▌价值投资理论溯源

　　价值投资理论最早是上世纪３０年代由本杰明·格雷厄姆创立的，再经格雷厄姆的学生沃伦·巴菲特发扬光大，备受推崇。

　　格雷厄姆１８９４年５月出生于伦敦一个经销商家庭。在他一岁时，他们举家迁往纽约。起初他们生活优渥，住在富人区，家里不但有女佣、厨师，还有管家，但随着他爸爸１９０３年去世，他们生活逐渐陷入困顿，以至于要搬到廉价公寓去住。其间，他妈妈进行融资融券交易，导致在１９０７年那场股灾中输光了本钱。这是他家最不堪回首的一段日子。

　　１９１４年，格雷厄姆以全班第二名的优异成绩从哥伦比亚大学毕业，并获得留校任教资格，可是他却决定去华尔街闯荡。他加入了一家债券交易公司，成为一名分析师，不久后即跃升为合伙人，并开始经营自己的投资公司。

　　格雷厄姆也算走了狗屎运，１９１４年到１９２９年那十五年正是美国股市最好的一段时期，特别是１９２５年到１９２９年那六年，道琼斯工业指数就飙升了４倍有余，他的资产也因此翻了６倍之多。

　　可惜格雷厄姆并没有见好就收，以至于１９２９到１９３２年“大萧条”初期，他的资产大幅缩水。不甘心的他为了快点把钱赚回来，于是就去找人借钱，并加了杠杆去抄底。结果他等来的却是美国股市连跌３年，而且随后好久都没缓过劲来。他因此彻底破产，还欠下一屁股债。

　　这次劫难让格雷厄姆开始认真地反思自己的投资生涯。其间，为了生计，他回到哥伦比亚大学去当教授，除了教书，就是写书。１９３４年，也即“大萧条”结束后第一年，他出版了后来被誉为“价值投资圣经”的《证券分析》；１９３６年，又出版了《财务报表解读》。

　　在渡过此劫后，格雷厄姆卷土重来，从１９３６年到１９５６年退休为止，他的投资公司年收益率不低于１４.７％，高于同期股票市场１２.２％的整体收益率——这成绩足以跻身华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。其间，他仍勤于笔耕，１９４９年出版了著名的《聪明的投资者》一书。

　　格雷厄姆这一切成就得益于他建立了一套自己的核心投资原则，也即所谓价值投资理念。这些原则虽已时间久远，但至今仍然适用，主要包括以下五点：

　　一、股票并非只是一个交易代码，它代表你拥有了一个实实在在的企业所有权——企业的内在价值并不依赖于其股票价格。

　　二、市场就像钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，从悲观主义者手中买进股票。

　　三、每一笔投资的未来价值与其现有价格是函数关系。你付出的价格越高，回报越少。

　　四、就算再谨慎的投资者也免不了犯错，只有坚持“安全性原则”即不管一笔投资看起来有多么令人神往，都永远不要付出过高的价格，才能使犯错几率最小化。

　　五、投资成功的秘诀在于你的内心。如果你思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并以持久的信心进行投资，就会获得稳定收益，即便熊市也如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会被别人的情绪波动左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。

　　总之，价值投资理论的核心就在于，通过对财务报表等基本面分析去寻找被低估且具备安全性的股票。

▌抱团股此前的爆炒已完全背离价值投资理念

　　我喜欢搞大杂烩，只要有利于股价上升，无论哪种理论我都接受，所以我实际上是非常尊重价值投资理论信仰者的。

　　不过，我更认为证券投资的核心在于低吸高抛，任何理论、理念都有其局限性和时效性，比如２００７年１０月６１２４点那波大牛市主要炒作权重大蓝筹，２０１５年６月那波大牛市主要炒作中小科技股，从来不存在什么永恒的“长期主义”。至于２０１９年１月２４４０点至今这轮众口一词的所谓大牛市，我从来就没有附和过。这轮行情被我定性为熊市大反弹，主要炒作以酿酒股为首的基金高控盘庄股或称抱团股。

　　通过对比格雷厄姆关于价值投资的上述核心原则，聪明的投资者就会发现，抱团股此前的爆炒已完全背离价值投资理念，特别是第四条，即“无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错。只有坚持‘安全性原则’即无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格，你才能使犯错几率最小化。”

▌熊市大反弹行情最爱吹价值投资

　　无独有偶，中国股市历史上有两个时期最爱吹价值投资：一个是当前，主要炒作酿酒、食品、家用电器、医药和医疗保健等所谓大消费和医疗卫生概念板块；一个是２００４年４月１７８３点之前，当时主要炒作所谓“五朵金花”即银行、钢铁、电力、石化和汽车等权重蓝筹板块。

　　当年也即２００４年４月１７８３点之前那次是那轮超级大熊市的最后一次大反弹行情，或称大Ｂ浪反弹，随后大盘一直跌到２００５年６月９９８点，为期４年的超级大熊市才彻底告终。

　　有意思的是，在那之后诞生的那波直到２００７年１０月６１２４点的超级大牛市，明显承接的就是“五朵金花”的价值投资理念，权重蓝筹股在那轮超级大牛市可谓大放异彩，主导了市场，可是当时居然没有再像２００４年４月１７８３点之前那样铺天盖地吹价值投资。现在回头想想，主要原因可能是超级大牛市当真来了，毕竟是百花竟放的时期，随手都能找出一大堆好股票，也就没必要专门针对价值投资吹得那么响了。

　　可见，熊市大反弹行情最爱吹价值投资——其实，本次始自２０１９年１月２４４０点的大反弹行情与２００４年４月１７８３点之前还真有点像，兴许可以说是那轮大反弹行情的放大版。