近期部分城市房价快速上涨已经使得央行收紧了房地产领域信贷投放，同时房贷集中度控制或将自然抬升房贷利率，配合各地房地产调控政策达成“房住不炒”的意图，或将不可避免的带来广义流动性增速的下滑：从我们的测算看，央行马骏关于2021年M2增速“9%” 较为合理的相关表述或对应约10%-10.5%的社融增速以及10.5%-11%的信贷增速。在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”；考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，我们预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现，但银行间流动性波动性将会上升。综上所述，债市投资者态度或将较为谨慎，但考虑到MLF利率相较疫情发生前已经下降30Bp，国债利率也存在一定“顶部保护”，交易层面上讲后续主要需要关注央行操作与春节资金缺口之间的预期差。

根据21世纪经济报道，1月25日央行马骏表示，股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向。央行货币政策委员会委员马骏关于股市和地产市场的表述，以及关于2021年M2增速的讨论，引发了市场对于货币政策转向的担忧，次日股债均出现一定幅度的调整。我们认为这些并非是货币政策即将全面“转向”的信号，而更侧重于对资产价格风险的提示。

货币政策不会过快转向，关注春节前后资金面的预期差。从历史经验和逻辑上看，若央行全面收紧货币政策，股票、房地产价格将会承压，债券亦不能幸免。然而，从近期央行释放的诸多信号来看，货币政策“不急转弯”，继续支持实体经济，确保政策的稳定性和一贯性是相对确定的，全面收紧的概率不大。马骏的表态更多的是在提示资产价格的风险，对于货币政策转向的表述也是在“适度”的范畴之内。我们认为，短期内对于货币政策转向无需太过担忧，参考往年春节前后资金面的表现以及今年倡导春节就地过年的影响下，需要关注后续央行操作与实际资金感受之间的预期差。

复盘历史，上海、北京的地区经济增速目标比较接近全国增长目标，预计全国经济增长目标也可能按照底线思维的表述为“6%以上”。考虑到2020年低基数因素，预计2021年实现6%以上的增速目标难度不大，因此更加需要关注今年作为“十四五”开局之年的产业机会，尤其是抓住疫情后中国经济恢复领先全球其他经济体这一重要时机窗口，聚焦科技创新和高质量现代产业体系建设。从重点任务部署来看，科技创新是大部分省份的首要任务，此外也包括高质量发展、产业转型升级、双循环、扩内需等方面。

2020年工业企业效益持续改善，全年盈利状况呈现“由负转正，逐季加快”的走势，利润改善范围持续扩大，41个工业大类行业中有26个行业实现了正增长，主要集中在制造业行业中，尤其是装备制造业和高技术制造业的盈利水平尤为亮眼，后续消费制造业和原材料制造业的盈利状况也有望持续改善。在一系列助企纾困政策的呵护下，各类市场主体活力普遍增强，营业成本持续下降。预计在连续、稳定、可持续的政策呵护下，2021年工业经济有望持续向好，实现“十四五”发展的良好开局。

经济超预期修复促使全年公共财政收入增速好于预算，实现了-3.9%的增速；公共财政支出弱于预算，为2.8%，全年预算内赤字率接近3.7%，狭义实际赤字率约为6.2%。预计随着经济持续向好，大力度的逆周期政策逐步回归常态，但仍将维持对经济的适度支持。我们预计2021年赤字率将维持在3.2%，新增地方政府专项债规模维持不变或小幅下降，特别国债不再安排。

