• 不惧调整，积极布局军工“跨年行情”：本周（12.14-12.18）上证综指涨1.4%，创业板指数涨3.5%，国防军工指数涨0.4%，跑输大盘1个百分点，排名第17/29。当前我们依旧建议积极布局跨年行情：1）军工“十四五”规划有望超预期，“新装备放量+国产替代加速”是支撑军工长线走牛的最核心逻辑；2）军工“基本面反转、景气上行逻辑”已在2020中报、Q3季报反复得到印证，拐点确定，上行继续，自8月以来，军工板块震荡盘整，已消化前期涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机；3）随着市场风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气龙头将先迎估值切换行情。

• 民用航空规模破万亿，运输总量创新高，客机需求空间大。12月17日，中国航空工业发展研究中心发布了《2020-2039年民用飞机中国市场预测年报》，报告披露，2019年中国民航业实现客运、货运双增长，营业收入与利润达1.06万亿/541亿元，运输总周转量为1293亿吨公里，创20年内新高；年报预测，为满足运量增长和替换退役飞机需求，至2039年中国客机机队规模将达8854架，其中因运量需求而新增的客机达5208架，替换退役客机2368架，剩余1278架为存量客机，市场价值超万亿美元。

• 随着民航业需求爬坡，以ARJ21、C919为代表的国产商用飞机将进入快速发展时期。据民航局披露，截至2020年12月，中国商飞已向8家航司交付了41架ARJ21，全面进入交付提速和规模化运行阶段。同时，11月27日中国民用航空器适航审定中心向C919签发了首个型号检查核准书，标志C919进入了局方审定阶段，而局方审定的结果就是获得适航许可证。据中国政府网统计，目前C919飞机意向订单总数达到815架，以每架5000万美元计算，意向订单规模已达400亿美元。持续增长的订单体现出我国商用飞机市场的蓬勃生机。

• 高增长、高确定性上游赛道（军工电子、新材料）依旧为布局重点：1）“十四五”将是新型装备量产爬坡关键期，新材料与军工电子是装备实现升级换代的关键，相关产业将充分受益。2）现阶段高端电子元器件、高性能材料依旧面临被国外“卡脖子”局面，如国内规模超2万亿的电子元器件市场，其供给长期被美日韩垄断，我们判断未来国产替代势必提速，“军转民”将迎来历史契机；3）军工电子、新材料位于最上游，且下游几乎涵盖了军工全部核心领域，是军工产业风向标，订单与业绩将最先兑现，2020年前三季度军工电子、新材料类企业净利润同比增幅分别达57%和33%；4）新材料、军工电子龙头的估值吸引力提升：从2021年对应的PE看，军工行业整体PE约55-60倍、新材料45-50倍、军工电子仅35-40倍。

• 投资主线与受益标的：重申“装备升级+国产替代”双逻辑，看好真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的优质企业，布局四大主线：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、光威复材（碳纤维）、菲利华（石英材料）；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。3）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务；4）核心主机厂：中直股份、中航沈飞。

• 风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险

本周(12.14-12.18)上证综指上涨1.43%，创业板指数上涨3.46%，国防军工指数上涨0.36%，跑输大盘1.06个百分点，排名第17/29。

年初至今(01.01-12.18)上证综指上涨11.30%，创业板指数上涨54.65%，国防军工指数上涨49.16%，跑赢大盘37.86个百分点，排名第4/29。

本周(12.14-12.18) 本周西部材料(24.46%)领涨，新研股份(21.67%)、ST抚钢(16.68%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块中国长城(10.86%)、中直股份(10.52%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块西部材料(24.46%)、新研股份(21.67%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块航天长峰(9.93%)、航天机电(9.38%)等个股表现较好，涨幅居前。

2020年6月30以来（06.30-12.18）ST抚钢(249.76%)领涨，新余国科(240.14%)、晨曦航空(188.72%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块新余国科(240.14%)、洪都航空(147.09%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块ST抚钢(249.76%)、晨曦航空(188.72%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块海南发展(131.64%)、宝钛股份(60.15%)等个股表现较好，涨幅居前。

今年以来(01.01-12.18),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+11.30%)的标的有72个；跑赢国防军工指数(+49.16%)的标的共41个；跑赢创业板指数(+54.56%)的标的共37个。在跑赢国防军工指数的41个标的中有3个来自航天板块；16个来自航空板块；2个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；8个来自国防信息化板块；9个来自材料及加工板块。

