背景：

2020年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。锂电池整条产业链，可以分为上游原料→正极前驱体→电池制造商→整车厂等几部分。在上游原料中，稀有金属镍在电池总成本中占比近30%，高镍、超高镍电池占比更高。

可以说谁能拿到低价镍，谁就掌握了生产电池的成本优势。

说到镍，到底谁才是中国或是世界龙头公司，现有资料来看真正有镍矿的是青山集团（未上市）和中国中冶（上市公司），青山集团其在2008年在印度尼西亚，重金抢下4.7万公顷红土镍矿开采权，成功打入上游镍矿生产行业。青山集团在印尼、印度、津巴布韦等海外买矿建园，仅印尼的青山工业园就建有200万吨镍铁产能，是全球最大镍铁生产商之一。2018年全世界12%的镍铁出自青山在海外的镍矿，接近中国全年镍铁产量的一半。

上市公司中号称有镍矿的华友钴业、格林美、中伟股份，也是青山集团为手中有镍，印尼青山的工业园均有他们合作高镍项目，都找青山集团子公司永青合作供镍，连瑞浦能源（青山集团孙公司）的巨无霸对手宁德时代都通过子公司寻求与它合作。

所以华友钴业、格林美、中伟股份三个中国最大锂电池镍材料生产商来说，甚至说均无镍矿。中国中冶海外的镍矿石储量为1.37亿吨，仅巴新瑞木一处矿产，已初步探明有100万吨镍，应该来说当之无愧中国上市公司中国镍矿龙头。

在镍成本上来看，青山集团和中国中冶镍矿都在境外，其中青山在亚洲印尼，中冶的集中在大洋洲的巴布亚新几内亚，由于区域不同关系，开采中的人力，资源成本、生产成本、公司自身行业优势（中国中治是世界有色冶工工程建设龙头）在镍成本上中国中治无疑是有绝对性的优势，即镍成本价格更低。

从2021年全球经济环境展望来看：

首先，2020年全球市场环境，美国世界货币美元超发20%左右，将流向全世界进而引发全球通货膨胀,中国作为新兴经济增长中表现最佳国家，势必有大量外资流入避险和套利，中国上市司优质资产面临一个较大涨幅，特别是具备头部垄断的上市公司。

同时2020年下半年以来实质上所有工业相关生产要素材料均出现大幅涨价，今年上半年将进一步传导反应到企业成品和资源类价格上，即是通货膨胀将推升全球大宗商品的涨价, 因此，大宗商品这也是2021年确定性市场主线之一。

一、 中国中冶（601618）钢铁有色冶金工程建设全球龙头地位

1，核心竞争优势强房建、钢构、冶工业务今年及明年基本面情况:

2020年度中国中冶新签合同额为10197.2亿元人民币，较上年同期增长29.4%，逆势创出历史最高纪录. 本公司新签单笔合同额在人民币 10 亿元以上的重大工程承包200个，成功迈入“万亿俱乐部。

2020年全三季度新签订单高增 54%，非钢占比超 85%。 

①前三季度新签订单 7009 亿元增速 31.1%(上年同期 18.8%)， 其中工程业务 6759 亿元(+33%)；

②前三季度新签金额在 5000 万元以上的工程承包项目 6478 亿元(+35.4%)， 其中房建 3645 亿元(+42.5%)占比 56.3%、基建 1205 亿元(+36.9%)占比 18.6%、冶金 956 亿元(+25.7%)占比 14.8%；

 ③Q1-Q3 单季度新签增速-4/46/54%。

2，冶金工程建设全球龙头核心竞争优势强，积极推进装配式等多元新兴业务。 

1）钢铁冶金领域具垄断性领先优势， 拥有国内有色领域综合实力最强的设计院；在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势，目前公司的钢结构总产能大约为200万吨，产能利用率也在不断提高，产业链上下游整合顺利，未来有十分广阔的发展空间。

2）非钢板块继续深入布局核心城市群的房建/基建业务；推进节能环保布局如固废/水治理等；拓展综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市等新兴业务； 7月公司设立中冶生态环保集团，进一步发力环保领域，目前已经运营29家污水处理厂，3座垃圾焚烧发电站，日处理产能达到240万吨。