自去年年底以来，国内部分地区疫情有所反复，为加强对新冠疫情的防控工作，及部分地方政府相继出台鼓励员工“就地过年”政策。短期来看，考虑到政策对返乡人员的限制较为严格，就地过年政策对农村的影响较大，农村地区的消费以及农业活动均可能受到一定影响，而对于工业以及建筑业而言，尽管就地过年将加大劳动供给量，但综合考虑气候、疫情、员工休假安排等因素，对春节期间生产活动的提振效果可能并不明显；对于服务业而言，中心城市的服务业有望延续景气，但其余城市的服务业或将受到一定波及；同时，由于就地过年政策降低了人员流动，居民出行以及旅游消费或将有明显回落。从中期的视角来看，考虑到就地过年可以减少人员返工成本，推进复工效率，或将对节后复工产生正向作用。此外，就地过年也可能推升一些新的商业模式，比如线上影院、无人购物等新业态有望迎来蓬勃发展。

当前疫情环境下，与2020年疫情发生时已经处于春节假期所产生的最大不同在于供给端能力，因此去年疫情期间需求存在但受制于供应能力的一些行业，如外卖、电商、小家电、个护家清、家居等，受益将更为明显。我们认为阶段性明确受益的领域包括：1）受益居民居家时长提升的复调、速冻等方便食品、小家电、中高端生鲜等商品消费，2）居民场景叠加线上习惯强化的电商、外卖、闪购等到家服务、社区团购、在线教育等线上消费，3）开工时长增加，Q1有望超预期的出口产业链，包括家电、服装、新型烟草等。负面影响相对明显的主要是线下服务业，尤其是景区类产品影响会相对明显，但Q1正处淡季，春节天气转暖疫情得以控制，全年或影响有限。其他消费领域我们认为总体影响较为中性。阶段性可优先配置疫情受益行业，相关个股包括：美团、拼多多、颐海国际、安井食品、新宝股份、好未来、申洲国际、稳健医疗、欧派家居、思摩尔国际等。长期坚持好赛道好公司持续配置。

春节消费市场受疫情管控政策影响下，我们认为短期速冻&复调板块相对受益；卤制品&乳制品&啤酒&白酒略有影响，考虑低基数实现修复性快增长的概率仍高；其他板块影响相对中性。1）白酒板块，疫情散发影响部分节前白酒消费，节后有望同比明显改善，综合判断春节旺季白酒消费具备弹性。节前板块望维持震荡行情，期待旺季动销验证后再次凝聚共识，建议继续紧抱白酒龙头。首推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。2）食品板块，在疫情相对可控背景下，我们认为食品板块可按三条主线布局：①疫情下短期受益、长期加速的新消费板块龙头，首推安井食品、颐海国际，推荐三全食品、天味食品。②短期疫情略有影响，长期成长逻辑不改，短期若有回调可择机布局，推荐绝味食品、华润啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业。③短期疫情影响有限，长期逻辑未变，可继续看长做长布局，推荐中国飞鹤、海天味业、恒顺醋业。

我们认为减少春节期间人员流动，促进就地过年，将对轻工制造中个护&家清、工业纸、家居行业的需求有提振作用，对新型烟草出口的供给偏利好，文具&办公用品受到的影响较小，而对包装中与烟酒相关需求有一定影响。

个护&家清：防控升级对需求提振作用较强，医疗、生活用纸龙头21Q1经营或超预期。推荐稳健医疗/中顺洁柔，关注维达国际。工业纸：网购增加拉动包装纸需求，春节生产不停机保障供应。推荐欧派家居/索菲亚/美凯龙，关注顾家家居/敏华控股/志邦家居。新型烟草：需求受疫情防控政策影响较小，返乡政策对供给偏利好。推荐思摩尔国际。文具&办公用品：影响中性，关注新学期开学进度。晨光文具产品高端化和新业务推进顺利，抗风险能力强，继续推荐。包装：对烟酒需求包装或有影响。裕同科技70%以上收入来自3C，目前订单饱满，维持推荐。

近期国家出台有关春节返乡政策，鼓励就地过年，我们预计今年返乡人数将明显下降，家电行业有望两方面受益：1）宅经济重启，居民居家消费升级再迎高峰，重点推荐：新宝股份、奥佳华、小熊电器、九阳股份等；2）一季度工厂开工时长加长，出口企业在手订单充足有望加速交付，一季度出口生产或超预期，重点推荐：新宝股份、奥佳华等。

