研报日期：2015-12-28

　　东软集团(600718)

　　引进战略投资者，实施股权激励方案。公司公告，平安健腾、东软控股合计出资2.25亿元，对东软望海进行增资。增资完成后，东软望海实施“限制性股权计划 股权期权计划”的股权激励方案：东软望海核心团队分别认购不超过212.46万元/424.91万元东软望海新增注册资本，认购价格10.88元/36.27元每注册资本。上述交易和激励方案实施完成后，东软集团将持有东软望海50.71%的股权，平安健腾持股19.43%，东软控股持股14.07%，员工持股主体持股5.26%。 

　　强化战略业务布局，股权激励更进一步。此次引进平安健腾等作为战略投资者，有望为东软带来多方面发展驱动（1）东软望海有望借助资金继续加强主业，加快外延并购步伐；（2）东软集团转让东软望海股权获得的2.66亿元资金，将用于云计算大数据、互联网业务、汽车电子等未来战略布局的业务；（3）东软望海医疗业务有望与平安的保险业务实现对接。基于望海的数据积累和平安的产品和渠道优势，开发基本医疗保险及商业健康险等产品，为医疗数据寻求变现出口；（4）股权激励范围进一步拓展，利于公司长远发展。 

　　成立保险公司，拓展数据变现出口。公司同时公告，公司拟出资2亿元（持股20%），参与设立融盛财产保险股份有限公司。该保险公司以数据作为基础、以“互联网 ”作为发展模式，结合东软的医疗、车联网相关业务，开发“驾驶行为分析/车联网 车辆保险”、“健康管理 健康险”、“互联网 普惠金融”等保险产品。采用O2O模式快速切入到保险细分市场。我们认为，保险公司的成立有助于加快实现公司沉淀数据的变现。 

　　执行力显着提升，期待后续进展。我们看到，自公司股权结构完善以来，管理层的执行力显着得到提升，公司战略布局的业务逐步有项目落地，我们继续看好管理层执行力和创造力对公司未来新兴业务的驱动。另外，从业务基本面来看，公司正在从变现渠道和出口的核心环节，来对基于数据和流量的互联网商业模式进行强化。 

　　盈利预测与投资建议。我们认为，在股权结构完善后，东软依靠已建立的技术积累、数据沉淀和客户聚合等优势，在盈利模式逐步清晰和成熟的创新业务领域，其盈利空间有望逐步打开。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.28、0.42、0.57元，未来的三年的年均复合增速为40%，6个月的目标价为44.08元/股，对应2016年PE为105倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：与中国平安合作低于预期风险，保险公司成立进度低于预期风险。[海通证券股份有限公司]
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