1 月 28 日晚，康希诺发布 2020 年年度业绩预告，2020年全年实现：

1）归母净利润-4~-4.3 亿元，亏损额度同比增长155.13-174.27%；

2）扣非归母净利润-5.1~-5.47.42亿元，亏损额度同比增长192.36-209.55%；

3）研发费用预计4.4-4.7亿元，同比增长189.96-209.73%。

2月1日早，康希诺生物在港交所发布公告称，已完成重组新冠病毒疫苗（腺病毒5型载体）（Ad5-nCoV）的III期临床试验中期分析的病例累积。

在本次中期分析中，腺病毒载体新冠疫苗成功达到预设的主要安全性及有效性标准，无任何与疫苗相关的严重不良事件（SAE）发生，公司可继续推进该新冠疫苗的III期临床试验。

受此利好影响，康希诺A股今天最高涨幅14%，H股最高涨幅25%。

但拉长来看，康希诺股价依然属于区间震荡，依然处于买点状态。

2021年，康希诺有望在新冠疫苗、MCV4、MCV2 商业化带动下有望实现扭亏为盈。

该如何看待康希诺的业绩和投资价值？今天豹哥来简要拆解一下。

脑膜炎（meningitis）系指软脑膜的弥漫性炎症性改变。细菌性脑膜炎是一种特别严重的疾病需及时治疗，如果治疗不及时，可能会在数小时内死亡或造成永久性的脑损伤，因此脑膜炎疫苗极其重要。

康希诺的脑膜炎疫苗MCV4，已于2019年12月报产并纳入优先审评。MCV2于2019年1月报产，目前已完成厂房及工艺验证。

MCV4和MCV2将在2021年步入商业化阶段，21年有望扭亏为盈。

对于2岁以上存量儿童，可以选择免费的MPSV2，或者接种费用60元的MPSV4，都可以实现对主流AC群脑膜炎疾病的预防。

预计经济发达地区的少部分儿童会选择接种MCV4。

对于每年新生儿，MCV4上市提供了较好的全面预防脑膜炎疾病的选择，预计MVCV4将在新生儿群体对存量产品进行替代：

1）MCV4由于产品力竞争优势明显可以替代大部分MCV2以及Men1，但是考虑到MCV4接种费用在1350元，预计经济欠发达地区替代率不高，因此预计MCV4整体渗透率在30%；

2）考虑在研管线情况，预计康泰生物已结束3期临床试验，智飞生物MCV4在2025年上市，沃森生物MCV4在2027年上市。

康希诺MCV4先发优势及智飞生物较强的销售能力，预计康希诺MCV4最终占据50%市场份额，对应销售峰值32亿元。

新冠疫苗方面，截至目前，康希诺生物对于该试验参与者接种的是疫苗还是安慰剂仍属盲态，将适时就Ad5-nCoV的III期临床试验的进一步详情和进展进行公告。

获得 3 期试验中期分析结果后，可以用于产品注册申报。现阶段我国新冠疫苗由国家医保局及财政部共同承担采购费用，并为我国国民实行全民免费接种。

康希诺天津厂区设计产能 2 亿剂/年，工程建设接近尾声，商业化价值可期。

据了解，Ad5-nCoV的III期临床试验为一项全球多中心、随机、双盲、安慰剂对照、适应性试验，已在三个大洲五个国家的78家临床研究中心完成对4万余受试者的接种，旨在评估Ad5-nCoV疫苗在18岁及以上健康成年人中的有效性、安全性和免疫原性。

除了上面说到的新冠疫苗和脑膜炎疫苗，康希诺在研产品还包括：

肺炎疫苗：PCV13i，2019年4月获批进入临床，采用CRM197、TT载体，有望成为中国最佳的13价肺炎结合疫苗。PBPV，是全球首个广谱性肺炎球菌蛋白疫苗。

百白破疫苗：婴幼儿用DTcP(组分百白破)，已进入临床一期，预计于2022年完成临床三期。加强型DTcP，目前处于临床一期，预计于2021年完成临床三期。青少年及成人用Tdcp，计划率先于海外开展临床，并在中国提交临床试验申请。

结核病加强疫苗：全球首个成人结核病创新疫苗，针对4至18岁年龄组。已在Ia期临床中显示出良好的安全性和免疫原性，正在加拿大开展临床Ib期，在国内直接进入临床二期。 

疫苗为什么值得重视？

1）疫苗具有较高的技术壁垒、资金壁垒和政策壁垒，是个非常优质的赛道，容易出现爆款单品；

2）疫苗行业也是高风险、高资金消耗的产业，疫苗产品研发周期很长；

3）康希诺是中国最优选的疫苗团队；

4）未来接种率将提高，疫苗市场增量很大。因为接种疫苗跟治病相比，划算太多了。

疫苗作为人们最经济、最有效的疾病预防手段。属于生物医药领域的一个比较高端的细分领域，在全球医药行业发展过程中占据重要的地位，根据Evaluate数据，2017年，全球疫苗市场规模已超过270亿美元，达到276.82亿美元。

目前全球疫苗格局被四家巨头占据80%市场份额，分别是美国的辉瑞（Pfizer），英国的葛兰素史克（GSK）、法国的赛诺菲和美国的默沙东（在美国和加拿大称为默克公司）。

日韩印没有创新类疫苗，这是由创新疫苗投入产出低决定的。创新疫苗研发难度大，研究周期长（近15年），研发生产投入大，除了欧美疫苗巨头，其他企业不具备本土以外市场开发的能力，所以只有足够大的本土市场才能孵化创新疫苗研发成功。

日韩市场因新生人口较少，市场规模较小，创新疫苗高投入对应较小的市场规模，印度则因为本土支付能力太差，使得创新疫苗开发并不划算。本土市场的规模的大小对创新类疫苗企业发展起着很关键的作用。

疫苗的研发和生产壁垒比单抗等生物大分子高很多，竞争也就没有那么激烈，一个疫苗接种的成功率至少要在50%以上，基本都是在90%以上。

而一个抗癌药，客观缓释率在30%就非常了不得了。

一个默沙东的HPV九价疫苗在中国卖了3年（智飞生物代理），一年80亿销售额至今仍独孤求败，足以证明重磅苗种的研发和生产壁垒。

长期赛道来看，还是要重视疫苗。当前A股疫苗行业的公司主要是：智飞生物（代理公司）、康泰生物，万泰生物，康华生物，沃森生物，以及华北生物有个狂犬疫苗（NDA已受理），但都有或多或少的问题，归根结底是产品不够优秀，跟国际相比落后不少，自身研发能力也不足。

只剩下康希诺，非常牛逼的团队，研发出了埃博拉疫苗。这次新冠疫苗，为什么军研所（陈薇团队）找他们合作，就是看中了研发实力。

2021年，康希诺有望在新冠疫苗、MCV4、MCV2 商业化带动下有望实现扭亏为盈。

假以时日，中国疫苗公司也很可能研发出爆款单品，成为万亿市值公司。现在看来，康希诺是有希望成为领头羊的。