国元证券12月31日发布对龙蟠科技（603906）的研报，摘要如下：

结论一：短期公司目标市值提升到156亿

公司主业21年市值127亿。我们预计21年公司主业利润3.1亿，其中尿素2.1亿，给予50倍，市值105亿；其他业务1.1亿，给予20倍，市值22亿。

贝特瑞铁锂资产短期看31亿市值。我们预期21年铁锂正极材料需求21.5万吨，贝特瑞在20年前三季度市占率14%，保守假设21年市占率12%，单吨盈利3000块，则铁锂资产对应利润0.77亿；给予40倍估值，市值31亿。

结论二：如果未来公司铁锂业务稳固发展，中长期公司空间可看400亿左右

长期来看，如果公司铁锂正极保持国内前五，25年铁锂正极需求78万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000元，净利润2.3-3.5亿区间，给予40倍，市值94-141亿元。

车用尿素，假设公司市占率年提升1.5%，净利率维持2020H1的19%，则2025年公司车用尿素净利润可达6.4亿，给予40倍，市值256亿。

其他业务：预计润滑油稳定、冷却液后续快速增长，25年利润达到2-3亿；

对应市值40-60亿。

投资建议与盈利预测

预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿，同比增长67%/49%/41%，对应EPS为0.7/1.05/1.48元。公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升；如果收购贝特瑞铁锂资产成功，未来公司铁锂业务将进入快车道，维持买入评级。

风险提示

车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。