散点疫情影响下，市场将经历基本面预期的下修和流动性预期的上修，整体仍维持轮动慢涨格局。未来增量资金的入场依然可期，在年报预告披露窗口，新旧资金置换将短暂强化原有市场结构。但进入2月，预计板块资金轮动后市场将进入均衡状态，轮动慢涨下半场将逐步从盈利驱动转向资金驱动。首先，此轮散点疫情的爆发一定程度影响一季度经济恢复节奏，我们预计流动性政策边际收紧的时点进一步延后，直至疫情得到完全控制、或消费等指标出现明显改善。其次，A股增量市场流动性仍处于惯性上行的阶段，未来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金产生明显分流。最后，市场进入关键区域，个人投资者存量资金向机构增量资金的置换将加速，短暂强化原有市场结构，板块间的资金接力仍在持续，置换完成后市场将进入均衡状态。配置上，继续紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从行业景气层面出发把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动，从“五大安全”战略层面出发重点关注当前仍具性价比的品种，包括半导体设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等。此外，继续战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网龙头、电信运营商和在线教育。

去年4季度以来港股持续跑赢A股，而港股基准指数中顺周期板块的权重更高、拖累H股银行表现的因素消失、以及港元汇率企稳这三大因素，叠加近期南向资金的大幅流入预计将带动AH溢价继续收敛。但相较于此前两轮AH溢价大幅收敛的行情，此轮南向资金的配置更着重于个股，以至于年初以来AH溢价收敛和行业涨跌幅的线性关系相对较弱。展望未来，我们建议投资者关注两大主线：1）参考AH溢价、历史估值、盈利增速和ROE四大指标，精选低估值+业绩确定性强的H股；2）A股市场稀缺且具备长期成长性的港股优质标的。

今年以来稀土价格持续上行，新能源汽车等新兴下游需求即将爆发，叠加政策端对上游供给的持续严控，稀土行业或迎来历史性拐点，供需、政策有望持续共振，稀土价格或开启长牛，新形势下持续坚定推荐稀土产业链战略配置价值。重点关注：北方稀土、盛和资源、厦门钨业、广晟有色、中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁。

动力电池行业空间大，增长快，当前优质供给稀缺。公司从2015年开始布局动力业务，近两年跨过了动力电池业务的初期学习曲线，通过积累确立了技术、产能、客户等优势，在全球动力电池竞争中脱颖而出，尤其是在客户拓展中已配套小鹏、戴姆勒、现代起亚、宝马等，未来有望进一拓展更多海外客户，站上新的高度。同时，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。此外，公司持股32.6%的思摩尔经营继续成长，将带来良好的投资收益。我们采用分部估值法，给予公司目标市值2866亿元，目标价151.72元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

伴随下游行业需求不断恢复，公司云+安全业务21年预计将实现快速增长。云业务方面，公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，参考VMWare的技术路线，公司云业务迎来价值重估。在此基础上，公司持续加大研发和渠道投入，未来云业务竞争格局持续向好，云计算业务有望超预期发展。调整公司2020/2021/2022年归母净利润预测至7.53/10.03/13.50亿元（原预测7.62/9.93/13.55亿元），对应EPS预测1.82/2.42/3.26元（原预测1.86/2.43/3.31元），综合相对估值法给予目标价400元，维持“买入”评级。

电动两轮车格局正加速集中、超标车替换将接力2021年行业景气，行业正发生从“低质低价”竞争到“优秀供给吸引需求”的明显转向，公司作为行业龙头将优先受益、份额将望提升至40%以上，远期单车利润料达200元。公司现金流充裕，盈利模式仰赖突出的品牌、渠道及产品优势，生意本质是披着制造业外衣的消费品，估值体系正实现OEM制造商向品牌商切换。我们认为公司将在2025年实现40亿业绩，按两轮车品牌商2020年25倍估值水平，对应约1000亿人民币市值。上调目标价至40港币，对应2022年52倍PE，维持“买入”评级。

