（1）新能源汽车：从龙头公司的业绩预告看，2020年下半年已经确认行业的向上拐点，正极产业链的赣锋锂业、容百科技等公司体现出业绩的向上弹性；展望未来，由于电动车处于向上周期开始阶段，2021年上半年仍是较好的业绩兑现期，将呈现业绩加速向上的趋势。具体到环节，正极产业链、二线公司仍是我们看好的弹性环节；储能环节未来三年也是从零到一的阶段。虽然短期面临春节因素带来景气度波动，但目前仍是整体景气度在提升的较好投资窗口期，具体的投资方向，我们坚持之前的判断：从终端车企到中上游原料（关注资源端的弹性），从一线环节到二线环节（优质供应链角度），从确定性板块到模糊性板块（氢能源、储能等）。长期的投资方向，核心是特斯拉、宁德时代产业链。

（2）光伏：从业绩预告看，隆基股份、阳光电源的2020年业绩已经兑现了行业的高景气；行业短期景气度仍然较好，硅片、电池片价格超预期坚挺，硅料价格继续上涨；春节后，尤其是一季度之后，国内需求可能迎来相对的淡季，价格有可能松动。我们认为2021年将进入光伏供给端革命的阶段，将带来各环节竞争格局的优化，部分二线企业将有比较好的阶段性机会：异质结、大硅片、颗粒硅等。投资方面，中长期关注具有全球核心竞争力的公司，隆基股份、通威股份等龙头受益；短期继续关注逆变器、玻璃、胶膜等环节的弹性机会，阳光电源、福莱特、福斯特等受益。

北京时间2021年1月28日，特斯拉发布2020年四季报，2020Q4特斯拉实现营收 107.4亿美元，同比+46%，环比+22%；GAAP准则下归属普通股东净利润2.7亿美元，同比+157%，环比-18%。由于业绩和股价的增长，2020Q4股权激励费用同比+125%至6.3亿美元，剔除股权激励费用影响后归属普通股东净利润9.0亿美元，同比+134%，环比+3%。2020Q4特斯拉毛利率19.2%，同比+0.4pct，环比-4.3pct；净利率2.8%，同比+1.0%，环比-1.4pct。短期内盈利下行主要受Model 3降价影响。我们预计2021/2022年特斯拉全球销量分别98/134万辆，同比+96%/+37%。持续看好CATL-特斯拉和LG化学-特斯拉供应链，受益标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、三花智控、科达利、宏发股份、德方纳米。

（1）新能源汽车行业层面：宁德时代预计于2025年推出CTC电池。

（2）新能源汽车公司层面：赣锋锂业2020年预计实现归母净利润同比+154.14%至+198.82%。

（3）光伏行业层面：2020年全国新增光伏装机48.2GW，64%新增在“三北”地区。

（4）光伏公司层面：隆基股份2020年预计实现归母净利润同比+55.30%至+62.88%。

（5）风电公司层面：明阳智能2020年预计实现归母净利润同比+65.60%至+93.67%。

正文内容

Tesla 2020Q4业绩点评：现金流强劲，持续看好特斯拉供应链

特斯拉2020Q4归属普通股东净利润2.7亿美元，现金流强劲，持续看好CATL-特斯拉和LG化学-特斯拉供应链。北京时间2021年1月28日，特斯拉发布2020年四季报，2020Q4特斯拉实现营收 107.4亿美元，同比+46%，环比+22%；GAAP准则下归属普通股东净利润2.7亿美元，同比+157%，环比-18%。由于业绩和股价的增长，2020Q4股权激励费用同比+125%至6.3亿美元，剔除股权激励费用影响后归属普通股东净利润9.0亿美元，同比+134%，环比+3%。2020Q4特斯拉毛利率19.2%，同比+0.4pct，环比-4.3pct；净利率2.8%，同比+1.0%，环比-1.4pct。短期内盈利下行主要受Model 3降价影响。我们预计2021/2022年特斯拉全球销量分别98/134万辆，同比+96%/+37%。持续看好CATL-特斯拉和LG化学-特斯拉供应链，受益标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、三花智控、科达利、宏发股份、德方纳米。

受降价、Model Y配置改进、疫情等因素影响，汽车业务毛利率环比-3.1pct。2020Q4特斯拉交付18.1万辆（Model 3/Y 16.2万辆，Model S/X 1.9万辆），环比+30%；汽车业务（不考虑积分和租赁）营收86.3亿美元，环比+24%；毛利率19.8%，环比-3.1pct；单车收入（不考虑积分和租赁）4.78万元，环比-4%，盈利下降主要受Q4中国Model 3降价、Model Y改进（增设热泵系统等）、疫情影响供应链交付等影响；单车折旧&摊销下降18.4%，主要系产能利用率提升、single-piece等工艺推进带动生产效率提升。能源业务营收7.9亿美元，环比+30%；毛利率-4.7%，环比-8.3pct，2020全年储能装机量超3GWh，同比+83%。

有效年产能已达105万辆，预计柏林工厂有望于2021年投产。当前Fremont工厂有效产能合计60万辆/年，上海工厂Model 3/Y有效产能合计45万辆，柏林工厂有望于2021年投产，生产Model Y。我们推断后续欧洲市场Model 3标续版或仍将主要由上海工厂提供，持续看好CATL-特斯拉供应链。另外，特斯拉计划在2022年底自产电池产能达到200GWh，但我们预计短期仍将加大对松下、LG化学、宁德时代的电池采购量。

经营性现金流、自由现金流、在手现金均再创历史新高，助力后续扩产。2020Q4 特斯拉经营性现金流高达30.2亿美元，同比+112%，环比+26%，应付账款及票据环比+10.93亿元；资本性支出11.7亿美元，同比+160%，环比+14%；自由现金流18.7亿美元，同比+84%，环比+34%；期末在手现金高达193.8亿美元，主要系期间内新增权益融资49.9亿美元（增发价632美元/股）。根据此前特斯拉向美国证券交易委员会提交的文件显示，2021/2022财年资本支出预期分别为45/60亿美元，当前充足的现金将有效支撑后续产能扩张。