管理 逻辑已死。

横扫全球的“通货再膨胀交易”刚刚拉开序幕，华尔街又开始炒作“大宗商品超级周期”，中国投资者刚刚明白清楚这些概念，香港上调印花税又引发了A股和港股同步下跌。

没有特朗普，金融市场也不会单调，焦虑情绪在每个角落蔓延。

注：所谓的“大宗商品超级周期”指的是像1990年代末至2010年代初那样持续时间长且覆盖种类广泛的大宗商品牛市。

其实最关键的问题就是我们前几天提到的——人们对货币政策没有共识。

我们今天就这个问题深入探讨，有句话说的好“走的太远以至于忘记了为什么而出发”——现在市场就是炒作的有些“过头”了，到时候还会回过头来溯源最本质的问题。

现在引发市场最本质的问题就一个：市场参与人士对通胀的热情达到高峰，而美联储纹丝未动。

下面我们就这两个群里做一个细致的分析，个中的道理还需要大家自己参透。

1、先来说说市场参与人士的看法

凤凰资本首席市场策略师格雷厄姆·萨默斯近期发表了一封公开信，非常有代表性。

越来越多的迹象显示可怕的通货膨胀正在发生：

1. 如果把美国印过所有的钱加起来 ……仅在2020年印出的钱就占比高达40%。

2. 到2020年的三个月内，美国的赤字增加幅度超过了过去五次衰退(1973，1975，1982，90年代初和2008年金融危机)的总和。

3.在鲍威尔的领导下，美联储在六周时间购买的国债数量超过了伯南克和耶伦就任美联储10年来的购买量 。

4.自8月以来，农产品价格上涨了近40%。

5.大宗商品指数自4月以来上涨了75%。

仅这些就令人震惊……

更震惊的是，美联储竟然声称没有通胀迹象。

上周，纽约联储威廉姆斯表示，油价上涨是由于对经济增长的“乐观”。他还声称通胀预期正在上升，但没有证据表明资产价格“失控”。

金融系统在抱怨通货膨胀过热，而美联储却睡着了。

情况只会变得更糟。

一旦通货膨胀出现在金融体系中，唯一可以阻止通货膨胀的就是，美联储开始像沃尔克在70年代末80年代初那样紧缩货币。

现在，美联储继续每个月印刷1200亿美元货币，并宣布两年内将不再加息。两年……从2022年到2023年。

换句话说，美联储将再印刷2.8万亿美元(两年内每年印刷1.4万亿美元)。

与此同时，拜登还会推出1.9万亿美元刺激计划、2万亿美元基础设施计划以及1.7万亿美元气候变化计划，未来两年美国将印刷约7万亿美元。

7万亿美元……相当于美国GDP的33%。

即将到来的通货膨胀将令大多数投资者亏损。

2、美联储

美联储现在成了一个让人看不透的群体，无论新闻怎么说，无论市场怎么炒作，美联储仍旧我行我素。

我们知道，近来引发市场动荡的根源是急升的美债收益率。从理论上说，如果美国国债收益率出现不必要的上升，美联储可能增加债券购买量，从而抑制收益率的上涨。但到目前为止，美联储官员还没有表现出任何试图遏制收益率上升的意愿。

但美联储内部显示出少有的团结：

1)坚持认为通胀风险适度;

2)并且认为收益率上升恰恰证明了经济好转。

近日，几位美联储官员在讲话中将长期收益率上升描述为经济成功的表现，不认为这有什么好担心的。

最具有代表性的当属美联储鲍威尔本周在国会上发表的证词：“重要的是确定债券收益率上涨背后的意义，那就是人们预期经济将恢复到更正常的水平。从某种意义上讲，这是市场在表达对我们将实现强劲和最终完全复苏的信心。”

如果站在美联储的角度考虑，似乎境界更高一筹。

首先，我们都知道大的背景是全球经济重启，理所当然到来的将是经济复苏。但这并非一个正常的经济周期，现在的经济增速过快是相对去年的“负增长”而言，现在我们所处的经济周期的一大特点是“增长势头会在某个节点突然停止”。

在这个非正常周期，会伴有三个明显特点：

1.经济衰退的可能性很小；

2.财政政策将会发挥重要作用，货币政策会保持宽松态势；

3.通胀将会是一个大问题，但问题在于是一个长期问题还是一个短期问题。由于去年极低的通胀率，今年的通胀率出现飙升，但通胀问题可能是未来5-10年的问题，而不是未来一年左右的问题，现在的担忧有些过度了。

很多投资者担心各国央行和财政部刺激产生的天量资金会引发恶性通胀，我们看看下面这张图(通胀的上涨趋势并非根本性的趋势)：

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以美国M2同比增长率与美国的通胀情况为例，自20世纪70年代起，美国的货币供应增加与通胀之间没有真正的相关性。所以，那些关于刺激政策的担心被过度夸大了。(图表来源：摩根资产管理)

对于市场而言，会同步发生两个重大走势：

1.债券收益率开始上升，但全球范围的宽松政策反而会限制上涨空间。

2.在全球同步复苏的时期，美元会疲软(不过现在相对于主要货币已经贬值了很多)。

不过，上面的这些特点会引发一个重要的结果——全球性的复苏带来了市场波动性加剧风险。在这期间，市场会不断地向上或向下做方向试探，但要记住这并非是最终方向选择。

如果人们回过头来觉得美联储是正确的，那么马照跑，舞照跳。

如果最终人们发现美联储是错误的，那么现在发生的一切将只是大地震发生前的震颤。

最后欢迎大家一起交流。下图是我个人的号