【逻辑阐述】

1、疫情扰动下上游减产停产，供给步入收缩期，钴价已经触底反弹

2、需求空间广阔，5G和新能源汽车为核心驱动

重点黑马公司300618寒锐钴业

【行业板块解析】

一、疫情扰动下上游减产停产，供给步入收缩期，钴价已经触底反弹

钴资源在全球区域和企业间分布极其不均衡，区域方面集中于刚果金，企业方面集中于嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、金川集团、华友钴业等龙头，钴的供给高度集中。因此钴资源分布不平均且聚集在龙头企业，加上稀有金属行业进入壁垒较高，龙头企业在行业里具有主导地位。

目前钴总体供给呈紧缩趋势。地区端，刚果金疫情仍在持续，疫情短期内仍将影响刚果金钴矿开采和销售。企业端，嘉能可Mutanda钴矿关停带来钴中长期供给端收缩预期。 2019年12月，嘉能可正式暂停旗下全球第一大钴矿场Mutanda的生产，截至目前仍未有该矿重启生产的信息披露。Mutanda矿是全球最大的铜钴矿，也是嘉能可在刚果的重要资产之一。该矿2018年生产了19.9万吨铜和2.73万吨钴，占全球关键电池金属供应量的五分之一。2016-2019年，Mutanda矿钴产量占嘉能可钴总产量比重分别为86.57%，87.23%，64.69%，54.21%；其中，2018年和2019年Mutanda矿钴产量占嘉能可钴总产量比重下滑的主要原因为Katanga矿的投产。

受Mutanda矿和新冠疫情关停影响，根据嘉能可最新的2020年上半年生产报告，2020年钴产量指引已由2019年全年生产报告中的2.9±0.4万吨下调至2.8±0.2万吨，2021、2022年钴产量指引均为3.2万吨。2020年产量情况基本符合预期，2020年上半年嘉能可钴总产量为1.43万吨，同比下滑33%。同时，2019年5月至2020年2月，嘉能可分别与Umicore，GEM，SK Innovation和Samsung SDI签订长单，长单合约期将覆盖整个Mutanda矿停产期。Samsung SDI,SK Innovation和GEM合约的氢氧化钴含钴量要求预计将占据嘉能可未来三年70%左右的产量指引。若再考虑Umicore未来长单交货量情况，保守预计嘉能可未来三年至少70%的产量将被长单锁定，仅不到三成产量将转化为市场流通的供应量。

总体上看，行业龙头企业嘉能可的停产对供需影响较大，同时受到疫情影响海外部分矿山关闭，进一步影响了供需平衡。但是随着全球疫情逐步好转，钴价格已经出现反弹迹象。

二、需求空间广阔，5G和新能源汽车为核心驱动

从整个行业角度看，钴的下游需求可分为两大细分部分：化学和冶金。其中，化学应用部分的需求主要来自消费电池（3C产品用）和动力电池（新能源汽车用），冶金部分的需求主要来自高温合金和硬质合金。2020年钴总需求量预计将超过120000吨/年，较2016年增长约30%；2020年电池消耗量预计将占钴需求总量的60%，较2016年水平增长58%，增长量主要来自电动车需求的增加。可充电电池已成为钴的最大和潜在增长最快的终端用途。锂离子电池在电动汽车市场的使用为钴需求增长的最重要驱动力。

随着5G在全球范围内正式进入加速发展期，诸如智能手机一类的通信设备将会对钴需求带来新生机，而5G手机的普及对钴需求的带动来自两个方面，一方面在于5G应用场景下，有望迎来新一轮的换机潮；另一方面在于5G手机因耗电量、功能性各方面影响耗电量大幅增加，手机带电量有望进一步提升。1、5G手机有望迎来新一轮换机潮。5G手机的普及促进了手机的更新换代,随着5G建设在全球不断加速落地，5G手机有望带动智能手机销量创新高，预计全球智能手机销量的下滑于2019年探底，2020年其开启新一轮增长模式，并将一直保持到2023年，预期到2023年达到15.2亿部，四年复合增长率达到3%，其中5G手机的占比有望于2023年达到25%以上；2、5G手机单机带电量提升。5G手机的电池容量对比其同款4G手机均有所提升，其中Vivo和华为部分手机带电量均达到了4500mAh，5G手机的带电量普遍有所提升，由此加大了对钴的需求。结合5G换机潮及单机带电量两大主力因素，预计疫情过后3C领域耗钴量将提升15%左右。

另一方面，新能源汽车在全球范围得到各国政府的大力扶持与推广也为钴需求持续带来增量，随着新能源汽车销量上的增加，三元动力电池的渗透率将进一步提升，预计到2020年全球三元装机量达119.96GWh，同比增加65%，2023年三元装机量达506.9GWh，年复合增长率超过40%。和海外电动车采用的动力电池相比，我国动力电池多以三元NCM为主，其中三元电池NCM523与NCM622占比较大，而这两种电池对钴的消耗大，其中钴的含量分别占12.2%和12.16%，通过测算，预计到仅我国市场2020年需要1.13万吨钴，2023年需要3.71 万吨钴，整体市场对钴需求旺盛。

【相关个股】

300618寒锐钴业

逻辑一、钴铜价格上涨叠加电解铜投产，量价齐升提振公司业绩 

2020年前三季度平均钴粉价格为284.12 元/千克， 同比上涨幅度为11.59%；同时前三季度长江有色市场铜现货价格为4.68万元/吨，同比略微下降2.09%；而Q3单季度铜价上涨到5.15万元/吨，同环比分别增长9.84%和16.92%。由于公司刚果科卢韦齐2万吨电解铜投产，铜产量大幅增长下，量价齐升助力业绩的稳步增长。随着供需基本面改善，钴价企稳回升、铜价迎来上涨周期，有望驱动公司业绩边际逐渐改善。

逻辑二、安徽钴粉、刚果电解铜钴及赣州新能源材料产能扩建项目的稳步推进巩固未来成长基础

公司年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目于19年下半年投产，目前钴粉的总产能扩张至4500吨稳居全国第一。全资子公司刚果迈特矿业有限公司2万吨电解铜新生产线于2019年12月份投产电解铜产能提高、产销量增长，目前公司电解铜总产能已达3万吨。 另外刚果金5000吨电解钴项目扩产计划对于未来电解铜产量增长具有支撑作用。而全资子公司安徽寒锐新材料的募投项目投产，钴粉前端钴盐产能的建设，将减少公司对委外加工的依赖，提高了钴粉原料的自给率降低成本，同时获取加工利润增厚业绩。此外，公司拟增发融资19亿元，用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。

逻辑三、期间费用率下降，毛利率同环比均显著提升

公司盈利能力持续回升，前三季度毛利率为22.43%，同比提升14.50个百分点；其中三季度毛利率29.63%，同比、环比分别提升11.29、10.72个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为8.48%，同比下降了1.48个百分点，成本管控能力显著提升，其中研发费用率1.35%，同比下降0.50个百分点；管理费用率4.58%，同比下滑0.86个百分点。2020年前三季度，公司现金流情况持续好转，实现经营活动产生的现金流净额为4.15亿元，同比增长137.27%，主要是收入增长以及销售商品收现增加；筹资活动产生现金流净额17.80亿元，同比增长701.73%，主要是定增资金到位。 

【风险提示】

1、钴价波动

2、相关产业政策变动

3、下游领域5G建设和新能源汽车增速不及预期