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机构交流 --- 如何看东方雨虹
九点君 / 2020-11-07 10:06 发布
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。
之前东方雨虹有所调整，九点君认为除了大盘的影响因素外，也源自年末基金考核前兑现受益及部分基金赎回影响（近期各行业龙头标签品种均出现明显调整）。
在当前时点，东方雨虹刚刚公布的80亿定增将夯实雨虹未来的成长性与报表质量，千亿雨虹仅仅是起点！
展望2021年，公司在报表质量继续好转及增长性确定的情况下，估值有望继续抬升。我们非常保守判断2020-2021年归母净利润为28-30亿、36-38亿，目前股价仅对应2021 PE 不到22倍，下跌提供了黄金买点，继续重点推荐！
针对市场近期对于雨虹的一些质疑，九点君与研究员及公司高管进行了一次交流，梳理后分享给大家，解答一些大家关心的问题：
1. 担忧80亿定增摊薄业绩我们的观点：短期摊薄EPS，但增加长期的成长性
由于目前的发行价格并未公布，我们暂且按照最近20个交易日平均的56元/股的价格，由于询价的下限是平均价格的80%，我们暂且按照90%的折扣比例估算，发行价格为约50元/股。那么按照此价格，80亿的募资总额，对应增发股本为1.6亿股，占增发前总股本15.7亿的10.2%，EPS摊薄在10%左右。本次发行完成后，发行对象认购的公司本次发行的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。
我们认为虽然短期EPS被摊薄，但是此次定增将使得雨虹未来的成长性更为确定，按照规划3年内建成投产，将可能为公司贡献超过170亿的收入，已经与2019年雨虹的收入总额相当，叠加上雨虹自身资本开支扩张带来的稳定成长，未来5年雨虹的成长性将更加确定。
2. 担忧雨虹80亿定增到手后降价及可能的价格战我们的观点：碾压竞争对手的募资能力，对于行业生态是好事
我们观察到近期A股其他防水企业纷纷抛出定增预案，科顺股份拟募资2.3亿，凯伦股份拟募资15亿元，全部用于补充流动资金。而此次雨虹募资总额80亿，数额明显碾压竞争对手。
我们认为在科顺、凯伦上市后，市场普遍担忧竞争对手上市后，雨虹会丧失资本市场的优势，竞争将会加剧，并且在科顺、凯伦募资及半年报发现他们普遍开始扩表后，担忧竞争对手资金换市场的行为。我们认为此次雨虹在2018年10月转向“高质量稳健发展”后，资金换市场已经成为过去式，从2018、2019、2020H1 的2个会计年度已经发现雨虹的报表质量持续好转；我们认为雨虹募资后对于竞争对手将会起到震慑作用，避免他们采取资金换市场扰乱有序竞争的行为，对于整个防水材料行业来说是好事。
3. 8-9月地产开工数据下行，并且“三条红线”政策出台，地产融资面收紧，担忧2021年地产需求对于上游企业增长确定性影响我们的观点：雨虹市占率仅11%，天花板变化影响不大；多品类扩张提升成长性。
我们认为东方雨虹2019年底的市占率仅11%，即使2021年地产新开工投资继续下行，天花板的变化并不会对雨虹成长性产生明显影响。并且我们认为在地产融资收紧情况下，优质的头部房企优势在扩大，市占率可能逆势扩张，而这也正是雨虹近年来加大合作的目标市场。
另一方面，东方雨虹近年来除了防水业务外，着力布局了涂料、保温、砂浆、减水剂等板块。东方雨虹（工程业务）、风行（防水）、雨虹防水（民用建材）、洛迪科技（硅藻泥）、卧牛山节能（节能保温）、孚达科技（节能保温）、越大（节能保温）、炀和（节能保温）、天鼎丰（非织造布）、华砂（砂浆）、德爱威（建筑涂料）、建筑修缮、壁安（建筑粉料）等品牌和业务板块。 涂料是东方雨虹未来发展的重中之重，公司目标再造一个东方雨虹，我们认为从涂料领域看，排名前列的立邦漆、多乐士、华润等均没有集采经验；我们估计雨虹多品类未来几年增长目标都会超过50%，实现大跨步发展。
我们认为从企业竞争优势的角度来考虑，在集采赛道快速发展的过程中，拥有品类全，生产能力稳定布局广，仓储物流体系成熟，工程服务经验多，品牌口碑好等“工程基因”才是占据份额的关键。东方雨虹凭借在防水工程领域占据龙头地位，拥有强大“工程基因”，多品类降维打击才刚刚起步！
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