管理 十四五军工需求：

11月份会签订整个十四五采购框架合同，订单量超乎想象，就算是茅台、五粮液也不可能受到这么多预收款,5-7年高成长，11月订单爆了。

①国盛在当前位置强call军工，据他们了解，“十四五”整体订单合同本月落地，大量订单会在这两个月密集释放，最晚明年Q1会爆炸性增长。

②明年年初各大主机厂会拿到军方大额预付款，预付比例会从以前30%提高到40-50%水平。

③且直接一次性签订未来五年订单，第一批订单量非常大。就算是五粮液、茅台，客户也不会直接给这么大量的预收款。军工采购发生巨大变化，未来现金流会非常好。

④细分中导弹、飞机都是5倍级别增长。

十四五规划中，“消耗“类的军工品类，成几何级增长已是不争的事实。特别是飞机，将直接利好飞机的部件制造商，也同时利好整个飞机制造产业链；中国军工产业长期在计划体制下发展，和美国等强国在军事工业在组织结构上具有根本性的区别，当前军工企业类资产注入或资产并收购将成为了当前最大亮点，本文将搜罗和梳理最近通过资本运作完成军工业务转向的调研报告，甄选出具备价值重估的公司，本文将分享300227光韵达调研纪要。

300227光韵达 航天军工+芯片+激光设备制造商+新能源汽车

目前公司产业布局主要是电子和军工两大类：

A,电子主要是智能装备和应用服务。智能装备业务增速15%-25%，应用服务上SMT传统主业业务增进20%-25%，PCB预计近两年业务高速增长。

B,公司的军工业务重点在数控加工和3D打印两个区域，数控加工主要围绕成飞供应机工装夹具，航空金属零部件，与爱乐达对标；3D打印则与西安的铂力特对标。
公司2020年根据下游行业情况预估的利润结构中电子占比29%，军工占比71%。自2019年起，公司还实施了股权激励，预计2020-2022年净利润复合增速达45%（分三期行权，净利润考核目标分别为1.25亿元，1.64亿元，2.20亿元。较2019年增长率为73%，128%，205%。

A1、军工业务：国防装备提质+大飞机产业加速，拉动军用3D打印需求。成飞集团零部件外协的“银牌”供应商，进入前十二大供应商的行列。未来发展非常乐观，目前增速好于预期。主要四个业务板块布局1.航空零部件（目前1.3亿在手订单，纯零部件中比较靠前，实际交付1个亿左右）

2.工装模具（成飞供应商中前三位，2700万），仅次于安德，围绕成飞。

3. 导管，钣金（导管基本跟德坤平分，预计明年会有大概4000万产值，利润至少有75%毛利，没有固定设备投入）未来会做满全套流程（焊接，实验，修配）

4.3D打印（已经在起草合同，300架总量中签订150架，2023年首飞成功会延续最新状态300-500万的量，预估一年能有3-5个亿的量，未来可能任务量也许有10个亿）原材料占合同金额的10%左右，预判毛利率较高。36项需要3D打印。（4架飞机300-500万，目前每架只有75万）

5. 今年零部件机加的产值是产值1.2个亿，零部件确认收入8000万，明年零部件产值预估1.5亿左右。

6，飞机蒙皮业务进展：业务基本跟德坤平分，明年计划10000张，未来可能会到20000张左右/家。预计从明年开始进军其他的领域（航天，兵器，导弹，核等）绵阳九院。将来还是以产业链的方式运营。设计师年龄年轻化，对新技术接纳性和理解更强，对公司有利。近几个月主机厂非常重视3D打印技术，且在不断发展这块业务。今年可以看到未来五年的基本订单且能较准确地预测毛利率。明年可以看到2个亿的营收，毛利8000万。通宇自2015年进军工装以来，逐年开拓了更多业务，包括2016年参与零部件生产，2017年涉猎钣金导管，2018年着手3D打印，非常有前瞻性，对行业持有高度敏锐度，运用多业务避免单一业务的风险，并且仍在布局新的业务板块，包括门槛较高的布装装配板块。公司目前在计划新的场地建设，增加设备投入，为未来的业务及订单做好充足准备。