其中(01.01-12.18) ST抚钢(338.79%)领涨，海南发展(277.3%)、新余国科(263.21%)、爱乐达(228.94%)、高德红(199.97%)外等个股涨幅居前。*ST华讯(-75.86%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。

1.3 板块估值与历史走势

本周国防军工板块估值(PE-TTM)在77-80之间震荡，周五收盘PE-TTM为78，结合历史数据分析我们认为目前军工板块处于估值修复的上行区间。

纵观过去十年（2010-2020），军工板块较大盘出现相对收益的时间点多集中在年初1-3月，其中2018-2020年年初军工对大盘的相对收益分别为4.2%、9.2%和8.4%。

2、热点事件点评：民用飞机中国市场预测年报公布，国产之翼未来可期

2.1 行业收入破万亿，运输总量创新高

12月17日，中国航空工业发展研究中心在航空工业融媒体中心发布了《2020-2039年民用飞机中国市场预测年报》（下简称“年报”），对未来20年中国民用飞机市场做出了预测。

2019年中国民航收入破万亿，客运、货运双增长，运输总量达过去20年内新高峰。据年报披露，2019年中国民航全行业实现营业收入10624.9亿元,利润总额541.3亿元；全年完成航空运输总周转量为1293.3亿吨公里,同比增长7.2%，过去20年年均增速达到13.3%，客运与货运实现双增长：

• 2019年航空旅客运输量达6.6亿人次，同比增长7.9%，全年旅客周转量达到11705亿人公里；

• 2019年货邮运输量达753.1万吨，同比增长2%，全年货邮周转总量达到263.2亿吨公里。

民航机队规模超过3800架，窄体干线客机占比接近80%。据年报统计，截至2019年年底，我国民航业共有3818架运输飞机，较2018年增加179架。其中客机达到3646架，货机为173架，在客机机队中支线客机为191架，宽体客机457架，窄体干线客机则高达2997架，为机队绝对主力。

2.2 客运需求扩张，机队规模放量成必然趋势

未来20年客运周转量将增长近3倍，规模将超3万亿人公里。据年报预测，2020-2039年中国航空客运周转量（RPK）CAGR将达5.5%，至2039年客运周转量将高达3.3万亿人公里。

据年报论述，为满足运量增长和替换退役飞机需求，未来20年中国客机机队规模将达到8854架。其中因运量需求而新增的客机达5208架，替换退役客机2368架，剩余1278架为存量客机。

在8854架客机中宽体干线飞机为1804架，窄体干线飞机达5991架，支线飞机1059架。

ARJ21，我国第一架交付运营的商用支线飞机，国产飞机的“探路者”。ARJ21的探路体现在多方面。首先，其走完了喷气式商用飞机“设计-制造-试飞-适航取证-交付运营”的完整研制流程；其次，其为国产飞机适航趟出了道路：ARJ21取得适航证花费了6年时间，坎坷的取证之路也为之后C919等国产飞机指明了方向。最后，ARJ21也为国产飞机交付运营及盈利探明了道路。

运营商不断增多，ARJ21载客量破百万交付量超40架。首架ARJ21机型于2016年6月开始由成都航空投入商业运营，据中国商飞统计，成都航空目前已用ARJ21开通46条国内外航线，通航43座城市。2019-2020年天骄航空、江西航空、三大航（国航、东航、南航）相继成为ARJ21的新运营商，同时随着中国商飞位于上海浦东基地的新总装线投入使用，ARJ21产能瓶颈也开始得到缓解。

据民航局披露，截至2020年12月，中国商飞已向8家航司交付了41架ARJ21飞机，全面进入交付提速和规模化运行阶段。我们认为，增长的需求体现出我国支线航空市场的蓬勃生机，支线客机的提速量产时代或将到来。

C919作为国产“大飞机”，其市场预期规模将更为庞大。作为继ARJ21之后国产大飞机的“开拓者”，C919无论在设计理念还是技术使用上都优于ARJ21。目前，C919的适航取证情况也进展顺利，11月27，中国民用航空器适航审定中心向C919签发了首个型号检查核准书，意味着C919进入了局方审定阶段，而局方审定的结果就是获得适航许可证。

据中国政府网披露，目前已有28家用户发来订单，C919飞机意向订单总数达到815架，以每架5000万美元计算，意向订单规模已达400亿美元，预计未来空间将超过1000亿美元。

3、军工行业要闻

3.1 军工集团要闻

3.2 重要公告

3.3 时事速递

4、选股主线与受益标的

【信达军工】