昨天开了一个讨论留言，看看大家是喜欢白话版还是学术版，以便我选择ST基础教程的写作风格。

目前共收到30多条留言，其中90%以上欢迎白话版，认为又不是做学术，没必要写得太深邃枯燥，那就根据大家的意见，以后尽可能用易于理解的大白话筑基。

今天来聊聊*ST股票的退市话题。

君子算战，先算负。一个完善的ST战术体系，盈利多少尚在其次，首先一定要掌握了解退市风险的游戏规则，既避免持股陷入退市前股价暴跌的沼泽，也有利于把握其中蕴含的投资机会。昨天说到过，*ST是退市警示，是灭绝性风险，ST是疾病性风险，不是灭绝性风险。所以直接与“退市”风险紧密相连的是*ST股票，ST股票不存在退市风险。

总体来看，股票退市可以分为三类：主动退市、强制退市和重组退市。

我们说的退市风险，主要指强制退市风险。

强制退市可以分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法强制退市等类。

2020年截至目前共有28家上市公司退市。其中15家企业被强制退市（含两家B股），包括9家面值退市、5家财务退市、1家规范类退市；13家企业重组退市，包括7家重组上市、6家出清式资产置换。

我们分注册制与非注册制两种情况来聊一聊退市规则和流程。

一、非注册制下的退市规则和流程

以上交所为例（深交所类同），《上海证券交易所股票上市规则》规定了21项条款，只要公司不成器乱折腾，总有一款会适合它。

1．退市前的暂停上市（注册制下可能即将取消）

暂停上市制度从2020年1月1日正式实施，至今已经经历了18个多年头，是介于退市风险警示（*ST）和退市之间的重要环节，江湖18年孕育了无数风雨惊雷，曾经是许多ST骨灰级玩家的执念。在2019年最新修订的《证券法》中已经删除了暂停上市环节的有关规定，以缩短退市流程。在注册制下，创业板和科创板直接取消了暂停上市阶段。沪深两市的《股票上市规则》目前还没完全取消暂停上市，今年仍有暂停上市案例（如*ST鹏起），但未来取消是大概率事件。

暂停上市本来是ST制度的重点之一，既然可能被取消，那就简短点讲，让它安静地随风消逝吧。

    暂停上市逐条对应公司戴*ST帽的标准，若公司导致*ST的原因在规定时间内未改正，即暂停上市。具体条款俗称“十大军规”，触发一条即予以暂停上市，极简描述如下：

（一）连续3年净利润为负；（二）连续2年净资产为负值；（三）连续2年营收低于1000万元；（四）连续两年财报被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；（五）因财务会计报告中的重大差错或者虚假记载被*ST后，两个月内仍未按要求改正；（六）年报或中期迟发被 *ST后，2个月内仍不披露；（七）公司股本总额发生变化不具备上市条件；（八）因股权分布变化被*ST后6个月内未改进；（九）重大违法退市被*ST满30个交易日；（十）其他情形。

暂停上市就是退市的“死缓”期，在这个期限内如果违犯“十大军规”的情况得以修正，即可向交易所提出恢复上市申请；如果仍无改进，就正式退市。

其它情形，如因重大违法强制退市，暂停上市大多是走个过场，相当于秋后问斩。而触发面值退市条款的，直接跳过暂停上市这一环节，一触发则直接退市（中间有几周停牌走流程时间）。

2．当前退市常见几种主要情形：

涉及退市的条款非常多（如上交所就有21条），有兴趣的可以自己查阅制度原文。大白话版就不用一一罗列了，简单谈一下近年来比较容易触发的退市情况：

（1）年报/业绩问题退市。

流程：*ST（创业板股票不戴*ST帽）——暂停上市——决定是否退市——a:恢复上市/b:30个交易日退市整理期后退市。

年报/业绩问题退市是因为连续三年净利润连续为负值/净资产为负/年报审计意见负面等（创业板股票不戴*ST帽）。当出现此种情形后，股票进入暂停上市期间。如果观察期内相关情形得以纠正，则恢复上市，否则就予以退市。如果确定退市，正式退市前会有30个交易日的退市整理期。

如：乐视网（净资产为负）、*ST皇台（连续亏损三年且最近两个会计年度期末净资产为负）、*ST保千里（连续亏损三年且最近两个会计年度期末净资产为负）、千山药机（2018年财务会计报告被出具“无法表示意见”的审计报告，公司2018年末经审计净资产为负值）、*ST龙力（连续两年净资产为负值，且两个年度财务报告被出具了无法表示意见的审计报告）、*ST德奥（连续两年经审计的净资产为负值）、*ST凯迪（连续两年被出具无法表示意见的审计报告）等。

