大家都有去过三甲医院的经历，永远在排队，面对医生还要低声下气，各种检查、药费花钱如流水，还没资格砍价。

总之，三甲医院是一门好生意，但也是一门慢生意。国际医学就是干这个的，目前A股独此一家纯正的。

掌管千亿资产的“公募一哥”张坤，今年调研的首站，就是国际医学。今天豹哥就来拆解一下投资逻辑。

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最近国际医学股价大涨，主要原因有2个：

其一，3月24日，国际医学披露投资者关系活动记录表，掌管千亿资产的“公募一哥”张坤赫然在列，这也是他今年首次出现在上市公司调研名单中。

当天，国际医学还接受了泓德基金经理于浩成、汇添富基金刘丹、中欧基金贾雅希等70余人的调研。另外，百亿私募星石投资、重阳投资等也均参与了此次调研。

此外，另一位明星基金经理中欧基金周应波前不久更是亲自前往西安调研了国际医学。在此次调研记录中，国际医学介绍了辅助生殖项目发展的情况。

其二，国际医学拟向571名员工授予3529.92万股（占总股本1.55%），股票授予价格为5.86元/股。业绩考核要求为以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于80%、160%、260%。

此次激励主要针对公司各医院的医疗专家，其获授数量占本次授予限制性股票总数的76.36%，受益面广，吸引力强。

按照业绩考核要求，国际医学未来几年将迎来高速增长。

可以认为，高新医院二期、中心医院的投入使用，以及未来商洛院区、康复医院、辅助生殖业务的投入使用，给公司医疗服务业务带来了床位与单床产出量价齐升的过程。

国际医学的基本面如何？豹哥今天来详细解读一下。

国际医学于1993年上市，原来叫“开元投资”，实际控制人刘建申，与一致行动人合计持有28.53%股权。之前主业是商业零售，业绩不佳，一直被嫌弃。2011年收购了西安高新医院，进入“百货+医院”双主业；2018年剥离百货资产，专注医院。

目前，国际医学转型为运营以大型三甲综合性医院为主的医疗服务机构。旗下拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院3家医疗机构。

1998年，西安国际医学高新医院筹建，2002年正式开诊，2009年获批成为中国第一家社会办医三级甲等医院。2019，公司又建成并开诊运营了国内最大的单体医院——西安国际医学中心医院，实现了旗下西安国际医学中心医院、高新医院、商洛医院“三大医疗服务院区”的发展布局，搭建起了跨区域、辐射中国中西部的医疗服务连锁网络。

去年7月19日，西安国际医学中心正式投用，西安国际医学中心是国际医学目前主要的三大在建项目之一，该中心由心脏、胸科、肿瘤、神经疾病、血液、消化、骨科及妇科共八所专科医院构成，还设有万级、千级、百级净化手术室及门诊手术室60间，规划的最大床位数达5037张。

国际医学此前主打的是西安高新医院，该院床位数为808张，西安国际医学中心投用后，床位数大幅增长。

医疗服务机构的一项核心经营指标，就是床位利用率。

病源是否充足，决定了医院的经营效率。目前来看，诸如西京医院、唐都医院等西安的头部医院中，有超过70%的病源来自西北地区，而非陕西省内。西安国际医学中心建成后，将是国内最大单体医院，也有望虹吸西北的病患。

商洛国际医学中心是按照国际JCI认证标准和国家三级甲等综合医院标准建设的，集临床、康复、科研、教学、培训于一体，专科特色鲜明的区域性国际医学中心，医院规划最大床位1800张，由妇女儿童医院、康复医院和以神经、肿瘤等特色专科为主的综合医院组成。

商洛国际医学中心投用后，将使国际医学的医疗服务走出西安，实现跨区域布局。

12000张床位的规划设计，将为公司未来几年带来“量升”：

高新医院1500张规划床位、中心医院5037张床位、商洛医院1800张规划床位、康复医院3600张床位，以及辅助生殖的40000个周期的规划产能，将在未来3-5年内逐步释放。

国际医学的硬件，在国内是比较先进的。公司率先引入了西门子超高端skyra 3.0T术中磁共振系统，syngo虚拟座舱、车载CT等设备。

去年11月，西安国际医学中心医院分别获得 “质子放射治疗系统”配置许可、“高端放射治疗设备（X 线立体定向 放射治疗系统 Cyber Knife）”配置许可。

“质子放射治疗系统”具有稀缺性，是癌症医疗设备的顶级配置，一般省级公立大三甲也没有，据说治疗一个疗程费用20-30万。不过据说不怎么赚钱，因为成本和费用实在太高了，但这对于树立医院的高端形象有很大帮助。

