上周是新能源板块的高光时刻，医药股却被打入了谷底。原因是：

1，冠脉支架集中带量采购，价格降幅超市场预期，从均价1.3万元下降至中位价格700元，行业的盈利逻辑都打没了。

2，上半年医药股大涨之后，估值处于高位，无力继续拔估值。

3，三季报显示，机构一直在出货，行业轮动到新能源和顺周期板块。

今天，豹哥简单聊聊对集采的看法，以及如何选择医药股。

11月5日，国家组织冠脉支架集中带量采购在天津开标。此次共有12家企业参与投标，26个冠脉支架产品参加，拟中选产品10个，分别属于微创医疗、乐普医疗、美敦力、波士顿科学、山东吉威、易生科技、金瑞凯利及万瑞飞鸿8家企业。

此次集采支架价格降幅较大，均价由集采前的支架价格从均价1.3万元下降至中位价格700元左右，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%。其中，山东吉威Excrossal心跃支架报价最低为469元，与最新挂网价格13300元相比，降价超过96%。

几年前的仿制药集采，如果灭霸打了个响指，把仿制药的估值直接归零了。（当然这是夸张的说法，因为仿制药还可以走OTC药店渠道，总能忽悠一些人买）

现在的器械集采，器械的价值也可以归零了。（仿制药可以在药店卖，但器械只有医院这一个买家，几乎无其他销售途径，没有中标的，真就龟苓膏了。）

如何测算未来的市场规模？

集采报量107.5万个，约占全市场支架需求量的2/3，2019年国内冠脉支架终端市场规模预计超过150亿元，本次降价后按照700元的均价计算，集采部分支架市场规模约7.5亿。非集采外支架市场规模降至约15.9~21.9亿元。金属支架整体市场规模预计缩减至23~47亿元。

集采杀得太狠，冠脉支架领域基本没有成长性了。有人担心，这么便宜的支架，会不会偷工减料、副作用很大？

从临床实践来看，低价支架只远不如高端进口的，但那属于自费的范畴了。国家医保支付的意义在于，支持基础的医疗保障。大多数中产无法理解几百块的支架怎么用，殊不知还有大量的低收入人群，看着动辄几千上万的支架要艰难掏出血汗钱。至于想在基础诊疗的基础上再提高，那就自己掏钱自费使用高价产品。

其实，冠脉支架集采只有一个信号枪，高值耗材带量采购将进一步铺开。目前耗材统一编码将在2021年全国推进，统一后耗材集采更容易推进。

本次集采后，高值耗材其他领域或将逐步推进集采，预计明后年还将完成人工晶体、骨科、关节、球囊等主要类别的集采，高值耗材板块的逻辑很不顺畅了，也就龙头迈瑞医疗还可以看看。

以人工晶体为例。截至2020年9月，全国范围内的软性（可折叠）人工晶体带量采购项目总计6个，在全国31个省（市、区）中占比达到70.97%，是当前医用耗材开展带量采购的地区覆盖率最高的品种，预计也是首先在全国范围内推开带量采购的品种，将在原先的基础上进一步降价。

生长激素也是集采的疑似对象。之前医保局提到过，可能对胰岛素、生长激素等生物药集采。理论上，万事万物都可集采啊，只要有2家以上的公司在做的就行。

长春高新最近跌得狠，一是集采预期，二是年末二股东金磊博士要减持10亿，三是明年业绩增速会减缓。

现在看来，粉针大概率进入集采，对长春高新和安科生物都是短期大利空。安科生物目前粉针占大头，受到的影响肯定比高新大，但是长效快出了，冲抵一下，就算集采了安科也值200亿，中长线仍然可期。

机构的减仓，也是医药股下跌的一个原因。

2020Q3，全基金重仓医药持股占比为12.4%，相较Q2下降5个百分点；剔除医药主题基金后，主动型基金中重仓医药持股占比为9.6%，相较Q2下降5个百分点。

此前涌入的大量非医药主题资金逐步流出，同时带动公募全基金重仓医药占比大幅下降，回调至近年平均水平。

这也意味着，目前机构的出货已经告一段落，现在再去减持已经没有必要，反而可以逢低接一些不受集采影响、“政策免疫”的个股。

基金数量增加前五支股票分别是：人福医药（+27家），复星医药（+10家），新产业（+5家）、山河药辅（+4家）、恩华药业（+3家）。

基金持仓市值增加前五分别为：智飞生物（+50亿元）、迈瑞医疗（+49亿元）、通策医疗（+29亿元）、美年健康（+9.5亿元）、三诺生物（+7.7亿元）。

请注意，基金增持并不是指路明灯，很多也是跟风和情绪推动。比如复星、智飞是受疫苗影响，但并没有时间表，而在这个价位，券商还在大肆推荐智飞。

新产业、安图生物所在的IVD，则很可能会集采，逻辑也不顺畅。

美年健康更是扯淡，这个行业看似连锁，实际上没啥护城河。采购一点检查设备就行了，体检基本是走过场。大多数读者应该都去体检过，想必感同身受。而且体检客户基本是企业采购的，也就是to B，议价权很差。最近暴跌，则跟阿里要减持有关。

随着机构持仓降到了“标配”水平，当前可以比前两个月适度乐观一点，看更加聚焦的结构性机会。

综合考虑高景气赛道、顺政策周期、业绩（具备爆发性或者具备可持续性的高增长），重点看好疫苗、服务、CXO、眼科四大赛道。

以CXO为例，是个卖铲子的行业，美股的估值比A股公司要低一些，但其实不能简单对比。

首先，美股的龙头公司不是全产业链覆盖，上下游协同远不及药明系；

二是，目前国内的临床前CRO和CDMO的竞争优势最明显，享受工程师红利，人力成本低，经营稳定，利润率高；

三是，国内CXO厂商参股新药企业或者新药权益的模式，也是药明系首创。

再说医疗服务。

最近爱尔眼科市值创新高，通策医疗也接近前期高点。

从医疗服务标的本身属性出发（天花板极高、景气度极高、顺政策周期），叠加长线资金占比增多，政策导致医药板块不断进行资产淘汰赛，是支持其一直高估值的原因。

总之，眼科、口腔、辅助生殖、康复等医疗服务连锁，具备高天花板、高增速、无政策负向扰动的属性，在先不考虑估值的情况下，是近乎完美的长线标的。

随着医药政策的变化（尤其是集采、医保带来的控费），对整个医药板块造成了极其深刻的影响：你能想象一个行业里，只有一个买家吗？这导致恶性竞争，且毫无议价能力。

实际上，在2018年医保局成立以后，真正符合产业发展趋势的医药股，可能就只剩下40-50只了。而社会化办医一直是政策鼓励的方向，主要以自费为主，不惧政策带来的扰动。

医疗服务业最核心研究要素是：单店增长及连锁扩张。

专科连锁是最成熟的商业模式 ，先发优势和规模效应非常显著。

容易出现龙头的领域：眼科、口腔、妇幼、整形美容、康复，这些领域民营化程度相对高。很少出现在个人英雄主义的领域：如心脑血管、肿瘤。

最近，除了爱尔、通策2个老前辈外，复制爱尔的光正眼科、西安的三甲医院国际医学，也获得了长线资金的关注。不过，国际医学连续2年亏损，明年4月年报披露后可能会ST。