导语：波奇宠物，“中国宠物行业赴美上市第一股”。

文| 朱柳香 Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

9月30日，宠物电商企业波奇宠物（BQ）在美国纽交所上市，成为国内宠物电商第一股。此次共700万股，募资7000万美元，市值约9亿美元。不过，开盘后随即破发，首日首下跌28%。截至美东时间10月9日，波奇收盘价为6.81美元。

作为中国版的Chewy，波奇宠物在美遇冷，背后原因到底是什么？

► 饱受资本青睐，上榜国内电商TPO 100

波奇宠物于2008年成立，发于论坛社区，起于宠物电商，随后进军宠物服务领域。现在旗下APP有“波奇宠物”，在品类上，波奇覆盖了狗、猫、水族、小宠在内四大类目，商城拥有过万SKU。

来自：波奇宠物APP

按照招股书文件披露的信息，波奇的业务板块包括线上商城、宠物服务与线下零售、宠物社交三大类。2020财年（2019.4-2020.3），波奇的GMV达到15.6亿元，今年第二季度GMV达到5.54亿元，同比增长56%，其电商业务规模名列宠物行业第一。截止2020年6月30日，波奇宠物与超过570个国内外品牌，全国250个城市的15000家宠物门店和医院建立了合作关系。

在海豚智库独家发布的2019中国电商top100排行榜中，“波奇宠物”作为仅有的一家宠物食品电商上榜。

在资本市场，垂类行业领头羊的波奇宠物也备受关注。根据企查查的数据，在此次IPO前，波奇已经经历了七轮融资，饱受高盛在内的投资机构青睐。

数据来源：企查查

► 年营收超7亿却未盈利，供应链整合成难题

虽然构建了“社区 + 电子商务 + 服务”的一站式宠物综合服务平台，但波奇的主要营收还是来自宠物电商。招股书显示：2020财年波奇的GMV达到15.6亿元，销售收入为7.7亿元，占总收入的99.6%；今年第二季度销售收入达到2.4亿元，占总收入的99.8%。在垂直电商中，其规模不算大，但转化率可观。

数据来源：波奇宠物招股书

此外，宠物电商业务中，收入主要来自第三方平台，自有品牌的销量也不乐观。招股书中数据显示：今年上半年波奇62.3%的收入来自第三方电商平台，2019年为71.4%；而自有渠道的占比逐渐由三成下滑至两成，截至今年第二季度自有渠道占比仅有14%。换句话说，波奇主要依赖第三方平台运营，自有渠道优势较小。

其背后的原因是，在宠物主和平台之间，是平台选择了宠物主。国产粮品牌商会入驻平台，保真；进口粮优先供给各个大平台的海外旗舰店，货源较充足。对宠物主而言，相比波奇这样的垂直平台，他们更愿意在淘宝、京东等平台上的海外旗舰店购买，因为平台大、信誉高、售后无忧。

说回波奇，运营12年来，还未实现盈利。2020财年净亏损1.76亿元，今年第二季度净亏损4230万元，累计亏损4.5亿元。

数据来源：波奇宠物招股书

事实上，宠物赛道拥有千亿市场，包括食品，用品，医疗，活体交易等，能做到上市企业却寥寥无几。因为宠物的非标业务服务对象过于分散，导致实际业务更为复杂，这是难盈利的原因。所以，要提高壁垒必须先整合供应链。

以宠物粮举例，进口粮供不应求，于是海外品牌商做大知名度以后，会在各个国家建立工厂，上游供应链产生差距导致不同国家地区生产出来的粮，成分占比会有明显差别。更甚的是“挂羊头卖狗肉”，借着国外品牌的名号，出售质量完全不同的宠物粮。在供应链下游，国内代理商优先将货源分销给淘宝、京东的旗舰店，其次是有合作的宠物店主，最末才是垂直电商，这也是为什么一些品牌在多数宠物电商app上长期显示“售罄”字样。

对未盈利的波奇而言，整合供应链的首要难题还是资金，上市或是最佳选择。在美上市，或是借疫情爆发后美股市场的上升势头取得好估值，而且亦有本土企业Chewy的优异表现打样。