3）拥有国家钢结构工程技术研究中心，获国家住建部认定 5 个装配式建筑产业基地，形成装配式混凝土结构体系/装配式钢-混结构体系等， 持续打造“中冶钢构”品牌的核心竞争力。公司作为最早开展钢结构业务的央企之一，稳步发展装配式建筑，形成29家钢结构生产基地，9个结构工程技术中心，年产能接近200万吨；同时，建成5个住建部认定的装配式建筑产业基地，3家装配式建筑技术研究院。

二、中国中冶（601618）矿山资源：

1，巨量矿产资源：同时也是全球最大的冶金工程开发商，在阿富汗、巴基斯坦、巴布亚新几内亚、阿根廷、澳大利亚等国家进行资源开发。现在公司拥有铁矿资源量37.75亿吨、镍矿石储量为1.37亿吨、铜金属资源量680.77万吨、铅锌金属资源量150.55万吨。小金属矿中有镍金属资源量100万吨、钴金属资源量7.43万吨、钒金属量16.56万、二氧化钛储量143 万吨、黄金金属资源量23.92吨和银金属资源量127.69吨。煤矿储量7500万吨。此外,公司铁矿潜在储量14亿吨、煤矿潜在储量7000万-1.85亿吨。

海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜，目前已开发20年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016年投产，已于2020年三季度开始盈利。

2，中国中冶（601618）总投资14亿美元的瑞木红土镍矿作为世界第5大镍矿，是迄今为止中国企业在海外最大的有色矿业投资项目，也是巴布亚新几内亚最大的红土镍矿项目。项目生产镍金属当量约为镍31000吨/年，钴3000吨/年。项目已探明和可控的镍矿石储量为7800多万吨，总资源量达1.4亿吨。设计服务年限20年，远景储量有望支持40年。目前已经探明镍（金属量）为100吨，按目前价格约1330亿元。

巴基斯坦的杜达铅锌矿和山达克铜金矿项目盈利状况下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。

3，中冶瑞木新能源科技有限公司建设的新材料项目，是目前全国最大的高镍三元前驱体及全球最大的高纯氧化钪研发及生产基地，一期二期合计设计年产10万吨高镍三元前驱体，其中三元产量约占全国总产量的30%，年产值40亿元。年产氧化钪20吨，成为全球最大的氧化钪研发和生产基地。中冶新材料采用中冶集团自主研发低成本红土镍矿提钪绿色工艺路线，在全球范围首次实现红土镍矿提钪的大规模产业化生产，一期可年产20吨高纯氧化钪，产量将超出全球现有产量总和。

4，多晶硅：中国中冶控股子公司洛阳中硅是我国重要的多晶硅和光伏硅片生产企业，拥有了国内第一条自主知识产权的多晶硅生产线，并于多年前形成万吨级光伏多晶硅和硅片生产能力；于2020年初形成了年产1000吨电子级多晶硅生产线和年产3100吨的硅基电子气体生产线，打破了相关产品的国外技术垄断，在2021年开始贡献产能、进一步加码业绩。

5，“十三五”期间，中冶集团资产总额突破5000亿元，营业收入、新签合同额与利润总额同步保持15%以上增长，全面进入到高质量发展新阶段。五年来，中冶集团累计荣获国家科技奖16项、国家优质工程奖104项，荣获资本市场重量级奖项31项，以实际行动做强做优做大国有企业，切实承担起带动和引领中国乃至世界钢铁产业高质量发展的国家使命。公司资产已突破5000亿，公司市值仅为500多亿，严重低估。

6，“一带一路”带来广阔发展空间。公司紧跟国家“一带一路”重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20 个国别/地区市场并重点关注其他 3 个潜力市场。目前公司在56 个国家和地区设立了工程类境外机构 142 个，矿业类境外机构10 个，合计 152 个，其中在“一带一路”沿线的 32 个国家和地区，设 有 87 个境外机构。海外市场未来发展空间较大。

当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。

机构对公司业绩预测：

2020-2022年净利润预测至76/96/116亿元(原预测为71.3/76.5/81.9亿元)，对应EPS预测为0.32/0.45/0.55元，现价对应PE为8.8/8.0/7.3x。

维持“强烈买入”评级。