军工订单业务实施途径：

1, 收购通宇航空：2020年11月12日光韵达发布公告，对通宇航空进行了全部股权收购，通宇航空成为光韵达100%股权的全资子公司。通宇航空主要从事航空飞行器零部件开发制造，业务涵盖航空精密零部件数控加工、航空配套工装设计制造、金属级3D打印等，是国内航空产业的零部件制造服务商。通宇航空制造的航空零部件用于多种军机机型以及ARJ21、ARJ22、C919等民机机型。

业绩承诺：标的公司2020-2022年度实现净利润分别不低于4,000万元、5,000万元和6,000万元。通宇航空业务为零部件机加工和3D打印服务，机加明年6000万利润，对标爱乐达给予50倍估值则市值为30亿元，3D打印3年预计未来三年收入做到2亿元（400万*50架），按照PS估值，对标铂力特当前20-25倍PS，则市值为45亿元。

B1、电子类（智能装备和应用服务）
1，芯片（参股南京初芯，切入PLED高速缓存芯片市场）2020年7月，公司全资子公司深圳光韵达宏芯半导体科技有限公司于近日与南京初芯集成电路有限公司、上海华力集成电路制造有限公司签署了《战略合作框架协议》，协议各方将发挥各自的优势，密切合作，秉持“能力互补,互惠互利，平等自愿，共赢发展”的原则，建立长期战略合作关系，在eSRAM-SDM等相关集成电路芯片的研发和生产、销售领域展开深度合作。上海华力作为生产方，应确保为南京初芯提供上海华力的产品开发平台保证研发资源支持与交付能力，承诺2020-2021年度总支持产能不低于20,000片。上海华力是行业内领先的集成电路芯片制造企业，其存储芯片的制造工艺，处于国际先进水平，拥有中国第一条12英寸全自动集成电路芯片制造生产线。

2，高端激光智能制造商公司是国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商，以精密激光应用技术研究为基础，致力于利用“精密激光技术”+“智能控制技术”取代和突破传统的制造方式，实现产品的高集成度、轻薄化、小型化、个性化，优化生产过程的智能、自动水平，为全球制造业提供各类精密激光应用服务及智能装备的创新解决方案。

公司目前的主营业务主要有两大类：应用服务和智能装备。

公司HDI激光钻孔业务属于高端HDI领域。激光HDI钻孔PCB业务受益于5G商用，其中HDI业务有望呈现高速发展。近些年，公司专注激光智能制造领域，加强向中游“智能装备”领域纵深发展，打造产业链闭环。 5G智能移动终端渗透率不断提升，智能手机销售市场的回暖，都将进一步加大高阶HDI板的产能缺口。目前来看，HDI板产能缺口约为20%，由于HDI板产能释放需要至少提前一年的规划及投产，目前产能缺口基本将由国内厂商来填补。基于目前的产能储备及下游景气度情况，预计产能紧缺将持续到明年6月份，甚至延续明年全年。传统主业激光打印服务和智能装备，预计明年贡献1.1亿利润，类比大族激光给予25倍估值则市值为27.5亿元

4，投资产业基金2020年3月，公司拟以自有资金出资人民币3000万元认购如皋敦汇中凯股权投资中心（有限合伙）的基金份额，产业基金认缴出资总额为1亿元人民币。此次公司参与投资的产业基金，主要围绕激光与智能制造行业，重点布局高端装备，工业互联及AI，5G产业链，半导体产业链等新领域。

5，新能源汽车2020年9月1日公司在互动平台称：公司的检测设备可以用于新能源汽车领域，公司的产品和服务多用于生产制程中；将受益于新能源汽车销售爆发。

6、盈利预测与投资建议： 预计公司2020/21/22年营业收入分别为9.16/11.04/13.30亿元，归母净利润分别为1.28/1.85/2.68亿元，EPS分别为0.28/0.41/0.60元，对应的PE分别为36/25/17倍，鉴于军工行业景气度持续提升，3D打印业务在军工领域取得重大突破，未来军工业务高增长可期，取可比公司利君股份、华伍股份、爱乐达、铂力特和通达股份2021PE均值，给予公司39倍合理估值，2021年对应目标价为15.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。