一、美的集团（000333）：内外销双升，Q3业绩显著改善

【投资要点】

公司近期公告2020年三季报，前三季度实现营收2177.53亿元，同比下降1.81%；归母净利润220.18亿元，同比上升3.29%；扣非净利润206.16亿元，同比基本持平。

内外销双升，Q3净利润显著改善。公司Q3实现营收776.94亿元，同比上升15.71%，其中内销388亿元，同比增长21.6%，外销235亿元，同比增长18.0%。单季度归母净利润同比上升32.00%至80.90亿元,单季度扣非净利润为71.59亿元，同比上升18.65%。分市场来看，国内市场方面公司T+3推动渠道变革，市场份额进一步增长，其中空调份额的大幅提升主要与竞争对手处于战略调整期有关。海外市场方面，受疫情影响复工受阻，订单向国内头部企业转移，同时叠加居家时长增加带来的家电需求扩大，公司外销收入大幅增长。

盈利能力保持稳定。报告期内，公司毛利率为25.63%，同比下降3.73pct；净利率为10.19%，同比下降0.11pct。毛利率下滑的原因为会计准则调整，将安装费计入成本，以及空调产品降价促销。根据奥维云网数据，20Q3公司美的品牌家用空调线下零售均价-7.6%，空调行业竞争格局仍然较为激烈，Q3进行了降价促销。考虑到上游原材料价格回升以及行业景气度上升，未来空调价格有望回到正常水平。费用方面，20Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.67%/2.81%/-0.78%/2.95%，同比分别为-2.41/-0.33/-0.22/-0.69pct。

股权激励机制持续推进。公司推出了第七期股票期权激励计划，第四期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合伙人持股计划，全面覆盖了包括公司高管、中基层管理人员以及业务骨干等核心员工，增强公司管理团队对公司发展的责任感，推动“经理人”向“合伙人“转变。

【投资建议】

受疫情影响，我们小幅下调年初对公司2020-2022年收入、归母净利润预测。预计公司2020-2022年营业收入2849.96/3150.06/3449.95亿元，归母净利润251.51/286.67/321.41亿元，对应EPS为3.58/4.08/4.58，对应PE为23/20/18倍，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

市场竞争加剧；

原材料价格大幅上涨；

海外需求不及预期。

以上内容节选自东方财富证券已经发布的研究报告《美的集团（000333）2020年三季报点评：内外销双升，Q3业绩显著改善》及公开信息

二、比亚迪（002594）：新旗舰引领增长

事件概述

公司发布2020年10月销量快报：10月汽车销售4.77万辆，同比+16.1%，环比+13.2%。新能源汽车销售2.32万辆，其中，新能源乘用车销售2.20万辆，同比+83.1%，环比+18.5%；新能源商用车销售1,172辆，同比+123.2%，环比-8.3%。燃油车销售2.45万辆，同比-14.2%，环比+9.9%。

分析判断:

需求回暖新能源及燃油车销量延续双增长

公司10月新车销售延续了9月的增长态势，总销量4.77万辆，同比+16.1%，环比+13.2%。1-10月累计销售新车31.67万辆，同比-16.0%，同比降幅收窄。分车型看：

1）纯电动乘用车10月销售1.49万辆，同比+96.6%，环比+22.2%，其增长主要因汉的拉动；1-10月累计销售9.33万辆，同比-28.9%。

2）插电乘用车10月销售7,126辆，同比+60.0%，环比+11.5%，其增长归因汉DM和2021款唐DM起量；1-10月累计销售3.26万辆，同比-51.1%。

