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【天风Morning Call】晨会集萃20201116
机构研报精选 / 2020-11-16 08:49 发布
重点推荐 
《策略|全球科技反垄断风潮再起，对科创板冲击几何？》 近一周以来，全球科技反垄断风潮再起。全球科技反垄断风潮对科技板块风险偏好冲击较大。从历史上来看，传统互联网科技巨头在面临反垄断调查时，往往可能持续数年，即使最终与监管部门达成和解，对股价的杀伤也较大。本次《指南》的出台主要针对是互联网平台经济领域，而科创板主要是科技制造企业，因此，受影响较大的主要是中概股及港股中的互联网巨头，而对科创板更多的是短期情绪冲击。 建议关注三季报高增长的电气设备、国防军工、电子、有色、医药生物、计算机板块，特别是国防军工、有色金属这类和预报相比预期提升的板块。 《策略|疫苗预期、信用违约，是否改变A股的中期矛盾？》 考虑到疫苗和信用违约的问题后，信用回落的方向不变，信用加快收缩的风险，主要在于国企信用债违约的预期传染，后续要进一步观察监管层的态度。央行后续操作虽无法直接影响信用违约的预期，但是影响短期情绪的关键。但中期来看，不影响A股处于【信用收缩】前期的核心矛盾。 “信用收缩前期”把握业绩的确定性，继续看好两大方向：（1）产业周期带动下，业绩高增长能够延续到明年的方向：高端制造（生产线设备、军工上游、新能源（车）、消费电子）。（2）受损于疫情、但Q3业绩边际改善叠加三季报超预期的方向：可选消费（家电、汽车、家具、保险）。 
《金工|趋势仍存，维持积极!》 市场继续处于上行趋势格局，由上期的刚刚转正增加至1.1%，短期而言,在上周经历了信用债的负面冲击之后，市场在最后两个交易日,交易量开始萎缩,显示风险偏好也有望即将触底抬升，仓位上建议继续保持偏高仓位。 风格与行业选择上，综合天风量化模型，重点配置金融，其次电子以及有色。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中高仓位。 
《传媒互联网|玩具行业深度：国内需求扩张，品牌空间广阔》 中国的玩具行业主要以外销为主，内销为辅，疫情下的出口及需求增长的内销都有较大增长空间。玩具市场集中度低，国内品牌意识提升有助行业整合。 以顶级IP为核心的【奥飞娱乐】，公司依托IP+全产业链优势，正在完善“玩具婴童+动漫影视+主题商业”等多元化产业覆盖，20Q3与网易合作阴阳师盲盒将打开潮玩想象空间，关注IP长周期变现价值及疫情后底部修复，21年估值39x。 关注【美盛文化（迪士尼授权）、星辉娱乐、高乐股份（花木兰授权）】等。对比20/21年新消费公司可比估值71x/46x，玩具行业发展尤其是潮玩符合新消费趋势，估值仍有提升空间。 风险提示：市场竞争风险；IP授权风险；人民币汇率波动风险。 
《医药|行业深度：乘风破浪，技术升级大周期开启；锐意进取，创新品种驱动成长可期——疫苗行业深度报告系列三》 新冠疫苗研发是国内疫苗技术跃升到国际一流水平、实现弯道追赶的空前良机。国际疫苗巨头已应用创新技术布局下一代大品种，新技术大有可为。国产大品种放量成燎原之势，自主创新周期崭露星星之火，疫苗行业开启十年成长长周期。 当前正处于国产大品种开始放量的新阶段之初，仿创PCV13、HPV疫苗等已现燎原之势；而在国际前沿品种研发上国内企业也初见成效，新型技术平台多点开花，点燃自主创新的星星之火。以新冠疫苗研发为契机，我国疫苗产业将开启自主创新大周期。 在新冠研发中布局三代平台型技术的创新型企业研发潜力可期，建议关注沃森生物、康泰生物、华兰生物、康希诺生物；在二代技术和品种上，部分企业纵向开拓，研发管线囊括多个重磅品种，业绩有望快速增长，建议关注智飞生物、万泰生物。 风险提示：新冠疫苗研发失败，新技术应用进展低于预期、新品种研发进展低于预期、行业黑天鹅事件、政策变化风险、企业经营管理风险。 《医药|智飞生物（300122）公司深度：创新品种开启发展新时代，强商业化能力插上腾飞翅膀》 公司进入自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段。三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度。领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀。 我们认为公司的商业化能力仍被市场低估，公司强大的销售能力的竞争优势未来将不断体现，预计2020-2022年净利润为32.35、42.72、54.62亿元，对应PE分别为65、49、39倍，目标价173.5元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗研发失败，默沙东代理续约谈判结果低于预期，微卡等疫苗获批进度低于预期，研发进度低于预期，产品销售低于预期，行业黑天鹅事件。 
