酒价格带的打开为次高端提供了空间，有望量价齐升；三是关于酱酒热对 次高端价位带的竞争，但我们认为二者短兵相接，传统次高端酒企在产品渠 道品牌方面仍具强优势。三方面叠加下整个次高端板块机会凸显，逻辑被不 断验证，而次高端的估值也会随着业绩的逐步验证而有望持续拔高。我们重点推荐舍得、口子窖。

舍得 16 日发布公告，天洋被法院冻结的 1 亿元发还给公司，公司也已当日收到款项，目前复星也已顺利接手，强大的集团赋能，“沱牌+舍得”双品 牌运作，持续打造老酒市场，期待摘帽后的辉煌，舍得短期有看点，长期增 长有期待。口子窖市场分歧大，据终端调研，春节期间安徽整体市场复苏明 显，口子也受益，加之公司改革步伐加快，200 元以上价位带产品推广及渠 道改革力度加快，一季度有反映，本周公司股份回购已全部完成，下一步做 股权激励，随着内外部的持续加速改善，业绩验证后具有高弹性。2020 年疫情影响导致恐慌心理会对确定性给予高溢价，而今年以来，收紧导致的流动性紧缩是主旋律，此时对估值的担忧强于对确定性的把握，高估标的回撤明显，目前高端白酒估值回归合理水平，次高端白酒尚有估值低位 业绩弹性高位公司，值得持续关注，我们认为口子窖和舍得具有看点。 

高端白酒基本面反馈仍然乐观。茅台飞天批价较上周略有上调，2021 年飞 天整箱由 3230 元上涨到 3240 元，散瓶 2470-2480 元，经销商开箱政策仍 较为严格；五粮液普五团购出厂价为 999 元/瓶（前期为 959 元），批价从 990 元下降至 980 元；国窖预计将继续缩小与普五价差，本周批价维持 920 元。老窖销售公司公开对外招聘总经理及副总经理，我们认为公司核心领导 “淼锋”组合无人事变动的情况下，公司整体仍将按照战略规划稳步运营。 

高端白酒基本面乐观表现在经销商打款节奏较 2020 年提前、渠道库存均较低、批价自年初以来稳步上行，高端白酒景气度仍强。估值层面上看，我们 认为高端白酒长期估值将以茅台 40X 为锚，茅台的稀缺性和高壁垒已经成 为共识，将不断为其他高端酒打开价格空间，长期来看高端白酒仍然是较为 优质和核心的标的，属于食品饮料板块的“诗和远方”。我们认为酱酒热主 要由茅台引领，但香型之间无法形成完全的替代，高端品牌需要沉淀，故预 计未来五粮液和国窖受酱酒冲击小，从渠道调研来看，五粮液和老窖销售情 况仍然乐观，预计业绩高增速可持续。

【上市公司跟踪】 

顺鑫农业：疫情过后轻装上阵，产品升级及全国化逐步推进。

本周顺鑫农业发布 2020 年年报，全年实现营业收入 155.11 亿，同比增长 4.1%；2020 年白酒板块营收占比 65.66%，外阜市场销售收入占比达 80%以 上，20 年公司克服疫情不利影响，努力打造全国化营销格局，致力提升终端管控能力。公司聚集白酒及屠宰，白酒升级是重点。未来白酒和屠宰业务将成为公司的 2 大业务，房地产业务逐步剥离。白酒仍会是重中之重，白酒 板块顺鑫白牛二大单品做到了极致，未来更重要的是渠道进一步下沉以及产 品升级。目前光瓶酒市场的机遇更多也集中在 50 元左右价格带，增长空间较大，顺鑫在此有渠道和品牌优势，更重要的是把珍品及以上产品迅速再发力。

