管理 流量增长大趋势不改，长期看北美云资本开支仍有韧性。市场担忧北美云CAPEX 下行，我们认为，长期来看，通信每一 G 都带来了流量大幅增长，目前站在新一轮流量增长的起点，流量增长预期下，云和互联网厂商有动力追加资本投入。2020 年起，北美 6 家云及互联网厂商（AMZN、MSFT、GOOGL、FB、 IBM、 ORCL） 财报显示， 20Q1/Q2/Q3 资本开支同比分别上升 38%/19%/36%，环比分别上升 6%/3%/20%。若忽略亚马逊大建物流仓储的影响，20Q1/Q2/Q3资本开支同比增速分别为 19%/-3%/4%，环比增速分别为-2%/0%/5%，三季度仍能看到环比上升。随着疫情影响减弱，我们观察到，微软展望 Q4 资本开支略高于 Q3，以支持不断上升的云需求。 而 FB 表示受今年疫情影响减少的资本开支将递延到明年，21 年资本开支计划增加近 38%。谷歌强调虽然购置不动产减缓使得 20 年全年资本开支同比略降，但对云业务的投入将继续保持激进策略。我们认为，虽然北美云资本开支短期受疫情冲击，但长期看仍有韧性。

400G 有望加速部署，200G 将迎市场窗口期。思科预测到 2022 年，全球数据中心流量将增长到 20.6ZB，5 年 CAGR 25%。流量增长推动高速率光模块产品的需求，一般数通光模块平均每 3-4 年完成一轮产品迭代，当前北美数据中心已进入 100G/400G 阶段。 随着疫情影响减弱， 21 年北美云客户有望加速 400G部署，同时 200G 需求将开始逐步释放。

发行可转债扩大产能，看好公司不断引领高端光模块市场。公司拟发行可转债，募集不超过 30 亿人民币资金用于研发 CPO、硅光芯片等技术，以及扩大400G 等高速率光模块产能等用途。数通领域光模块主要客户为亚马逊、谷歌等云厂商，客户集中度高，在需求爆发期需求量大，对快速交付能力要求高。公司于 17 年率先推出 400G 产品，目前在 400G 技术领先，此次扩大产能有助于把握 400G 等高端市场机遇。我们认为公司研发设计团队杰出，能凭借优秀的成本管控能力和大批量交付能力，抓住高速率光模块窗口期，不断把握未来重要光模块产品升级机遇，不断引领高端光模块市场。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 72.47、 99.97、135.83 亿元， 净利润分别为 8.33、 10.69、 13.95 亿元，对应 EPS 分别为 1.17、1.50、1.96 元。当前股价对应 PE 分别为 46、36、28 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：5G 建设不及预期。

相关股票：$中际旭创(SZ300308)$

研究员： 东兴证券 ● 李娜,李美贤

发布时间：2020-12-21