核心观点

        长安整体销量同比增速受自主销量增速影响，增速收窄。长安汽车12月整体销量20.06万辆，同比增长3.6%；1-12月累计销量200.37万辆，同比增长14%，增速收窄1.3个百分点。根据乘联会周度数据，12月乘用车零售销量和批发销量均同比增长7%，长安整体销量增速小幅跑输行业平均水平，主要是受自主销量增速影响，长安福特、长安马自达销量同比增幅扩大。

        长安自主销量全年表现高增长，预计2021年多款新车上市。长安自主品牌12月销量9.67万辆，同比下滑3.3%，预计主要是旺销的中高配车型零部件供给紧张导致产量短缺；1-12月累计销量103.69万辆，同比增长21.2%。广州车展，长安旗下最新产品UNI-K亮相，新车瞄准更高一级的市场，预计在上半年上市，今年还将上市UNI系列第三款车，新车将定位轿车，CS85COUPE有望 1月上市，预计今年上市新车将推动长安自主品牌销量增长。

        长福销量表现亮眼，长马销量持续回暖。长安福特12月份销量3.11万辆，同比大幅增长73.8%，增幅扩大20.9个百分点；全年累计销量25.33万辆，同比增长37.7%，增幅扩大3.9个百分点。零售端，12月长安福特零售销量为2.64万辆，同比增长35%，创下18个月以来单月销量最高；2020年全年，长安福特累计零售销量21.37万辆，其中SUV车型增长近80%。车型方面，12月锐际零售4922辆，销量创新高；蒙迪欧零售3375辆，创23个月以来最高销量。12月长安福特推出锐界PLUS，预计将进一步推动长安福特销量增长。长安马自达12月份销量1.4万辆，同比增长10.8%，增幅扩大3.2个百分点；全年累计销量13.73万辆，同比增长2.8%，增长幅度扩大0.8个百分点，销量持续回暖。马自达2预计今年下半发布，将采用全新平台打造。

        财务预测与投资建议：因定增股本扩大，预测2020-2022年EPS1.09、0.84、0.95元（原1.21、0.93、1.06元），可比公司21年平均PB2.29倍左右，给予公司21年PB2.29倍估值，21年每股净资产11.14元，目标价25.51元。

        风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。