买方观点 近期信用违约事件爆发，平台经济领域反垄断指南征求意见稿的出台也压制了市场整体风险偏好，短期内市场情绪受到冲击，但市场对明年经济盈利修复的节奏预期充分。 短期扰动不改变市场震荡的趋势，继续看好交运、石油化工等顺周期产业链；低风险、盈利景气度持续向上的行业也是关注的重点，包括酒店、汽车、家电、航空等；另外看好具有成本优势和产品迭代加速的光伏、新能源车和高端制造业。 研究分享 
《宏观|11月资产配置报告》 权益：高配周期（顺周期的中游制造和中上游材料），高配/标配消费（可选消费），标配成长和金融（保险银行），建议重视中盘股对应的腰部公司的盈利修复机会。债券：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债；低配信用债。商品：标配工业品、标配农产品。具体品种上，标配黑色金属、有色金属，低配贵金属、能化品。人民币：高配做多人民币汇率的交易策略。 
《非银|开门红准备提前开启导致10月保费增长低迷，2021年NBV向上预期有望逐步兑现》 上市保险公司披露1-10月保费数据：1、寿险：平安、国寿、太保、新华、人保5家上市寿险公司保费收入合计10月单月同比-1.7%，累计同比+4.4%。10月各公司负债端表现仍旧低迷，预计与大部分公司开始准备开门红预收有关。2、财险：3家上市财险公司总保费收入合计同比+6.7%，10月单月保费收入合计-6.0%，预计由车险综合改革导致。人保财险的车险保费单月同比增速为-7.1%。 首推中国太保、中国平安。截至11月13日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的2020PEV分别为1.07、1.09、0.68、0.77倍，2021年PEV分别为0.95、0.95、0.60、0.68倍，估值低位，重点推荐中国太保、中国平安。 《传媒互联网|拼多多（PDD.O）：20Q3业绩点评：业绩全面超预期，货币化率提升、销售费用率下降验证模式可行性》 上市以来首次单季度盈利，各项数据远超市场预期。用户数及人均支出增长推动GMV恢复高增长。销售费用率继续下降，货币化率提升，再次验证模式可行性。 考虑到公司GMV增长及货币化率提升超我们前期预期，将2020-2022年拼多多的收入由465亿元/650亿元/856亿元上调至513亿元/797亿元/1095亿元，分别同比增长70.3%/55.2%/37.5%。按照P/GMV来看，拼多多当前市值对应2020-2022年P/GMV分别为0.73x/0.51x/0.39x，维持“买入”评级。 《传媒互联网|一周观点：继续关注后疫情如电影万达及绩优龙头长期价值》 反垄断指南出台相关中概互联网巨头有所调整，业绩超预期并且相对受益【拼多多】逆势大涨。疫苗进展有助降低市场对疫情受损行业不确定性担忧，继续结合防控进展，重点关注后疫情领域中前期滞涨板块个股，如电影、体育、图片等，其中【万达】完成30亿融资，《唐探3》定档春节，继续坚定推荐；双十一收官后前期有所表现的营销标的普遍回调，反应市场情绪偏弱，但Q4业绩及后期逻辑能兑现的个股并不悲观；绩优稀缺龙头如【芒果、分众、东财】等持续推荐，调整不改长线逻辑；游戏关注重点产品上线节奏及表现。 
