中粮入主后治理全面提升，公司进入发展快车道。

公司位于神秘湘西，独特的馥郁香“523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予 酒鬼酒强大的品牌力和生命力，1998年公司营收规模位居行业前列，利润规模仅次于 五粮液 ，甚至高于贵州茅台  。其后到2014年，由于控股股东及经营团队的频繁变更，以及内部治理问题，公司错失白酒十年黄金发展期，营收/利润下降到3.88/-0.97亿元，行业地位大幅下降。2015年，中粮集团成为控股股东，全方面对公司进行品牌拔高、市场聚焦、体制优化、内控提升、团队打造、产能扩张，公司再次进入发展的快车道。

内参销售模式转变释放经营活力，品牌拉力和渠道推力共同提升，短期翻倍增长提升盈利能力，长期全国化打开成长空间。

2018年底多位亿元白酒大商共同设立内参销售公司，对内参品牌进行单独运作，转变厂商关系、增长模式、经营机制，释放品牌活力。通过树立中国高端文化第一白酒品象以及市场秩序管控维护经销商合理利润，内参品牌拉力及渠道推力明显提升，2019年实现销量翻倍，2020H1在外部环境影响下仍大幅增长75%，极大提升盈利能力。公司2019年开始内参全国化进程，品牌力在省外提升明显，省外招商卓有成效，长期全国化空间逐步打开。

酒鬼调整后将再起航，省内通过渠道精耕，市占率提升确定性高。

2015年以来公司持续梳理优化产品线，当前SKU总数已经从400多个控制到85个以内，酒鬼系列确立两大战略单品，稳步推进量价齐升。公司省内市占率当前仅5%左右，2020年通过分区域、分产品招商，渠道精耕、终端培育将带动规模快速扩张，省内次高端酒集中度低，增长快，酒鬼系列将成为公司省内增长的重要抓手。

盈利预测：公司内参酒招商布局进展顺利，上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.41/2.03/2.63元，对应PE为59/41/31倍，维持“买入”评级，上调目标价至105元。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。

来源：东北证券研究所