管理 本报告导读：

供应链和房地产销售收入增速超预期。

投资要点：

盈利小幅增长，下调目标价至7.8元（原目标价7.9元），维持“谨慎增持”评级。上半年供应链业务、房地产销售和结算收入高增长，但是利润率下滑，导致净利润增长4.7%，低于预期。市场竞争激烈和监管趋严，未来利润率仍有下降压力。下调2020-21年预测EPS至0.95、1.01元（原预测1.05、1.53元），增加2022年预测EPS为1.04元。根据DCF估值法和可比公司PE，下调目标价至7.8元。

供应链收入高增长，利润率下滑。上半年供应链业务收入增长21%，背后是竞争优势推动头部企业的市场份额快速提升；但是毛利下降63%，原因一是物流费用从销售费用调整到营业成本，二是业务平均周转率提高，三是竞争激烈导致服务费率下滑。

房地产销售和结算收入均高增长。上半年房地产结算收入增长48%，推动毛利增长35%；权益销售额增长38%，未来结算收入有望较快增长；在建面积增长15%，下半年销售额有望较快增长。但是对房地产企业的监管趋严，将使中长期增长面临不确定性。

估值低于行业，且处于历史底部。厦门国贸的盈利有望持续增长，而PE仅7.5倍，存在低估。厦门国贸的PE处于历史低位，也低于多数供应链企业，已经具备较好的投资价值。

风险提示。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少，房地产计提大额资产减值损失，融资成本大幅增长。

相关股票：$厦门国贸(SH600755)$

研究员： 国泰君安 ● 陈金海,郑武

发布时间：2020-09-21

数据由 @港澳资讯 提供

江南短评：

600755厦门国贸质地罕见优异低估，券商期货信托等大金控、房地产及供应链物流，与阿里云、京东数控、联想、金蝶等深化合作，内部股权激励改革，书记金字总会发光！

终于有了投研报告，而且是国泰君安的……

逢低继续投资性关注。

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