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【天风Morning Call】晨会集萃20210205

机构研报精选   / 2021-02-05 08:43 发布

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《总量|节前还需要关注什么?》

宏观:1、对冲基金清盘可能引发其他高杠杆交易的解散,进而造成全市场的流动性冲击。2、个股大涨大跌的情况已经引发了全市场波动率的上升,芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)大幅上涨,可能引发配置型资金离场。3、当散户成为推动泡沫的主力时,市场也就到了极度脆弱的时候。
 
策略:少部分公司的牛市,增量资金也是结构性的,后续关键是国内公募基金的发行节奏和全球流动性的拐点。向前看,考虑到疫情、全球不稳定性、春节等因素,资金面上有顶、下有底的格局中期大概率不太会骤变。
 
固收:展望春节后,我们认为季节扰动以外,整体资金利率中枢建议按照去年8月15日之后的水平进行估计,除非基本面有进一步过热的表现,否则即使资金利率波动难免,但是中枢不会超越去年8月15日之后的水平。
 
金工:从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,沪深300,上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均进入70-90分位点,属于我们定义的高估区域,市值中等的中证500目前估值水平尚可。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议50%。
 
银行:“先扬”已至,阔步进取:我们维持银行板块21年“先扬后抑”的判断。主推兴业银行/邮储银行,关注平安银行/招商银行/长沙银行。“后抑”阶段,防御为上。推荐基本面稳健的大行H股,主推工商银行/建设银行/农业银行。
 
非银:我们预计香港交易所2020-2022年归属股东净利润分别为114/165/172亿港元。我们给予公司2021E45倍PE的估值,对应的目标价是580.95港元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
 
地产:行业趋势有望由融资驱动规模增长转向至经营驱动质量增长,加之“因城施策”常态化,政策博弈的贝塔机会或逐步减少,行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。可关注:资产负债表雄厚的企业;权益比例较高的房企;合作模式有特色及其优势的房企。



《固收|信用冲击后流动性过山车,债基如何表现?》

债券型基金赎回压力较三季度缓解,债基平均份额继续下降。2020年年末流动性相对宽松,截至2020年四季度末,中长期纯债型基金、二级债基杠杆抬升,一级债基小幅下降。利率债加久期带动债基久期上行。
 
2020年四季度,各类基金的季度收益率中位数排序为:货币基金(0.58%)<中债国债总全价指数(0.70%)<中债国开债总全价指数(1.41%)<混合型基金(11.02%)。在永煤违约事件之后,央行积极呵护资金面,资金利率明显回落。

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买方观点

节前大概率市场可以温和上行,前期超跌的成长板块有望修复。展望全年,利率水平的上行是制约市场的最重要因素。但利率上行的前提是经济向好,甚至是全球经济的复苏。
 
因此,可以更加关注顺周期板块,主要方向包括了上游资源品、中游制造业、银行等。同时看好业绩和估值匹配度较高的细分领域龙头。
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研究分享


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《非银|中国平安(601318):2020年核心指标表现基本符合预期,2021年负债端轻装上阵,有望迎来积极改善》

平安集团EV同比+10.6%,营运利润同比+4.9%,符合预期;寿险NBV同比-34.7%,EV同比+8.9%,略低于预期。
 
1、整体:营运利润符合预期,科技板块增速亮眼。2、寿险:代理人、保费、价值全面承压,但我们预计低点已至,2021年将轻装上阵。受疫情冲击,代理人量质齐降。寿险税前营运利润同比+3.4%,主要由营运偏差拉低其增速。3、财险:营运利润同比-22.9%,综合成本率提升2.7pct至99.1%,其中费用率下降0.5%,赔付率提升3.2%。
 
投资端利空已充分反映,负债端已触底回升。基于平安2020年利润达成情况,上调2021-2023年盈利预估为1679/1853/2029亿,YOY+17.3%/10.4%/9.5%。目前公司2021PEV为0.94倍,估值低位,维持“买入”评级。



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《电子|木林森(002745):行业景气度上行与资产整合顺利,迎来回报期》

2020年1月29日,公司发布2020年度业绩快报及2021一季度业绩预告,2020年度公司实现营业收入166.69亿元,同比下滑12.14%,实现归母净利润3.13亿元,同比下滑36.35%。
 
LED景气度回暖,盈利拐点逐步显现。行业景气度上行与资产整合顺利,迎来回报期。持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。
 
由于公司2020年度资产减值等方面影响,调整盈利预测,2020-2022年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12亿元调整为3.13/13/16亿元,目标价26.95元,给予“买入”评级。




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《商社|教育部2021年工作要点:继续消除大班额利好教招;理顺民办义教党建等机制,加快独立学院转设》

近日教育部发布《2021年工作要点》,我们梳理部分增量内容并简评如下:

1、消除大班额将直接增加教师需求数量,进而带动教资/教招等培训。中公有望受益。

2、深化民办教育审批改革有利于在规范前提下释放行业发展活力。天立教育、希望教育、中教控股、宇华教育、中国科培有望受益。

3、利好民办各类高中发展,普通高中、国际高中、艺术高中等在审批、牌照、场地等方面或有积极支持。华夏视听教育、天立教育有望受益。

4、继续治理校外培训机构,有利于提高行业进入门槛,头部份额提升。好未来、新东方、思考乐、豆神教育有望受益。




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《环保公用|北控城市资源(03718):收入端边际改善明显,环卫服务业绩驱动力走强》

公司发布2020年度业绩预告,预计2020年营业收入同比增速超过28%,归母净利润同比增速超过50%。
 
收入端边际改善明显,危废板块收入降幅收窄。预计全年归母净利同比增速超50%,优惠政策贡献约1.2亿港元。环卫服务市场仍处红利期,公司拿单能力持续凸显。危废行业格局有望改善,公司产能有望加速释放。
 
预计公司2021-2022年实现归母净利润5.53、7.22亿港元,对应PE分别为11倍、8倍,维持“买入”评级。




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《轻工|志邦家居(603801):20年业绩超预期,Q4利润翻倍增长,弯道超车典范》

公司发布年度业绩快报,20年业绩超预期。20年预计实现营业收入38.4亿元,+29.65%。预计全年归母净利润3.95亿元,同比+19.96%。全年预计扣非后归母净利润3.62亿元,同比+26.82%。
 
继Q3收入/利润高增长后,Q4继续超市场预期,并公司在手订单充足。公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动,业绩方面。
 
由于公司20年业绩超预期,上调21/22年盈利预测,预计21/22年归母净利润分别为4.91/6.0亿元(原为4.17/4.83亿元),同比分别增长25%/22%,对应PE分别为21X/17X,上调至“买入”评级。