► “中国版Chewy”破发的逻辑

作为“中国宠物行业赴美上市第一股”，波奇也被称作“中国版的Chewy”。

美国宠物电商Chewy于2011年上线，曾在黑石集团等投资机构下募集超过2.36亿美元资金，去年6月在美上市。上市至今，Chewy的身价较发行当日涨了三倍。受全球疫情影响，居家隔离促进了宠物市场的需求。二季度Chewy的营收实现了同比增长47%至17亿美元，在此背景下，今年以来Chewy股价的涨幅已经超过110%。最新股价达到61.58美元，市值约250亿美元。

按理来说，上市后的波奇更应该受到资本市场的青睐，而事实却是上市首日破发，暴跌28%，从最新数据来看，市值已经蒸发三成。

数据来源：东方财富

Chewy和波奇的表现可以说是一个天上一个地上，差距如此之大的背后，是什么原因？

首先是中美经济形势脱钩，中概股海冷成常态。在国内提供服务的企业在美上市，投资人很难直接接触其业务，股价容易被舆论牵制。而且，美股破发事件屡见不鲜——IPOScoop.com曾统计过当时在美IPO的100家企业，其中有65只跌破发行价。遭受同样经历的还有爱奇艺和B站等，2018年上市的B站发行价为11.5美元，首日下跌2.26%，如今身价翻了四倍，股价达到48美元，并有消息称B站开始谋求回港二次上市。所以，对中概股来说，与其在海外遭受大风大浪，不如早点回归祖国怀抱。

其次，美国本土市场已经有一个领头羊Chewy了。公开数据显示，Chewy在美国宠物电商的市占率超过50%；而波奇在中国宠物在线零售平台位列第三，仅有1.9%的市场份额，远低于淘宝和京东。

波奇过度依赖三方平台也导致其行业话语权不高，结果就是波奇的毛利率仅有18%。反观Chewy，毛利率高达25%。因为Chewy在规模效应下议价能力强，通过发展自有品牌以及药物产品这些高毛利的品类，提升了整体的毛利率，在赚钱能力上更甚。所以，自波奇IPO以来，反而是Chewy的股价涨了12%。

►国内市场增量可观，波奇仍有翻盘希望

从二者服务的地域来看，美国的宠物市场比中国更加成熟，国内市场正处于成长期，想象空间大。美国2019年整个宠物市场体量达到957亿美元，居全球第一。根据Frost &Sullivan的数据，我国2013-2018年宠物行业市场规模增长了近3.5倍，并且将延续爆炸式增长趋势，2019年整体宠物体量达到2049亿元（约合302亿美元），预计2023年达到5000亿规模。

中国基于庞大的人口基数，在低渗透率下仍能成为宠物大国。目前，宠物行业的渗透率美国为68%，中国为22%，但根据弗若斯特沙利文报告，中国宠物数量将在2023年超越美国。

值得注意的是，国内宠物主平均消费能力正在向美国看齐——中国宠物白皮书显示，2019年人均单只宠物犬年消费6082元，人均单只宠物猫年消费金额4755元，同比增长10.3%；美国人均养狗年花费1270美元，人均养猫年花费1070美元，此后每年的花费递增500美元。

不同于美国宠物行业较高的集中度，国内中国宠物市场分散，主要依赖第三方平台，垂直电商的发展空间巨大。仅在 2016-2018 年这三年间，高瓴资本在宠物这一赛道至少砸下10亿美金，投资宠物企业多达 100 余家，甚至与瑞鹏集团联手组建了国内首家门店规模超 1000 家的超级宠物医疗公司。从资本机构的表现来看，宠物赛道早已炙手可热。

Chewy和波奇所处的市场环境不同，国内宠物产业渗透率和集中度仍与美国存在差距，但国内仍处于增量市场。而且，波奇的业务板块覆盖广，整合供应链之后亦有自己的优势。

► 结语

在后疫情时代的又一风口行业下，波奇宠物本可以“恃宠而骄”，但却出师不利。不过，国内的宠物垂类电商竞争者不多，仍处于增量市场，率先整合供应链的玩家必将获得最大话语权。