观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期。

硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。

结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。

组件销量超预期，结构表现亮眼

公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。

1）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；

2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。

3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至40GW，继续迅猛增长。

行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强

今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。

公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！

公司会计处理谨慎，计提减值严谨。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。

三费控制优秀，费用率同比下降；营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加。

盈利预测与投资评级

预计公司 20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。明年年底合理估值100元附近，往下对应20倍极限估值为65元附近。