【摘要】：

1、全线产品均正增长，龙头地位稳固；

2、盈利水平提升，费用控制良好；

3、多重因素促行业景气周期拉长；

4、大力推进运营业务四化及国际化战略，公司中长期发展空间广阔；

5、评级预测：预计2020-2022年，公司实现收入923/1034/1096亿元，同比增长22%/12%/6%；实现归母净利润151.6亿元、172.24亿元和188.62亿元，对应EPS1.77元、2.03元和2.23元，对应PE13倍、12倍和11倍；

一、【公司简介】:

三一重工股份有限公司是一家主要从事混凝土机械、路面机械、履带起重机械、桩工机械、挖掘机械、汽车起重机械的制造和销售的公司,属工程机械行业。公司是国内混凝土机械龙头企业,主要产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等。三一重工荣获《财富》2019年最受赞赏中国公司，位列第二，是排名最高的制造业企业；三一重工连续12年荣获中国工程机械用户品牌关注度第一名。

         

         

         

         

二、【投资逻辑】：

1　全线产品均正增长，龙头地位稳固：分业务看，公司上半年挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械以及路面机械收入分别为186.49亿、135.06亿、94.27亿、37.52亿、15亿元，分别同比增长17.22%、4.51%、10.9%、26.59%、20.15%。混凝土机械收入增速较低的主要原因为海外子公司受疫情影响严重，导致增速放缓，从而拖累整体增速。

2、盈利水平提升，费用控制良好：2020年上半年公司净利率为17.56%，较去年同期提升1.58pct。综合毛利率30.34%，较去年同期下降2.02%，管理费用率为1.82%，较去年同期下降0.28pct。销售费用率为5.18%，较去年同期下降1.76pct。财务费用率分别为0.01%，较去年同期下降0.02pct。研发费用率为3.43%，较去年同期提升0.69pct。综合毛利率下降的主要原因包括执行新收入准则将运输费（去年同期2.74亿元）核算在营业成本、销售结构变动、销售价格变动以及Q1疫情影响等。

3、多重因素促行业景气周期拉长：1）国内基建增速显著提升，2020年1-7月全国累计发行专项债22697亿元，YOY+187.5%。基建投资的同比高增长持续推动工程机械需求高增长。2）挖机的平均使用寿命为10年左右，今年是2011年（工程机械销售高峰）的第10年且2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数已达9000+小时（单台挖掘机工作强度为1000-1500小时/年），因此无论从年份还是开机小时来看，2020年下半年起，工程机械都将迎来更新高峰。3）环保政策趋严以及机器代人政策也将利好工程机械行业维持高景气度。

4、大力推进运营业务四化及国际化战略，公司中长期发展空间广阔：公司继续积极推进数字化及智能化转型，国内各大产业园实现生产现场可视化，推进主要工厂智能制造灯塔工厂建设，大幅提升生产管理效率，进一步增强公司在全球的综合竞争力，公司人均产值已处于全球工程机械行业领先水平。2020H1公司共实现海外销售收入63.9亿元，同比下降9.0%，在全球疫情持续发酵的背景下，国际化业务仍取得不错表现，海外市场地位进一步提升，在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机市场份额均实现大幅提升，部分东南亚国家份额已跃居当地第一，随着在海外市场资源的持续投入，公司在海外市场的能力体系将持续增强，国际化战略的纵深推进有助于在全球多个市场复制目前的成功经验，实现更多区域的弯道超车，海外巨大的市场将为公司中长期提供广阔的发展空间。公司逐渐从传统的装备制造企业转型为数据驱动的智能制造企业，目前公司对应的价值并未充分体现海外市场份额的持续扩张及国内工程机械景气周期的拉平拉长，看好下半年基建地产持续向好带来设备的强劲需求，工程机械板块有望迎来价值重估，公司作为行业龙头估值中枢有望明显提升。

5、机构评级预测：预计2020-2022年，公司实现收入923/1034/1096亿元，同比增长22%/12%/6%；实现归母净利润151.6亿元、172.24亿元和188.62亿元，对应EPS1.77元、2.03元和2.23元，对应PE13倍、12倍和11倍。参考徐工机械、中联重科、山河智能三家可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及数字化全球化的竞争实力，给予一定的估值溢价。综合来看，给予公司2020年底15-16倍PE，对应合理价格区间为26.55-28.32元。给予“推荐”评级。资料来源：同花顺、财信证券研报

【风险提示】：基建投资增速不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、行业周期性波动。