军工十四五投资框架：精选中上游成长+下游航空整机，选配各细分龙头

我国已成为全球第2大经济体，但国防实力与经济实力不适应、不匹配，“十四五”望深度聚焦面向现代战争的跨越式武器装备建设、迎来国防装备四十年一遇的大换装期，装备信息化、智能化、精确化将增强，采购费用亦将进一步增长，预计相关赛道合同金额望伴随装备现代化升级而增加（20H1-20Q3已有体现）。军工“十四五”投资框架可精选两条主线赛道：①中上游支撑性的成长标的（军工电子、军工新材料、信息化）；②下游垄断性的权重企业（航空主机、航空发动机、导弹）。

投资线A：纤维材料/金属材料+军工电子，聚焦中上游成长

现代战争形态发生变化，航空、精确打击等武器装备性能提升望成为“十四五”重点，我们认为新一代装备性能将持续提升，整机质量减轻、强度/电子化程度提升、推重比加大或将成为重点目标，①纤维、钛合金、高温合金等新一代军工材料，及②军用元器件、军用芯片的需求量或将持续上升。

投资线B：航空整机/发动机迎10年换装，着重配置强垄断权重股

“跨越式武器装备发展”是本次十四五规划的重点投资方向，其中航空装备相关赛道是我们最看好的方向，可关注：①航空整机：类似军工“茅台”，永续增长特性明确，强经营持续性、强垄断、强壁垒。②航空发动机：扩产贯穿“十四五”，具备量价齐升逻辑。

投资建议：

武器装备发展进入历史性快车道，继2020“八一”会议打破20年惯例首度全篇强调武器装备建设后，2021年1月2日再次超预期在全军传统开训期间签署了《军队装备条例》，这也是20年来首次在全年开年阶段强调武器装备建设。我们认为一个跨越式发展为方向的大换装期已开启，经过多年改革后的一个强调高效、激励、开放竞争的新装备体系已悄然成立，属于军工行业企业的时代红利或已到来。

投资方向即我军装备建设需求方向，我们可以看到跨越式武器装备对应板块的优势趋势已于H1/Q3连续定期报告期显现，我们认为行业目前已进入右侧区域，而非左侧预期阶段。建议在目前阶段关注板块十四五方向对应机遇。配置思路：中上游成长+强β垄断下游。估值思维以“十四五”末盈利对应的目标市值做现值计算（必要收益率可设定为8%），因此“五年期思维”是企业投资价值理解上的重点。

由于军工的核心标的较少，流通盘稀缺，板块普涨为主要特征，关注各细分赛道龙头企业：

1. 上游底层支撑：

• 军工电子元器件：火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天电器等被动元器件；睿创微纳、紫光国微、和而泰等集成电路类。

• 军工金属材料：高温合金-ST抚钢、钢研高纳；中间环节工序-爱乐达、三角防务；钛材龙头-西部超导、宝钛股份

• 军工非金属材料：中简科技、光威复材、中航高科、北摩高科。

2.下游- 航空总装：洪都航空、中航沈飞、航发动力、中直股份、中航西飞

3. 新型海洋装备：*ST湘电。

4.中游信息化：场景信息化-航天发展；指控装备-中科星图；基础设施信息化-上海瀚讯

5. 精确打击武器：总装-洪都航空/高德红外；中游配套：盟升电子/天箭科技

6. 无人装备：航天彩虹、洪都航空。