舍得酒业：期待摘帽后的彩虹

舍得公司 4 月 16 日下午公告称，前期天洋及其关联方经由天赢链（深圳） 商业保理有限公司占用公司资金，造成公司实际损失 1 亿元，目前 1 亿元 已于 4 月 15 日全额还给舍得。至此，天洋及其关联方占用资金的情况已全 部解决，公司经营未收到影响。新股东复星赋能，老舍得团队整装待发。天 洋占款事件发生之后，公司主动求变，引复星入局，公司更换了管理团队。复星收购舍得，看重舍得酒品质优、产能足，复星强大的资源整合能力有助 于舍得加快渠道拓展，与复星集团各业务板块形成协同优化。长期来看，舍 得产品结构持续优化，复星助力舍得再创辉煌。公司拥有“舍得”和“沱牌” 两大品牌支持，高端/次高端定位清晰，老酒成为舍得另一核心竞争力。在 复星入主，不断提升渠道，整合资源的情况下，舍得迅速再出发，有望迎来再次腾飞。

【推荐标的】 

当下重点推荐标的：ST 舍得，口子窖 

值得重点关注标的：洋和股份，今世缘 

持续推荐“诗和远方”：泸州老窖，五粮液，贵州茅台

风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品 牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。

1. 行情回顾与北上资金监测： 

本周 SW 白酒上涨 2.27%，高于 SW 食品饮料 1.38%，高于大盘-0.70%，上涨前三个股为水 井坊、伊力特、金徽酒，下跌个股为五粮液。

本周北上资金净流入 6.8 亿元，获得资金净注入前三的个股为洋河股份、水井坊、五粮液， 净流出前三的个股为贵州茅台、泸州老窖、酒鬼酒。

2. 投资观点 

当下环境看好次高端，主要基于三点。一是 2020 年受疫情影响次高端整体有业绩坑，而今年宏观经济形势向好，次高端需求增长；二是去年次高端酒 企结构升级和提价动作都较为密集，此部分价的提升会反映在今年，且高端 白酒价格带的打开为次高端提供了空间，有望量价齐升；三是关于酱酒热对 次高端价位带的竞争，但我们认为二者短兵相接，传统次高端酒企在产品渠 道品牌方面仍具强优势。三方面叠加下整个次高端板块机会凸显，逻辑被不 断验证，而次高端的估值也会随着业绩的逐步验证而有望持续拔高。我们重点推荐舍得、口子窖。

舍得 16 日发布公告，天洋被法院冻结的 1 亿元发还给公司，公司也已当日收到款项，目前复星也已顺利接手，强大的集团赋能，“沱牌+舍得”双品 牌运作，持续打造老酒市场，期待摘帽后的辉煌，舍得短期有看点，长期增 长有期待。口子窖市场分歧大，据终端调研，春节期间安徽整体市场复苏明 显，口子也受益，加之公司改革步伐加快，200 元以上价位带产品推广及渠 道改革力度加快，一季度有反映，本周公司股份回购已全部完成，下一步做 股权激励，随着内外部的持续加速改善，业绩验证后具有高弹性。 2020 年疫情影响导致恐慌心理会对确定性给予高溢价，而今年以来，收紧导致的流动性紧缩是主旋律，此时对估值的担忧强于对确定性的把握，高估标的回撤明显，目前高端白酒估值回归合理水平，次高端白酒尚有估值低位 业绩弹性高位公司，值得持续关注，我们认为口子窖和舍得具有看点。 

高端白酒基本面反馈仍然乐观。茅台飞天批价较上周略有上调，2021 年飞 天整箱由 3230 元上涨到 3240 元，散瓶 2470-2480 元，经销商开箱政策仍 较为严格；五粮液普五团购出厂价为 999 元/瓶（前期为 959 元），批价从 990 元下降至 980 元；国窖预计将继续缩小与普五价差，本周批价维持 920 元。老窖销售公司公开对外招聘总经理及副总经理，我们认为公司核心领导 “淼锋”组合无人事变动的情况下，公司整体仍将按照战略规划稳步运营。 

