2月26日周五，沪深两市出现较大幅度回调，特别是前期获利比较丰厚的白马股跌幅较大。

从内因来看，获利回吐的压力无疑是当前市场调整的一个主要原因。春节之前，白马股出现一波快速上行，累积了大量的获利盘，导致节后出现了获利回吐。

从外因来看，美国十年期国债收益率攀升至1.614%，是2020年12月14日以来的最高水平。随着美债收益率的上升，美股也出现了比较大的下跌，亚太股市全线走低，这也加重了今天A股市场的这种下跌的幅度。美债收益率的上升对于全球股市都会形成一定的压力，因为它可能会导致市场预期美联储会进行收紧。

强劲的经济数据推动美国国债收益率进一步上升。上周美国首次申请失业救济人数降至73万，远少于市场预期，耐用品订单数字同样好于预期，美国去年四季度GDP数据被上修为4.1%，好于商务部上个月首次公布的数据，这些都推高了国债收益率。

美国国债收益率是被称为一般被视为无风险收益，它是所有金融资产定价的一个基础。因此，美债收益率的上升使得风险资产的价格就会出现回落，股市的吸引力也会出现下降，债市将会遭到抛售，这样的话对于全球股市确实是形成了负面的影响。

美联储鲍威尔表态将会保持当前的零利率以及无限量化宽松。在未来两年通胀目标应该都能够控制住，而不会让通胀上升太快。因此，美联储还是保持一个量化宽松QE的货币政策。鲍尔安抚市场的讲话并没有改变投资者的这种担忧。

因此，隔夜美股再次出现大跌，美债收益率也出现了飙升。美联储有官员表示，国债收益率上升无需担忧，因为它是反映经济乐观情绪的一个信号。在疫情得到控制住之后，经济一定会出现强劲复苏，这其实是一个好兆头。

我在去年3月份全球金融市场出现流动性枯竭、大幅下降时，我提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。现在的话已经处于第二阶段的尾声和第三个阶段的开始阶段，也就是疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏的轨道。

今年美股有可能会保持高位震荡，甚至出现一定的回调，这种情况的话也是我们必须要预防的。美股下跌对于 A股短期的走势也会形成一定的影响，但这种影响是短期的，A股市场更多的会按照国内的一个走势来走。

也就是受到国内的居民储蓄大转移的推动，基金的发行也会给市场带来源源不断的增量资金。现在房住不炒的房地产调控政策不会放松，这一点是不会改变的。

周四地产股突然集体大涨，多只个股冲击涨停，主要是受到多地实施土地集中供应的政策利好推动。但地产等低估值板块的上升，我认为是难以持续的，更多的是短期的一些补涨的行为。从长期来看，房地产的政策还是收紧的。

不让炒房，就会使得大量的居民储蓄通过买基金入市。其他的一些理财产品的收益也普遍比较低，包括像宝宝类产品，还有一些理财产品的收益都比较低。相对而言，优质股票或者优质基金还是具有比较大的投资吸引力。

最近白龙马股即核心资产出现了明显的回落。很多投资者担心所谓基金抱团股可能会崩盘，出现持续的回调。甚至有人提出涨时是核心资产，跌时就不是核心资产这种荒谬的言论。因此，在这里还是要给大家重点的去分析一下，为什么说基金抱团是伪命题，或者说基金抱团是英雄所见略同。

我们从美股的经验可以看到，美股过去二十年，基金等机构都是抱团行业龙头股的。他山之石可以攻玉，美股机构抱团是常态，机构的话语权不断增强。随着美国市场机构投资者占比在过去二十年大幅增长，当前机构持股市值占美股流动市值的比重达到70%，成为美股的主导力量。

截止2020年，机构持股比例在80%以上的个股占到了33%，这一比例在1999年仅为2%。持股比例位于50～80%之间的个股，占比25%，这一比例在1999年仅为10%，机构重仓股的超配比例越来越高。如果把机构持股占比高于80%的美股作为机构重仓股，过去二十年中，机构对美股重仓股的持仓，由不足10%增加近50%，而且超配比例不断加大，到2020年超配达到12%。

美国机构抱团的股票都是哪些？主要集中在两大类。一类是消费，一类是成长股。这两类也是代表了经济长期发展受益的板块。因此，它的长期机构都是超配的。美国机构对于行业龙头的追捧在过去二十年从未止步，2009年以来表现的更加突出。

把流通市值前20%的美股作为龙头股，流通市值后80%代表非龙头股的话。持有龙头的机构数量中位数由20年前的230家增长至700余家。持有非龙头的机构数量，中位数水平目前仅有100家左右。无论是从市值占比，还是从机构持股数量来看，美国市场都呈现出很明显的机构抱团的现象。

从抱团股的盈利能力来看，美国机构重仓股的ROE水平普遍比较高，前五十大重仓股的ROE高达26.1%。机构对于重仓股利润增速的偏好相对较低，也就是说机构其实更加看重企业的盈利能力。对于一些代表经济转型方向的成长股，也受到美国机构投资者的追捧。其实从这一点来看，美国机构投资者更加喜欢盈利稳定的行业龙头股。

从美股的定价体系来看，以前是估值来主导的，逐步转向盈利来主导。像美股的一些行业龙头股的估值都是远远超过历史的高点。比方说美股里面的苹果等行业龙头企业，市盈率、市净率等传统指标都是比较高的。这些企业有比较高的ROE，从而不断受到资金的追捧。

很多人对A股市场的二八分化心存疑虑，其实出现二八分化，也是市场逐步走向成熟的表现。因为随着机构投资者的占比越来越多，机构选出来的好公司重叠度也会越来越高，资金就会向20%的好股票转移。事实上，在美股属于一九分化，机构投资者占比越高，这种分化的情况就会越来越明显。

经过过去几年，我大力的推广价值投资、白龙马股。现在越来越多的人已经接触了一个共识，也就是买好股票，远离差股票，这一点我相信是没有分歧的，唯一的分歧就是好股票的价格比较高。高价股越来越多，这会让很多投资者止步不前，犹豫不定。

我经常引用芒格曾经对巴菲特说的一句话来跟大家分享，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不会以一个便宜的价格买一个差的公司。因为好的公司它会从长期给你带来盈利增长和超额回报，而差的公司则会不断地给你制造惊吓。

回到 A股市场，当前由于内外部利空因素的影响，一些优质的股票跟随大盘一起杀跌，短期情绪化宣泄的比较充分。一般白龙马股下调幅度超过20～30%，就是一个阶段性的底部。每轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

过去几年的经验也表明，做好公司的股东、不去关注短期价格的波动，才能够更好的从长期获得好的投资回报。频繁交易或者是炒作一些题材股、低价股、中小市值的一些股票，往往是容易亏损的。因此，坚持价值投资，做好公司的股东，从长期来看是战胜市场的最好策略。