快手是国内第二大短视频平台，依托“去中心化”的流量分发体系构建的“老铁经济”，构成了自己独特的竞争壁垒。公司在中期商业化有望加速扩张，推动广告业务、直播电商业务进入高速增长状态，预计将释放巨大的商业价值。长期看，公司在持续变革产品、运营模式，提高运营效率，未来仍有机会在日趋激烈的竞争中维持较强优势。根据分部估值和单MAU估值，我们给予快手科技2021年目标市值区间4460~6485亿港元；2022年目标市值区间6810~7842亿港元，对应估值61x~78x PE；2023年目标市值区间8574~10482亿港元，对应估值29x~35x PE。鉴于公司开始招股并有望于近期上线，给予公司“买入”评级。

凭借过去20年高速发展，洋河在内部体制&品牌&产品&渠道等方面深筑壁垒。公司虽遭遇短期困境，但及时做出了正确改革，实现多维度调整。目前，我们认为公司已进入改革加速兑现期，发展势能持续向上；期待股权激励落地、梦之蓝发力、省外扩张再加速引领公司进入新的发展时代、重现辉煌。上调公司目标价至275元，对应2021/2022年PE52/43X，维持“买入”评级。

百度自2013年开始布局自动驾驶，至今已形成以开源的Apollo平台为核心的自动驾驶生态。2021年1月，百度宣布与吉利控股联手进军智能汽车制造领域。参考海外自动驾驶巨头Waymo、Cruise最近一轮融资各300亿美元的估值，我们判断百度以Apollo为核心的智驾业务价值亦已达百亿美元量级。智能汽车业务可比公司蔚来、小鹏、理想在2020年市值上涨显著，合资公司基于百度Apollo技术和吉利浩瀚SEA构架，后续产品和销量值得期待，亦将打开百度成长空间，给估值带来较大弹性。我们持续看好智能电动汽车赛道，并建议关注百度在自动驾驶以及新建合资公司的产品进展。

截至1月23日，公募基金年报披露率达93%。2020Q4净赎回1133.5亿份，整体权益仓位增加；板块配置增配主板、科创板；行业层面减持医药、科技、房地产与基建，增配上游周期、中游制造、金融；重仓股层面，持股集中度进一步上升，非金融重仓股估值大幅提高。

Q4沪深港通基金发行热度延续。2020Q4内地发行沪深港通类基金156只，同比提升206%。Q4沪深港通类基金管理规模大幅增长至19891亿元，环比提升47.3%；沪深港通类基金对香港股票的整体重仓持股市值环比大幅增长76.6%至2186亿元。据各基金说明书的港股配置上限测算，公募基金可配置港股总市值理论上限可达10268亿元（包括截至1月21日全部新发基金），南向资金增配港股尚存较大潜力。板块层面，Q4科技、通信、金融、消费板块增配明显，医药及传统经济板块相对平稳。QDII基金管理规模达到1298.6亿元，环比增长9.6%。技术硬件与设备、汽车与汽车零部件行业在Q4获得QDII资金较大幅度青睐。

除配置型基金外，主动权益基金四季度主动净增仓；行情上涨、新产品火爆发行的影响下，公募基金持仓A股市值约4.8万亿。据2020年四季报披露信息校验仓位测算效果，结果显示，配置型基金样本胜率58%，但风格变动影响测算基准参考性，绝对偏离和方向准确率较历史水平下滑，据最新披露持仓切换基准组合后，预计后续测算效果会改善。

公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块，仓位净变动体现资金流特征，叠加“逆市配置”的思维，重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。2020年四季报显示，公募基金在消费和新能源等行业上处于超配状态，净增持食品饮料、非银行金融及军工等行业；多指标综合模型相对看多消费者服务、食品饮料、非银行金融及建筑行业。

