管理 文：有眼不识泰山

关于中国长城定增分析，中国长城经过近一年的筹备，终于公布定增40亿元募资方案，而且募资项目十分性感，外行看热闹，内行看门道。尽管市场无脑理解，我们认为是重大利好，一旦定增成功，为中国长城发展打下坚实基础。

一、 中国长城40亿定增预案，其中11个亿由大股东中国电子集团认购，彰显大股东对长城未来持坚定信心。

这次中国长城40亿定增中，CEC自己投11亿。中国电子作为央企旗下有深科技、中国软件、上海贝岭、华大半导体等众多上市公司,都没有参加定增都没有参加定增，中国长城是唯一的一家，自筹资金定增旗下的上市公司，锁定三年，可以看到整个CEC集团对于长城未来业绩的及公司发展的一个肯定。

二、 中国长城业绩：前三季度扣非是-2.46亿，今年正常预期6亿。明年业绩50%增长预期应该有保证。我们对未来业绩增长毫不担心。

今年中国长城前三季度这个总体还是亏损了1.6个亿，其中扣非净利亏损了2.6个亿。但数据显示三季度的业绩拐点。因为军工跟这个信创这边都是由于这个上半年没有招标，所以拖到三季度，三季度确认收入比较有限，大部分会在四季度确认收入，目前了解的情况来看呢，信创三季度确认了全年中标的20%，剩下的80%会在四季度确认收入。

我们大家都比较关注扣非净利，去年扣非4.9个亿。今年整体来看的话，国产信创整机，大概能有40个亿左右收入，今年整体中标，看看能不能全部确认收入，这块儿净利润率大概会有三到四个点，所以大概这块贡献一个多亿的一个净利润；军工业务同比去年应该是比去年更好的，虽然疫情影响，但是军工包括电源这两块业务呢，过往可能是10%的一个增长，那么今年来看会去年更好一些。

整体来看的话，如果受到疫情影响导致一些收入不能确认，这个就是看这个收入确认的一个节奏情况。如果能确认收入的话，那么其实公司的今年利润有望能做到七个亿。

分项来看，信创和军工订单同比去年应该增长20%--30%；电源应该有20%以上的一个增长。，这几块业务都还可以，今年都比去年订单明显要好，所以如果确认收入一般的情况下呢，今年就中性预期吧，我觉得扣非利润大概做到六个亿左右，那如果收入就是都能确认的话，基本上可以看到七个亿，这个是超预期的增长。

如果今年能达到六个亿呢，那基本上觉得算是符合预期。目前看六个亿的扣非利润应该是没有问题。

明年至少能看到50%的增长，我们分析应该是非常确定的增长。

其中：信创明年肯定是一个业绩高峰期，是一个党政的高峰期，今年大概可能总量也就是一个100多到200万台，明年应该有个400万台到500万台。明年除了这个党政以外，明年行业看行业市场了，明年的这个行业国产化替代呢，估计应该是会多点开花，这个是肯定的。例如国家电网现在所有的新建系统跟老系统升级呢，都是基于国产cpu，这个是明确规定的。今年有50个银行试点，每个银行大概几百万，但是明年应该都会到几千万到一个亿的这么一个级别，所以说明年行业市场的量呢，应该会起来。

从行业看还会起量，电源可能平稳增长，每年10%-20%，军工应该能有个可能20%多30的一个增速。

三、 飞腾芯片业绩：今年收入11到12个亿，明年收入20亿，3-5年40亿，超高速增长预期。

飞腾芯片去年收入2.2个亿，今年年终预期收入超10亿，利润的话，预计10%--20%。当然利润其实并不太重要，对于芯片设计公司而言，利润肯定会出来，只要规模起来了。那么实际情况来看的话，飞腾今年的收入，肯定会超过十个亿。到年底的出货量有150万颗芯片PC芯片，150万颗PC芯片的话，七八百块钱一颗，这块大概收入就能有个超过十个亿了，然后还有服务器。

军方应该是全部用飞腾芯片；国家电网的新系统和老系统升级估计全部是用飞腾芯片。

从行业看，之前飞腾芯片是单路服务器，是单颗芯片，就一个服务器，只有一个芯片，从行业用户测试的门槛是，至少双路服务器就是两颗芯片服务器，导致在运营商和银行测试是没有进，就是测试都没让测的原因，所以银行也是鲲鹏海光为主。飞腾芯片于八月份发的是多路的。两路到八路，就一个服务器两棵到八颗芯片，明年肯定能够在运营商和银行的市场拿到份额，当然可能不是太大，比如可能拿个10%，就在国产化里面10%，鲲鹏跟海光他们俩可能还是更多，但是大家担心鲲鹏的供应问题，我觉得飞腾的这边的份额，10%应该问题不大，或更高的份额。

飞腾芯片今年收入我觉得大概能到11到12个亿。那么明年预期应该是做到二十四五个亿。

因为今年在党政里面呢，200万台，他出货100万，就是PC端，大概就一颗芯片，七八百块钱就是七到八个亿，那明年的话，如果我们按个400到500万台，算了，那么这里面飞腾的这个在PC端应该我觉得能占到六成的份额，因为华为鲲鹏PC他不再做了。那么海光也做不了PC，所以说基本上在党政这个市场里面，飞腾垄断了整个党政军的PC市场，所以明年去看的话，我觉得他能占到六成的一个份额，那如果有个四五百万台的话，它占了六成，那就是200，至少200多万颗芯片，PC芯片哈，一颗PC芯片七八百块钱，如果是240万颗芯片，400万台占六层，240万克，那就是有17亿到19.亿的收入。

所以明年飞腾芯片就是闭着眼睛去算的话，收入应该是超过20个亿，肯定超过20个亿，这还没有算，服务器还没有算，军队还没有换，行业还没有算工控，所以我觉得明年飞腾的收入呢，我觉得应该是做到二十四五个亿，没有任何问题，也就是说飞腾这几年的一个发展轨迹，从2019年的2.2个亿到今年的11—12亿，明年的20个亿，那么这个飞腾是一个超高速增长的。那么看三五年的话，我觉得飞腾芯片40亿左右应该是可以看得到。

四、 公司有年度考核指标压力，从而不会压股价

大家担心定增会影响公司业绩，从而打压股份的问题。

中国电子在央企里中国电子是比较穷的集团公司，中国长城算是效益比较好的公司，希望长城多出点业绩，对中国长城下了考核指标，所以公司在尽全力，争取在四季度，能确认的收入能确认的都确认，这个能多拿的订单多多拿，争取把业绩在四季度做上去。所以公司不会存在这个打压股价，大家不用担心。另外，股价上来了，发行股票相应少一点，反正中国电子参与反稀释。定增价格打八折后一般不会低于员工股权激励价16.58元。

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