《电子|工业富联（601138）：三季度受新机上市延迟影响，看好四季度业绩弹性》 公司公布20年前三季度，营收2,825.77亿元，yoy+0.96%；归母净利润88.05亿元，yoy-13.54%；并且公司公告收购通过协议转让方式收购鼎捷软件总股本的15.19%，并签署一致行动人协议。 三季度主要受新机上市延迟影响，看好四季度业绩弹性。公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G铺设+5G换机潮/机壳ASP提升/高份额的维持。中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 受到疫情及5G进展影响，将公司20/21年净利润从221.47/257.47下调至195.87/229.88亿元，看好四季度新机发布业绩弹性以及5G建设的恢复行业景气度向上，给予21年20xpe，对应目标价23.2元/股，看好四季度业绩弹性，维持公司“买入”评级。 
《计算机|5G工业海外对标系列研究之一：Autodesk》 Autodesk三维设计、工程、娱乐软件领导者。世界领先的设计软件和数字内容创建公司。收入结构：工程建设类软件创造最高营收。同业对比：CAD市场行业先行者与领导者。营收情况：两次战略转型带来长期性增长。 究其成功的原因大致有以下几点：1、战略眼光准确，捕捉增长机遇。2、产品多元化，拓宽客户基础。3、注重研发投入。4、AutoCAD明星产品，打造业界生态Autodesk云转型带来增长。活跃用户数量可观,有望提升用户转化率。Autodesk在工程建筑行业面临巨大增长空间。 
《公用事业|周观点：后补贴时代下，垃圾焚烧企业盈利改善来自何方》 核心观点：技术进步叠加收费政策逐步完善，行业盈利能力有望改善。 投资建议：后补贴时代下，垃圾焚烧企业短期盈利能力承压；但中长期看，我们认为，垃圾发电企业盈利能力有望得到提升，三方面原因：①项目补贴资金确权后，存量补贴发放有望提速。在补贴政策不断完善之后，以及未来补贴基金缺口解决方案的逻辑逐步理顺后，存量拖欠补贴发放有望提速。②垃圾分类叠加技术进步将驱动企业盈利能力提升。③收费政策逐步完善，垃圾处理费有望提升。 投资标的方面，建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】等。 
《商社|教育部3日连刊2文，整体口径向好，支持规范民办校+地方具体落地或定调后续政策方向》 教育部3日连刊2文，整体口径向好，支持规范民办校+地方具体落地或定调后续政策方向。从1110文件看，①教育部不设定过渡期，教育税务财政不制定一刀切政策；②教育部对三公关联交易持开放态度；③公平对待非营利性和营利性民办校；④简化举办者变更相关审批。从1113文件看，①民办校选择分类具体办法由地方制定，教育部指导各地推动分类管理；②加强对地方政府督导；③保证民办校教师权益；④制定民办校税收等各类优惠。 整体来看，两文延续十四五规划中对于支持与规范民办学校的政策精神，尊重各地民办教育发展历史和现实情况存在较大差异等情况。在分类管理的重大改革方向上持续完善民办教育制度体系，细化民办教育扶持政策，强化民办学校监督管理，促进民办教育健康发展。 
《建筑|周观点：打破刚兑对建筑影响有限，建筑蓝筹有望迎估值回升》 本周最重要的资讯应该是部分高评级信用债违约。从估值的角度，目前大部分建筑上市公司估值处于底部区域。在建筑上市公司估值较低的情况下，而龙头竞争优势预计会越来越强。 子行业龙头中，预制装配行业龙头远大住工、筑友制造科技、钢结构行业龙头精工钢构和富煌钢构、设计行业龙头中设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂等未来仍将保持强势。同时建筑行业内龙头中，中字头国有企业在基建、建筑工程、地产开发等项目方面的竞争优势也是未来保证企业营收的重要因素，中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁未来同样值得关注。 
《家电|周观点：RCEP受益家电出口，双十一家电销额稳居第一——2020W45周观点》 对中国来说，RCEP协议将为我国出口行业带来新的发展机遇。对于家电行业来看，有出口业务的家电企业如海信视像、新宝股份、奥佳华等将率先受益。双十一大促家电成交额稳居第一。 个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；本次双十一清洁电器类销售情况较好，海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科技。
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