2020Q4主动基金重仓军工市值占全部重仓的2.78%，环比上升0.44pcts，略低于标配水平0.14pct；产业链角度，主动基金加仓分系统和军工电子，超配新材料和军工电子；个股角度，军工电子及信息化标的获加仓。“十四五”是军工行业前所未有的快速发展期，当前正处于该阶段的起点，预计军工行业趋势将持续向好，行业长期上行行情才刚刚启动。我们认为处于“快速发展”初期、“产业拐点”明确的细分领域将有更好的上涨基础。1）航空发动机产业链：推荐中航重机、ST抚钢、火炬电子，关注航发动力；2）导弹产业链：推荐鸿远电子、航天电器、菲利华、新雷能，关注盟升电子；3）军队信息化：推荐睿创微纳、鸿远电子、火炬电子、航天电器、中航光电、上海瀚讯、七一二，关注航天发展；4）航空零部件：推荐北摩高科、爱乐达、豪能股份，关注利君股份；5）军工新材料：推荐中航高科，关注中简科技；6）主机厂：推荐中航沈飞、航天彩虹。

持股市值及比例均有提升，但依然处于低配水平。从市值规模看，基金重仓煤炭行业市值规模占基金重仓股总规模的0.27%，环比略增长0.02pcts，仍然低配0.44pcts。Q4基金持仓煤炭行业流通盘比例环比增长0.16pct。三类主动偏股型基金合计重仓煤炭行业市值规模达到38亿元，环比增长59.07%，其中灵活配置型基金重仓市值规模最大，为16.99亿元，较2020Q3增长67.89%，贡献基金重仓煤炭行业市值变化量的35.93%。

推荐业绩向好及低估值的龙头公司。尽管需求端预期出现扰动，但供给偏紧的格局短期料难以完全扭转，且各煤种库存处于低位水平，未来有需求改善的情况下，煤价依然可能超预期。龙头公司既有价值安全边际，也能享受业绩上涨的弹性，依然是较为理想的配置标的。推荐陕西煤业、中国神华（H股），低估值公司淮北矿业、露天煤业，国企改革主线建议关注山西焦煤、盘江股份。

虽然板块整体配置比例有所降低，但在高景气度的玻纤玻璃等顺周期板块及强者恒强的消费建材板块，龙头持仓明显提升，建议持续关注。

短期：疫情导致的地产基建投资延后，2020Q4需求淡季不淡，四季度及21年一季度板块净利润的高增利于市场对建材高业绩弹性公司的关注。推荐公司包括坚朗五金、北新建材、中国巨石、中材科技、长海股份，关注东方雨虹。

中期：疫情及三道红线对精装房的影响减弱，精装房占比提升仍是趋势，基本面优异的二线公司仍具成长性，推荐关注前期超跌个股，如大亚圣象、江山欧派、帝欧家居、科顺股份以及受益于地产竣工的旗滨集团、信义玻璃。疫苗逐步接种推动全球经济逐步恢复，推荐受益于海外需求的中国巨石、中材科技、长海股份。

长期：随着地产开发增量转存量，房屋金融属性减弱，产品属性增强，消费者对建材产品的质量、服务等重视程度提升，小企业迅速退出市场，行业集中度提升，龙头企业通过提升市占率及多品类业务拓展具备持续成长性。推荐北新建材、伟星新材、国检集团，关注东方雨虹。

4Q20水泥板块持仓规模环比大幅回落，处于历史低位及低配状态。4Q20所有水泥企业的基金重仓市值及重仓占流通盘比例均下降。疫情扰动下，基建温和增长、地产呈现强韧性，2020年水泥产量同比小幅增长；预计2021年料将量价齐稳，当前较低的库容水平料将为2021年开春提供价格修复支持。标的上看好长期需求空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的中国建材、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润水泥控股。