医护人才方面，国际医学引进了不少人才，最大看点是，抓住了当地部队医院改制机会（比如323医院），引入了大量专家军医，因此医疗团队优势突出。

大家注意，通策医疗在西安建立的西安存济医学中心，涵盖口腔、眼科、妇产三家专科医院，也是从部队医院引入了大量专家，水平可能比杭州总部都高。可见体制内精英很多，只是得不到施展的空间。

这一次，国际医学拟向571名员工进行激励，主要针对公司各医院的医疗专家，其获授数量占本次授予限制性股票总数的76.36%，受益面广，吸引力强。

中国并不缺少医院，缺少的是高水平、提供优质医疗服务的三级综合医院；相较于区域内其他医院，国际医学在资质、设备、人才方面，是有竞争优势的。

综合医疗服务与专科医院不同，具有资产重、投资周期长，进入壁垒高的特点。除了并购等手段短期内难以实现快速扩张，且对专业人才的依赖性更强、运营专业性要求更高，市场长期以来缺乏综合医疗投资标的。

目前，主营业务涉及医院的上市公司，还包括恒康医疗、信邦制药、复星医药（佛山禅城中心医院，所以我说复星是赶集网啥都有）等，不过，这些公司的医院资产多为通过外延并购而来。

相比之下，国际医学经过十六年的运营及建设，累积了长期的医院运营管理经验。

特别是，西安高新医院成立至今，都是国际医学自己的团队负责运营，积累了市场上非常稀缺的综合医院运营经验和人才，其经营模式也被业界称为“高新模式”。

目前最火的词就是“研究型医院”，作为医院发展的大势所趋，研究型医院越发受到资本青睐，越来越多民营医院也主动与大学合作，挂牌教学医院，寻求教学与科研创新。

梅奥、约翰霍普金斯等国际一流民营医疗机构，无一不是临床医疗、医学教育和医学研究三者结合的学院型医院。

国际医学与陕西中医药大学、西北大学战略合作，也是走的这条路子。之前，通策医疗也与中科院大学、浙大战略合作。

为何医院都要抱紧大学的大腿？

首先要明白医生的诉求。1，待遇；2，学习进步，提升技能；3，职称，评上教授副教授。

待遇方面，民营比公立好得多。公立医院虽然很赚钱，但统统上缴了，医生根本不值钱，所以才会冒死拿回扣。

提升技能，跟大学合作，既能给自己培养医生，也能提升员工技能。还能借助大学这块金字招牌，提升形象。

职称方面，大学是可以评职称的，这点是个体诊所和其它医院没法比的。要知道，职称既是社会地位，又是赚钱的基础。医生是很热衷去评个教授、副教授的。

很显然，国际医学的做法，是参照了美国的梅奥医学中心（Mayo clinic）。

梅奥医学中心于1863年创立，以医学教育和医学研究为基础，建立起来的全美规模最大、设备最先进的综合性医疗体系。在2014《美国新闻与世界报道》全美医院排名中，Mayo排名第一。

如今，梅奥诊所在佛罗里达州和亚利桑那州另设有分所，同时拥有自己的医学院和涵盖周边几个州的数十家医疗诊所，临床专家及科学家已达2700多名。

2021年，公司业绩将迎来拐点。

一方面，2020年12月28日西安地铁六号线国际医学中心站开通，将提高病人就诊的便利程度，有利于中心医院门诊就诊量的增长，进而提升门诊患者向住院患者的导流质量；

另一方面，高新医院新院区投入运营，病人转化率进一步提高、医院整体经营结构更加合理，国际医学整体业绩将逐步释放，未来前景值得期待。

随着国际医学旗下医院就诊量将持续爬升，业绩规模进一步放量，公司有望成为医疗服务领域的黑马。

从远景的市值空间来看，公司的12000张床位，有望贡献100万的平均单床产出，以及15%左右的净利率，即对应120亿收入、18亿净利润，参考目前医疗服务行业整体的市盈率，以6倍PS、40倍PE计算，则对应720亿市值。

但这只是远景目标，过程中可能有很多曲折和变数。

医院是个慢生意，综合型医院尤其是，很难一口吃成胖子。加之该股短期涨幅较大，大家投资还是需要谨慎一些。