【逻辑阐述】

1、我国饲料行业已步入成熟期

2、规模化推动工业饲料普及率提升

3、饲料行业下游需求不断增加

重点黑马公司002311海大集团

【行业板块解析】

一、我国饲料行业已步入成熟期

我国饲料工业发展起步于20世纪70年代末，在40多年发展历程中，大致经历了四个阶段：1970年末-1982年初创期，1983-2000年快速发展期，2001-2010年快速扩张期，2011年至今的稳定增长及整合扩张期。2011年我国饲料产量已超过美国，成为全球第一大饲料生产国。

2000-2019年，全国饲料产量从7429万吨上升至2.29亿吨，年复合增长率6.1%。自2011年以来，国内饲料行业步入成熟阶段，年复合增长率3%。我国饲料行业集中度不断提升：2019年全国10万吨以上规模饲料生产厂621家，同比减少35家，饲料产量1.07亿吨，同比增长3.7%，占全国饲料总产量的46.6%，较2018年提升3.3个百分点；年产百万吨以上规模饲料企业集团31家，占全国饲料总产量的50.5%，其中，3家企业集团年产量超过1000万吨。2019年我国猪料产量7663万吨，占全国饲料总产量33.5%；我国蛋禽料、肉禽料产量为3117万吨和8465万吨，分别占全国饲料总产量13.6%和37%；我国水产料产量2203万吨，占全国饲料总产量9.6%，我国反刍动物饲料产量1109万吨，占全国饲料总产量4.8%。

         

二、规模化推动工业饲料普及率提升

2002-2018年，我国猪肉产量从4327万吨上升至5404万吨，年复合增长率1.4%，2019年受非瘟疫情影响，我国猪肉产量大幅下降21.3%至4255万吨。2002- 2018年，我国猪料产量从3097万吨大幅攀升至10,443万吨，年复合增长率7.9%，2019年受非瘟疫情影响，我国猪料销量大幅下降26.6%至7663万吨。由于我国猪肉产量已进入平稳增长期，猪料增长主要得益于规模化程度提升带来的工业饲料普及率上升，2007-2017年全国生猪出栏户数由8235万户下降54%至3775万户，猪料普及率由2002年20.5%上升至2019年66.7%。在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户逐步丧失竞争力，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。

         

三、饲料行业下游需求不断增加

1、2021-2022年猪料景气度有望快速提升

2020年1-11月我国猪料产量7714万吨，同比增长9.5%，其中，仔猪料产量2452万吨，同比增长4.2%，母猪料销量1475万吨，同比增长49.4%，育肥猪料销量3357万吨，同比增长3.8%，2020年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。预计2021年全国生猪出栏量同比增长6.8%。随着能繁母猪存栏量持续回升，2022年生猪出栏量将大幅攀升，2021-2022年我国猪料景气度有望快速提升。

         

2、2021年禽料有望延续高景气度

2020年1-11月，全国蛋禽饲料产量3135万吨，同比增长11.7%，全国肉禽饲料产量8516万吨，同比增长12%，延续2019年快速增长的局面。2020年全国白羽父母代鸡苗供应量6007.07万套，同比增长24.4%，预计2021年白羽肉鸡出栏量同比增速超过20%。2020年第52周，全国监测企业黄羽祖代总存栏255.5万套，同比增长0.1%，其中，黄羽后备祖代种鸡存栏119.9万套，同比增长4.6%，黄羽在产祖代种鸡存栏135.6万套，同比下降3.7%，黄羽父母代总存栏2427.1万套，同比下降0.7%，2021年黄羽肉鸡出栏量或与2020年基本持平。综上，2021年禽料有望延续高景气度。

         

3、水产料传统养殖品种遇瓶颈，特种水产料发力

2002-2019年我国水产饲料产量从724万吨上升至2203万吨，年复合增长率6.8%，2017-2019年产量增速分别为7.8%、5.6%、0.3%。2020年1-11月我国水产料销量2025万吨，同比下降5%，水产料销量增速持续放缓甚至回落，与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关。

2003-2014年传统养殖品种草鱼、鲢鱼、鳙鱼、鲤鱼、鲫鱼、罗非鱼产量年复合增长率依次为4%、2%、4.8%、3.1%、4%、7%，2015-2019年产量均出现回落，年复合增长率依次为-0.6%、-3.3%、-2.0%、-3.7%、-1.4%、-2.0%。与此同时，人们对营养价值高的特种水产品需求不断上升，为特种水产养殖业创造了良好的市场环境。

我国特种水产配合饲料产量从2006年75.24万吨增长至2018年173万吨，年复合增长率7.2%，高于水产配合饲料行业同期4.9%复合增长率。目前，养殖的主要特种水产动物中，鳗鲡、鳖、鲟鱼、鲑鳟等淡水品种饲料普及率较高，但海水鱼配合饲料普及率仍较低，石斑鱼、大黄鱼等海水鱼配合饲料普及率仅20%，特种水产养殖方式的转变过程将为特种水产配合饲料生产企业提供巨大的市场空间。

         

【相关个股】

002311海大集团

逻辑一、2020业绩高增长，符合市场预期

2020年度，公司预计实现营收604.84亿元，同比+27.03%；实现营业利润33.06亿元，同比+57.57%；归母净利润25亿元，同比+51.61%；加权平均净资产收益率23.52%，同比+3.98pct；基本每股收益1.58元，同比+49.06%。公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等各业务板块均保持全面增长，利好业绩大幅提升。

逻辑二、饲料销量快增长，未来有望加速发展

2020年公司实现饲料销量约1470万吨，同比增长约20%。公司在加快饲料产能自主新建的同时，积极通过股权、资产收购及租赁、合作经营等并购投资方式，加快产能扩张。行业层面，受益于下游生猪存栏持续恢复，公司猪料销量增长显著；且考虑到存栏恢复的持续性以及在同业中竞争力显著，公司猪料销量将持续增长。另外，在水产料方面，一方面下游水产投苗量增加，另一方面高端水产料比例优化提高整体盈利能力，公司水产料销量及利润可期。

逻辑三、募投项目将陆续落地，助力饲料业务稳健增长

公司2021年可投入使用的募投项目包括南通海大年产24万吨饲料项目、清远海大年产24万吨饲料项目、淮安海龙年产20万吨饲料项目和韶关海大年产40万吨饲料项目，今年生猪出栏增速会维持在较高水平，叠加公司饲料产能提升，公司饲料板块仍会业绩稳健增长主力军。

【风险提示】

1、生猪、水产等价格不及预期的风险

2、新冠疫情影响物流运输的风险

3、动物疫情的风险