建筑板块4Q20持仓比例环比下降，持仓比例降至历史低位并显著低配；结构上主动偏股型与被动指数型持仓均明显流出。基建央企仍为持仓规模比例之首，所有子板块持仓环比均明显下滑。板块持仓集中度有所上升，部分头部央企重仓额及重仓比例有所增加，部分装饰、钢结构、设计企业重仓额及重仓比例明显回落。我们认为政策面最悲观的时点已过去，2021年料将延续整体回暖，保持温和增长；降杠杆转向稳杠杆，基建央企料回归质量与增长的均衡发展。继续推荐装配式产业链龙头、现金流优质的园林民企、低估值建筑央企，以及精装修行业龙头。

建议把握以下主线：a）推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑，以及综合性基建央企中国中铁；c）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

2020Q4公募基金季报披露完毕，计算机行业持续低配，以云、产业互联网为代表的核心领域公司持仓集中度上升明显。2020Q4公募基金重仓计算机行业TOP10个股市值为1020.6亿元，较2020Q3增长29.77%；占同期基金重仓计算机行业市值总额的82.59%，较2020Q3增长16.59pct，显示2020Q4公募基金重仓计算机行业个股集中度显著上升。

电子行业基金重仓规模环比持续增长，基金重仓比例有所下滑，但仍然维持超配。半导体与光学光电板块环比提升明显，消费电子板块环比降低。建议关注：1）受益供需紧张以及涨价的顺周期板块，如8寸线相关华虹半导体（H）、中颖电子，功率半导体板块闻泰科技、士兰微、华润微、斯达半导、新洁能，面板行业京东方A、TCL科技，安防板块海康威视、大华股份；2）半导体板块：国产替代主线推荐半导体设备+晶圆代工龙头，包括中芯国际（H）、北方华创；具备全球竞争力的设计公司龙头和相对低估值品种，包括恒玄科技、韦尔股份、澜起科技、芯海科技；3）消费电子板块：围绕终端客户实现品类扩张的零组件龙头以及终端品牌龙头，包括立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技、比亚迪电子、领益智造、鹏鼎控股、传音控股。

基金持仓比例环比提升，仍处于低配状态。分子板块来看，基金重仓集中在化学制品和农用化工。行业持仓集中度有所提升。油价中枢上行，煤化工、油服有望迎来盈利改善。预计2021年布油中枢55-60美元/桶，坚定看好中长期油价持续回升。油价回升将推升煤化工及轻烃裂解路线产品价格，推荐煤化工龙头华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工。2021年油价上行有望推动民营大炼化业绩再上新台阶，持续推荐民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。PPI预期转正，化纤等顺周期品种有望景气上行。宏观经济复苏有望推动顺周期产品景气复苏。推荐国内粘胶短纤龙头三友化工，涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣，MDI全球龙头万华化学，萤石行业龙头金石资源等。农产品涨价大周期中，农化产品需求预期提升。目前主要农产品均处于价格上行周期，农产品价格上涨预计将拉动化肥产品需求，推荐国内磷复肥龙头企业新洋丰、兴发集团，建议关注亚钾国际。全球农产品涨价对农药需求亦产生积极影响，建议关注国内农药行业龙头且具有持续成长属性的扬农化工、利尔化学、利民股份、中旗股份等。

基金持仓比例有所提升，仍处于低配水平。分子板块来看，基金重仓绝大部分集中在石油化工板块。行业持仓个股集中度有所提升。预计2021年油价中枢55-60美元/桶，推荐未来具有持续成长性的龙头公司。推荐竞争优势显著，未来具有持续成长性的民营炼化龙头企业恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份等；推荐新增产能逐步落地的轻烃裂解龙头卫星石化，建议关注金能科技、东华能源等。油价上行通道，推荐国内油气资源龙头中国海洋石油，油服行业龙头中海油服等。