高端白酒基本面乐观表现在经销商打款节奏较 2020 年提前、渠道库存均较低、批价自年初以来稳步上行，高端白酒景气度仍强。估值层面上看，我们 认为高端白酒长期估值将以茅台 40X 为锚，茅台的稀缺性和高壁垒已经成 为共识，将不断为其他高端酒打开价格空间，长期来看高端白酒仍然是较为 优质和核心的标的，属于食品饮料板块的“诗和远方”。我们认为酱酒热主 要由茅台引领，但香型之间无法形成完全的替代，高端品牌需要沉淀，故预 计未来五粮液和国窖受酱酒冲击小，从渠道调研来看，五粮液和老窖销售情 况仍然乐观，预计业绩高增速可持续。

3. 上市公司跟踪 

3.1. 顺鑫农业：疫情过后轻装上阵，产品升级及全国化进程逐步推进 

公司披露 2020 年报，全年实现营业收入 155.11 亿，同比增长 4.1%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比减少 48.1%。其中，2020Q4 实现营业收入 30.92 亿元，同比减少 19.44%；实现 归母净利润-0.14 亿元，同比减少 109.35%。

白酒中档酒增速明显，疫情影响部分销量。2020 年公司白酒板块营收占比 65.66%，其中中 档酒增速明显，同比增长 11.62%，高档酒及低档酒占比分别下滑 12.68%及 1.52%,这主要由 于公司 10-50 元价格带的中档酒表现良好，低档酒受疫情影响占比下降，高档酒产品公司 还在培育期。按区域来看，2020 年外阜市场销售收入占比达 80%以上。20 年公司克服疫情 不利影响，努力打造全国化营销格局，致力提升终端管控能力。

聚集白酒及屠宰，白酒升级是重点。未来白酒和屠宰业务将成为公司的 2 大业务，房地产 业务逐步剥离。白酒仍会是重中之重，白酒板块顺鑫白牛二大单品做到了极致，未来更重 要的是渠道进一步下沉以及产品升级。目前光瓶酒市场的机遇更多也集中在 50 元左右价格 带，增长空间较大，顺鑫在此有渠道和品牌优势，更重要的是把珍品及以上产品迅速再发 力。2020 年公司也大力发展市场营销，进一步提升终端掌控能力，渠道下沉，省外市场销 售表现稳定。未来光瓶酒未来发展前景良好，公司将重点打造珍品陈酿系列产品，争取在 60-70 元价格带形成自己的核心竞争力。

3.2. 舍得：期待摘帽后的彩虹 

天洋账返还舍得，原大股东资金占用情况舍得并未受影响。4 月 16 日下午，公司公告称， 前期天洋及其关联方经由天赢链（深圳）商业保理有限公司占用公司资金，造成公司实际 损失 1 亿元，目前 1 亿元已于 4 月 15 日全额还给舍得。至此，天洋及其关联方占用资金 的情况已全部解决，公司经营未收到影响。 

新股东复星赋能，老舍得团队整装待发。天洋占款事件发生之后，公司主动求变，引复星 入局，公司更换了管理团队，由改制前舍得酒经验丰厚的高管--张树平和蒲吉洲分别担任 董事长和总经理。复星收购舍得，看重舍得酒品质优、产能足，复星强大的资源整合能力 有助于舍得加快渠道拓展，与复星集团各业务板块形成协同优化。

长期来看，舍得产品结构持续优化，复星助力舍得再创辉煌。公司拥有“舍得”和“沱牌” 两大品牌支持，高端/次高端定位清晰，老酒成为舍得另一核心竞争力。在复星入主，不断 提升渠道，整合资源的情况下，舍得迅速再出发，有望迎来再次腾飞。

4. 推荐标的 

当下重点推荐标的：ST 舍得，口子窖 

值得重点关注标的：洋和股份，今世缘 持续推荐

“诗和远方”：泸州老窖，五粮液，贵州茅台

5. 数据跟踪及本周重要资讯 

5.1. 数据跟踪 

（一）批价数据 ：茅台飞天（2021）本周原箱批价略有上升，从 9 号的 3220 升至 3240 元，五粮液批价也有 小幅度变化，普五批价从 990 元降至 980，国窖 1573 的批价保持在 920 元。