年报/业绩类风险通常可以提前观察到，大多数情况下，避免投资这类股票即可。

（2）重大违法强制退市等。

流程：*ST——暂停上市——30个交易日退市整理期——退市。

这种情况下不管业绩如何，直接暂停上市停牌，复牌后30个交易日退市整理期，然后退市。如长生生物因违法违规生产疫苗情节恶劣，严重损害国家和社会公共利益，触及重大违法强制退市条件，自2019年3月15日起暂停上市，自2019年10月16日起进入退市整理期，2019年11月27日终止上市及摘牌。如金亚科技因涉嫌欺诈发行股票等违法行为，自2019年5月13日起暂停上市，待法院对公司作出有罪裁判且生效后，依据新规判断是否构成重大违法强制退市情形（欺诈发行情形通常业绩不好，易出现连续三年利润为负，金亚也属此情形）。

（3）面值退市。

流程：连续20个交易日收盘价低于1元——30个交易日退市整理期——退市。

如*ST中弘2018年11月9日公告终止上市；*ST雏鹰2019年8月20日公告终止上市；*ST华信2019年9月5日公告终止上市；*ST印纪2019年10月11日公告终止上市；*ST大控2019年10月19日公告终止上市；*ST神城2019年11月15日公告终止上市；*ST华业2019年12月4日公告终止上市等。

面值退市不设暂停上市阶段，只要连续20天股价低于1元，次日直接停牌准备退市。简单流程走一下（一般几周以内）后，就直接进入退市整理期，30个交易日后直接退市，从简从速。

以*ST雏鹰为例，它2019年7月5日-8月1日收盘价格均低于股票面值（1元），8月2日即停牌。8月20日公告终止上市，8月27日进入退市整理期交易期，30个交易日后，10月16日摘牌退市，整个过程行云流水，一气呵成。

触发面值退市条款的股票，最大的风险在于1元附近。公司大多数是主观不想退市的，所以在1元附近挣扎的比较激烈，连续涨停跌停十分常见。

例如*ST鹏起，2019年11月至12月之间，最高连续16天股价在1元以下（其中11月19日股价最低为0.81元），眼看就要触发面值退市条款，多方博弈下发了牛癫疯，17天拉了16个涨停板。2020年1月9日，*ST鹏起价格最高被拉升到2.12元，一举逃离了面值退市的危机。不过东方不灭西方灭，公司因2018年、2019年财报被出具无法表示意见的审计报告，于2020年7月17日被暂停上市。

濒临面值退市的股票，赌股价拉起，风险极大。一旦失败，往往就是连续的一字跌停板，跑也跑不掉。有些情况下不需要20个交易日即可确认退市，例如假设在第15天时经计算，即使后5个交易日连续涨停股价也低于1元，那就已经可以宣布该股即将面值退市，后面可能是五个连续一字跌停板。

3．各阶段交易权限及规则

1.退市风险警示期(*ST)

*ST股票每日涨跌幅限制变为5%（创业板股票仍为10%），普通投资者签署风险警示协议后即可交易（网上可签，非常方便）。关于*ST股票的风险分析和交易技巧，是涉及退市风险盈利最核心最集中的内容，具体内容详见以往。

2.暂停上市期

暂停上市阶段时，股票停牌，不可交易。

3.30个交易日的退市整理期

这30个交易日，股价日涨跌幅限制为10%，如果想参与此类交易，需要开通退市整理期交易权限。这个权限可以直接网签，门槛与科创板差不多，前20个交易日平均市值高于50万元。

退市整理期风险巨大。退市整理期其实就是老股东在退市前最后一次出逃的机会，一般情况下，第一波就是连续一字板跌停，通常是十来个跌停板。例如*ST雏鹰满足面值退市条件为2019年8月1日，当天股价收盘0.69元，随即停牌。8月27日进入退市整理期交易期复牌后，连续12个跌停板（每天跌10%），价格一口气跌到0.20元；退市海润在退市整理期则连续跌了18个跌停板。

一次性跌到位后，股价一般会喘口气，在一个平台折腾一阵。但由于此时股价已经非常低，价格的微小变动就会带来涨幅的巨大波动。例如退市雏鹰在这个平台价格为0.2元左右，上涨1分钱，涨幅就是5%；退市海润在这个平台价格为0.16元左右，上涨1分钱，涨幅就是6.25%。

二、注册制下的退市流程

创业板、科创板采用注册制，简化了退市流程，取消了暂停上市环节，从严从快，退市条款一经触发，就可以准备退市了。

以创业板为例说明：

创业板退市分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法强制退市4类。其中财务类强制退市和规范类强制退市会先经过一个*ST戴帽预警阶段，交易类强制退市和重大违法强制退市不需要*ST预警。这4类退市条件内容非常多，喜欢学术的娃儿可以查看原文。只要触及其中一条，即要退市。

退市流程为：退市整理期——退市。创业板股票退市后，不接受重新上市。

退市整理期的交易期限为30个交易日。公司股票在退市整理期内全天停牌的，停牌期间不计入退市整理期，但停牌天数累计不得超过5个交易日。

    例如最近刚退市的千山药机，退市整理期的30个交易日中，前29个交易日都是一字板跌停，最后一个交易日收平盘，又有一批人冲进去赌了。创业板退市后不能重新上市，不知道最后一天进去的人，要去赌什么。