新式茶饮开启现制茶饮高速增长新阶段，连锁品牌持续快速展店促进茶饮品类对消费者心智的占领，而当前人均消费量仍然较低，行业潜在空间广阔。行业进入品牌化阶段，头部品牌提速展店，依托于供应链支持和品牌认知度的不断加强，其规模效应日益显著，集中度料将持续提升。我们认为，现制茶饮目前处于高速增长的行业红利期，同时基于消费升级大背景和市场培育成熟度，赛道成长性强且具高确定性，建议把握赛道高增机遇下的投资机会。

对标台湾茶饮市场和全球咖啡市场，当前大陆茶饮消费渗透率仍然较低，行业空间大。疫情后头部品牌提速展店，依托于供应链支持和品牌认知度的不断加强，头部企业规模效应日益显著，龙头集中度料将持续提升，同时行业、资本双重红利下，龙头估值溢价预计明显。目前行业内还没有上市公司，受限于公开数据有限，我们暂未进行具体比较，但基于对各品牌的基本战略、门店草根，我们建议：对直营模式中品牌认知度最高、运营水平为行业标杆、综合实力突出的喜茶，关注其持续创新能力，以及零售业务和子品牌拓展情况；对首创扩品销售、打造第三空间的奈雪的茶，关注其门店模型的优化和补充；对产品竞争力强而体验价格比高的茶颜悦色，关注其扩张能力；对低端市场龙头蜜雪冰城，关注其低线市场展店速度、加盟店盈利情况变化以及高端业务线发展；对以强供应链保障高性价比的古茗，关注其拓店势能和区域扩张情况。

熊猫乳品是国内炼乳龙头企业，深耕炼乳20余年，已逐步积累包括品牌&产品&渠道三大核心竞争力。消费升级驱动，泛餐饮标准化趋势下炼乳市场增量空间广阔；奶酪进入品类红利阶段；奶油板块受益烘焙快速增长驱动，维持较高景气，公司锐意进取、依托已有优势&采取差异竞争策略，持续享受行业红利&抢占增量市场，未来有望加速追赶外资龙头，首次覆盖给予目标价56.0元，对应2021/2022年PE为84/56倍，给予“增持”评级。

过去十年，移远持续构筑“研-产-销”能力闭环，问鼎通信模组全球第一。展望未来，万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局演进、份额优先卡位市场的公司策略三者共振，公司高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率提升、长期议价权改善三重叠加，公司净利率或将上行。给予公司中短期目标市值270亿元，对应目标价252.40元，维持“买入”评级。

新型烟草全球渗透率提升大势所趋，公司渠道布局前瞻、先发优势明显，已形成品牌壁垒，料2020年国内市占率达到约70%。短期渠道扩张带动收入高增，中期复购率提升驱动同店增长、出厂价提升带动利润率稳中有升，远期品类扩张打开成长空间。若国内雾化烟监管落地，将显著提升其估值稳定性。预测公司2020-22年EPS预测为0.48/1.73/2.81元。鉴于IPO后6个月内较小的流通盘（7.5%~8.1%），综合考虑公司商业模式、业绩成长性及国内监管政策的不确定性，我们认为公司未来6-12个月合理市值约510亿美元，对应2022年75倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

卤制品行业空间广阔、格局分散，疫情进一步加速行业集中。随着限制性股权激励计划的推进，公司有望进一步加速休闲&餐桌卤味业务的扩张，带动收入业绩持续增长，预计未来三年公司净利润实现翻倍以上增长。维持公司2020年EPS预测为1.21元，结合股权激励收入目标，不考虑激励费用情况下上调公司2021/2022年EPS预测至1.76/2.21元（考虑股权激励费用后为1.60/2.11元，原预测为1.75/2.01元）。看好公司立足休闲卤制品竞争优势，不断成长为泛卤味行业绝对龙头，我们认为3年时间公司市值望超1000亿元，考虑到公司龙头地位及成长性，上调1年期目标价至120元，对应2021/2022年PE75/57倍（考虑股权激励费用，不考虑为68/54倍），维持“买入”评级。