(二)行业产量数据：2021 年月 2 月，全国白酒产量 122.8 万千升，累计增长 18.9%；啤酒产 量 504.7 万千升，累计增长 61.0%；葡萄酒产量 5.6 万千升，累计增长 60.0%。

（三）京东数据：五粮液普 5 市场价 1552 元，较上周价格较为平稳；国窖 1573 52 度市 场价 1189 元，较上周价格震荡后下跌；洋河蓝色经典梦之蓝 M3 52 度市场价 579 元，过 去一周价格平稳；剑南春水晶剑 52 度市场价为 459 元，较上周价格震荡；泸州老窖 特曲 52 度市场价为 370 元，较上周小幅震荡后小幅上升；汾 30 市场价 203 元，较上周价格小 幅上升。

6.重要公告及资讯 

行业资讯： 

（1）4 月 16 日，贵州省工信厅党组副书记、副厅长敖鸿在 2021 贵州白酒企业发展圆桌 会议上表示，“在今年 1-2 月，贵州白酒产业完成产值 236.44 亿元，增加值 216.33 亿 元，同比增长 21.2%，继续保持强劲发展势头。（微酒） 

（2）四川日报 4 月 15 日报道，2020 年四川白酒产业以全国 35.3%的规上酒企，实现全 国 49.6%的产量，完成全国 48.8%的白酒营业收入。相关数据显示，2020 年 1-12 月， 四川白酒规上企业累计生产白酒 367.6 万千升，同比增长 0.7%；完成营业收入 2849.7 亿元，同比增长 7.9%；实现利润总额 529.1 亿元，同比增长 18.2%。（微酒） 

公司动态： 

（1）4 月 16 日，ST 舍得发布关于天洋控股集团有限公司及其关联方资金占用事项的进 展公告。公告显示，昨日（4 月 15 日），舍得酒业股份有限公司收到四川省遂宁市中级 人民法院刑事裁定书，就天洋控股经由天赢链(深圳)商业保理有限公司损害公司利益事项， 法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的人民币 1 亿元发还给公司。同日，舍得酒业收到 该笔款项。（微酒） 

（2）近日，微酒从茅台时空获悉，自茅台集团实行“双十”“双五”品牌规划以 来，共缩减品牌 170 余个、产品 2300 余款。2021 年，茅台集团围绕打造世界 500 强企 业的目标，对子公司的管控又有了新的标准。集团正督促子公司制定 2021 年品牌瘦身规 划，打造大单品，逐步淘汰业绩低下的品牌，控制品牌产品数量，鼓励子公司培育自主知 识产权品牌，力争 2021 年底前全面完成停用集团 LOGO 工作。（微酒） 

（3）近日，广州糊涂酒业有限公司发布关于酱香产品价格调整的通知。通知显示，因物 价普遍上涨，导致酱酒酿酒原材料及包装材料等生产成本增加，现将集团旗下部分酱香产 品出厂价调整如下：百年糊涂酱香系列上调 50 元/瓶；糊涂老酱香系列上调 30 元/瓶；限 量版生肖酒系列上调 1000 元/瓶。执行时间为 4 月 28 日起。（微酒） 

（4）4 月 13 日，陕西省推进企业上市工作领导小组办公室关于公布 2021 年度省级上市 后备企业名单的通知，陕西西凤酒股份有限公司位列该名单当中。（微酒） 

（5）4 月 16 日，泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司成都片区下发通知，自 2021 年 5 月 20 日起，38 度百年泸州老窖窖龄 30 年计划内/计划外终端供货价上涨 10 元/瓶；52 度百年泸州老窖窖龄 30 年计划内/外终端供货价上涨 10 元/瓶。同日，泸州老窖博大酒业 营销有限公司发布《关于泸州老窖头曲(2015 版)停止投放河南市场的通知》表示，自 2021 年 5 月 1 日起，泸州老窖头曲(2015 版)产品停止投放河南市场。（微酒）来源酒研院