阅读提示：本文通通过大数据系统对招商银行和“上证50”50只指标股过去7年的行情数据进行回溯分析，否定了长久以来流传的一种观点“认为一定配比下的股票和债券动态再平衡可以实现组合收益的最大化”。文章指出在无现金流出压力情况下，投资组合应满仓持有股票，并应进行定期的再平衡调仓，持有现金等价物并分批建仓是不明智的；择时是很难的，股债再平衡在牛市里将错失大牛股同时在熊市里防御能力有限；针对有现金流出压力的投资组合，定期的股债再平衡也是有必要的，持仓不动是错误的，但文章还指出频繁调仓对总收益率的贡献是没有效果的。最后文章得出结论：在温和运行的证券市场，针对无现金流出压力的投资组合，满仓持有股票并进行定期再平衡可以实现投资收益的最大化。

1、前言在格雷厄姆的《证券分析》中，曾有大量篇幅分析债券和股票构成的投资组合的优势。巴菲特也曾说过：任何时候都应该保留部分现金。时至今日，大量公募基金、私募基金投资组合中仍然保持股票和债券的合理配比。

为了应对不可预知的现金流出，在投资组合中保留一定比例的具有高流动性的现金等价物是合理的，比如保险资金不可预知的赔付需求，比如公募基金不可预知的赎回需求，比如个人投资者不可预知的现金需求……

在市场估值升温直至泡沫严重发酵的过程中逐步减仓甚至完全清空股票转而满仓债券也是合理的，然而在一个温和运行，依然存在大量低估值标的的证券市场，对于一个拥有持续现金流入的组合，或者中短期之内不需要现金流出的组合，或者股票红利完全可以满足未来现金流出需求的组合来说，现实中广泛流行这样一种观点：认为一定配比下的股票和债券动态再平衡可以实现组合收益的最大化。

本篇我们应用聚宽的大数据系统，选取上证50五十只指标股2009~2015近七年复权处理后的股价走势数据进行了回溯分析，我们的分析结果表明：

A.股债再平衡策略在熊市里无法跑赢满仓持股不动策略，在牛市里跑输满仓持股不动策略。

B.股债再平衡策略在熊市里跑输满仓再平衡策略，在牛市里远远跑输满仓再平衡策略。

C.股债再平衡策略在熊市里可以跑赢股债持仓不动策略，在牛市里跑平股债持仓不动策略。

D. 在温和运行的证券市场，针对无现金流出压力的投资组合，应当采用满仓再平衡策略，不应当持有现金或者债券；针对有现金流出压力的投资组合，应当采用股债再平衡策略，持仓不动也是不明智的。

E.不同阈值下再股债平衡的收益率差异不大，说明择时是很难的，也说明频繁调仓对总收益的贡献不大；持有现金等价物，择时分批买入股票也是不明智的。

2、股债再平衡VS满仓持股不动

2.1招商银行股债八二平衡VS满仓持股不动业绩回溯

模型假设：假设初始资本金100万元人民币，分别在2010年初和2009年初以80万元一次性买入招商银行股票，20万元购买年化收益率为6%的债券（债券按日结息，流动性充足），以当天的收盘价为准，若招行股票占比超过了80%仓位的+-1%，则进行一次动态再平衡，即若股票占比大于等于81%则卖出股票买入债券使股票占比重新回归80%；若股票占比低于等于79%则卖出债券买入股票使股票占比重新回归80%。我们定义该模型为：阈值为1%假设下的股债八二再平衡策略。模型假设股票买卖佣金万三，卖出印花税千一，已考虑停牌期间不能交易因素，未考虑最低佣金限制和其他杂费，模型假设债券买卖无费用。

我们认为07~08年的人造大牛市有它的历史局限性，未来中国股市的常态发展将很难再现那样的盛况，所以我们剔除了08年以前的历史数据。2010年至今是一个长周期的震荡熊市，2009年至今则是一轮小牛市，我们分别选取以这两年为数据回溯的起点，分别代表了熊市回溯和牛市回溯。在上述假设的基础上，我们分别选取了19个阈值，大数据回溯结果如下两图所示：

大数据回溯结果显示：

a. 招商银行股债八二配比再平衡策略在熊市里微弱跑赢满仓持股不动策略（平均跑赢1.67%），但在牛市里严重跑输满仓持股不动策略（平均跑输22.47%）；

b.不同阈值条件下，最终的收益率差距并不大，即不同阈值计算结果的方差并不大，这说明回溯分析得到的收益率均值是有效的；

c.调仓次数的多少与收益提升比例无线性关系，这说明频繁调仓对收益率的贡献是无用的。(未完)