作为塑料管道行业龙头公司，公司先发布局全国经销商，在资金实力强与品牌认可度高的情况下，叠加下游需求集中度提升，公司市占率有望上升至20%以上。结合行业发展预期及公司经营规划，我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.38/1.61/1.84港元，当前股价13.36港元，对应PE为10/8/7x。我们给予公司2021年PE12x，对应目标价19.32港元，首次覆盖，给予公司“买入”评级

美联储1月会议按兵不动，符合预期，美联储本次会议声明“缓和一个担忧，又增加了另一个担忧”；鲍威尔讲话符合市场对美联储将维持货币宽松的预期。我们维持观点：美联储可能在2021年Q4的货币会议上宣布缩减QE计划，2022年开始执行；年底10年期美债收益率预计温和上行至1.5%（疫情前2020年初的水平），预计美元指数2021年中期将下行至88-90区间；Q3有望下行至85左右，而Q4考虑到美联储2022年边际收紧货币政策的预期，美元指数可能在年底从Q3的低点略有回升。

英伟达CEO黄仁勋提出“电动化”和“智能化”将颠覆汽车行业，所以我们认为谁能掌握电池技术和自动驾驶技术，谁就能得天下。本报告将重点探讨国产EV新势力，小鹏、蔚来和理想的自动驾驶竞争格局，将会是龟兔赛跑，还是并驾齐驱？我们认为研发团队实力、数据获取、硬件配置，以及全栈自研将致为关键。小鹏目前的自动驾驶布局虽然在国内造车新势力中较为领先，但在竞争对手奋起直追下，我们认为三家公司有望并驾齐驱。三家EV新势力均采用“强感知”路径，此外均选用英伟达Orin作为下一代计算平台，其中蔚来将搭载4颗Orin芯片，算力高达1016 TOPS，芯片层面上三家公司势均力敌。

自动驾驶的快速发展对产业链整体都具有促进效用。从EV出发，到主流传感器到Tier 1供应商，再到核心芯片供应商等，都将享受市场增长的红利。我们预计受益标的包括：理想(LI.US)、蔚来(NIO.US)和小鹏(XPEV.US) ；英伟达(NVDA.US)、Mobileye（英特尔 INTC.US ）及地平线 （潜在科创板标的）等芯片企业；中科创达(300496.SZ)、德赛西威(002920.SZ)等Tier 1供应商。另外，我们认为激光雷达和高精地图将成为乘用车企发展高级自动驾驶技术的主流配置，预计受益标的包括：Velodyne (VLDR.US)、 Luminar (LAZR.US)、Innoviz（准备美股上市）、禾赛科技（潜在科创板标的）、览沃科技、四维图新(002405.SZ)、TomTom (TOM2.AS) 等。

1月份市场交易总体同比上行，沪深房价上涨势头较为明显，北京市场也面临明显房价上涨压力。京沪深高端豪宅最为热销。北方城市基本面总体偏弱。

地产行业的价值投资窗口。我们并不建议投资者过分关注基本面和政策面的跷跷板，无论跷跷板短期如何摆动，大企业的盈利正日趋平稳。这是一个供给侧改革的时代，优秀公司已经开辟新的发展局面。在港股，我们看好龙湖集团、华润置地、碧桂园和万科企业；在A股开发板块，我们看好万科A、金地集团、金科股份和保利地产。

建筑陶瓷由于优异的理化性能及可实现功能叠加（可触控、吸甲醛等），正在实现从地砖、墙砖向家居等应用领域的拓宽，打开市场空间。我国瓷砖行业的分散源自于多SKU的过度竞争，装饰属性被过分强调，理化性能、功能性被弱化，随着环保趋严、消费升级及龙头企业陆续上市，行业集中度提升大势所趋。推荐蒙娜丽莎、帝欧家居，建议关注东鹏控股。