3）新能源商用车1-10月累计销售8,251辆，同比+14.2%。

4）燃油车1-10月累计销售18.3万辆，同比+6.3%。预计随着下游需求进一步回升，车市景气度向上的趋势确立，公司Q4终端销售将继续保持同比、环比正增长。

正向研发EV及DM新车型新品周期优势显现

10月新旗舰车型汉销售7,545辆，环比增长34.4%，预计EV车型占60%，DM车型占40%。而根据公司公布的数据，10月唐家族销售4,896辆，DM车型同比增长84.6%，预计新唐DM车型销量占比70%以上。新旗舰汉的纯电动车型系首次搭载刀片电池，并在部分高配车型上采用公司自研的SiC功率控制模块，在续驶里程、动力性能和科技配置上均已成同级别标杆。此外，汉DM及新唐DM均搭载DM3.0技术衍生的DM-p插电混动系统（2.0T涡轮增压发动机+BSG电机+二合一电源总成+后桥三合一电驱动系统），在提升整车动力性、经济性的同时，可以通过平台规模化极大降本，提升产品竞争力。正向研发的积累已逐步在产品端以产品竞争力的形式兑现，助力新品周期长久持续的向上。

动力电池与整车平台助力打开广阔成长空间

公司10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约1.507GWh，本年累计装机总量约8.591GWh。公司外供动力电池合作车企（北汽新能源、长安福特等）的相应车型已进入工信部目录即将量产，动力电池产品外供将逐步进入兑现期。此外，公司纯电动e平台的开放将有望给公司带来纯电动整车平台外供的增量业务机会，而公司DM混动系统方案日趋成熟，其在动力性和经济性上能够极大提升搭载车型的产品竞争力，推动公司业绩向上。公司作为国内唯一在动力电池和功率控制模块等新能源汽车核心零部件领域实现自主可控的车企，我们看好公司正向研发的积累和潜力。公司对动力电池、电动平台、混动平台核心技术全面自主的掌控将保持产品特性的领先，更重要的是能够通过规模效应取得巨大的成本优势，这确保了公司整车业务发展的广阔成长空间。

投资建议

维持全年盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为98/83/68倍。考虑到公司国内新能源整车龙头地位稳固，正向研发及新产品周期将带动新能源汽车销量全面增长，叠加整车平台与动力电池外供以及手机部件及组装业务的增量，将打开广阔的成长空间，给予公司2021年90倍PE估值，目标价由178.40元上调至200.70元，维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

以上内容节选自华西证券已经发布的研究报告《比亚迪（002594）：新旗舰引领增长》及公开信息。

三、金龙鱼（300999）：Q3业绩稳健增长，品牌+渠道推动新业务布局

金龙鱼发布2020年三季报，报告期内实现营收1399.93亿元，同比增长11.71%，净利润50.9亿元，同比增长45.88%，其中Q3单季度实现营收530.2亿，同比增长13.70%，净利润20.82亿元，同比增长10.04%，Q3业绩增速稳健。同时三季报中指出，业绩提升主要原因有：1）厨房食品业务的稳健发展。2）非洲猪瘟对饲料原料业务的负面影响逐渐消退。

厨房业务稳中有升，饲料业务维持高景气

厨房食品业务端，作为基础消费产品，公司主营的油米面产品需求稳定，Q3业绩稳中有升。未来受益于消费升级趋势，以及下沉市场渗透，公司市场份额有望进一步提升。饲料业务端，短期受益于下游养殖业生猪、肉鸡存栏量持续提升，推升饲料需求，整体行业景气度较高。预计四季度市场需求饱满，公司饲料业务将继续受益，业绩增长有望得到延续。

品牌+渠道优势，推动调味品布局

公司去年将台湾丸庄酱油品牌带入国内市场，主打无添加酱油，定位高端产品。今年公司开始布局调味品业务，高毛利产品预计将有效改善公司毛利率水平。结合公司大品牌优势以及高渗透度、多渠道覆盖的销售渠道，调味品有望在零售、餐饮渠道同步推进，快速渗透市场。

盈利预测

根据公司募资扩产项目规划叠加发力调味品业务的预期，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为68.82/78.97/91.48亿元，EPS分别为1.27/1.46/1.69元，对应PE分别为40倍、35倍、30倍，给予“推荐”评级。

风险提示

原材料价格上涨，新品推广不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

以上内容节选自国联证券已经发布的研究报告《金龙鱼（300999）：Q3业绩稳健增长，品牌+渠道推动新业务布局》及公开信息。