观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

通威股份借助两次大单，让自己明年的业绩确定性变得很高了。硅料本质上类似化工，这个行业相比钢铁煤炭，是有机会走出周期中的成长股的，尤其是光伏这种赛道。可能各位对公司的估值和布局时机不太好把握，今天借着招商电新的研报给大家解读一下。

【招商电新】通威股份：与天合深度合作，大手笔打造硅料+硅片+电池“一体化”布局

 1、与天合深度合作，拟投资150亿元布局硅料、硅片、电池 公司公告，拟与天合光能合作，共同投资4万吨硅料、15GW拉棒+切片、15GW电池产能。项目总投资额达150亿元，包括：硅料40亿元，拉棒50亿元，切片15亿元，电池45亿元。其中，通威在四个项目中持股比例均为65%，天合为35%，双方在股权、产业链上将展开深度合作。

 2、进军硅片，有望进一步打通公司产业链 公司在此次与天合合作中，硅片产能规划为15GW，与公司此前600MW的硅片相比，产能跨越式增长。一方面，验证了公司此前在硅片领域布局应该打下了不错的基础；另一方面，公司作为硅料、电池两个环节的龙头，进军硅片有望打通公司产业链，形成硅料+硅片+电池“一体化”的布局，进一步放大公司的成本优势。 

3、深度绑定下游，有望借助天合的渠道获得更稳定的增长 最近一年多，一体化企业基于下游客户资源的优势，加大上游电池、硅片产能扩张，某种程度上对公司电池片的出货和盈利带来了影响。公司如果要自建组件销售渠道，可能需要几年的时间，此次与天合深度合作，有望借助天合组件的渠道和品牌，锁定部分电池片出货，增长和盈利有望更加稳定。

 4、新增两个硅料长单，硅料盈利确定性进一步增强 公司与天合、美科硅能源新签两个硅料长单协议，2021年1月-2023年12月天合和美科硅能源将分别采购公司7.2、6.88万吨硅料，按照当前市场产品销售价格及公司目前成本水平来测算，预计将分别产生19、18亿元净利润。11月7日，公司与晶科签订了9.3万吨的硅料产单，预计将产生25亿元净利润。 目前硅料供给已经偏紧，而未来一年基本没有新增产能投放；同时，海外部分产能在陆续退出，国内二三线产能也在逐步边缘化，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中。可以预见，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张，硅料价格有望维持在高位，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振。

 5、预计公司20、21年将分别实现归上净利润51、61亿元，对应21年估值20.7倍，合理股价在24.6到29.44元之间。

有人会问，如果没到九点君说的买入价格区间怎么办？有两个办法：第一、如果我给的是价格区间，越接近下限买入的仓位越高；越接近上限，买入的仓位越低。第二、如果我给的是合理估值对应的价格，那就以上下10%为区间，和第一条的仓位布局一致。

关于布局仓位问题，一般我会设置低配（3%-5%）标配（8%-10%）和高配（12%-15%）中的某一档为第一笔。之后顺应投资逻辑的修正或有加仓，而之后的操作一般也就在加仓部分进行增减，在买入逻辑没有被打破之前就这么掌握节奏，严格执行。今后布局的品种都遵循这些原则。